11月16日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，開展1年期中期借貸便利（MLF）操作8000億元（含對11月5日和16日兩次MLF到期的續(xù)作），利率維持2.95%。

    《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，本月共有6000億元MLF到期，其中11月5日到期4000億元，16日到期2000億元，實現(xiàn)單日凈投放2000億元。值得一提的是，這是央行連續(xù)4個月對MLF進行到期超額續(xù)作，且利率維持不變。

    在東方金誠首席宏觀分析師王青看來：“11月MLF操作利率不動符合市場預期，預計20日公布的1年期LPR報價也將保持不變。而MLF連續(xù)4個月超額續(xù)作，意味著央行正在向銀行體系補充中長期流動性，避免中期市場利率過度偏離政策利率中樞。”王青進一步指出，11月MLF超額續(xù)作，意味著年底前實施降準的可能性進一步下降，未來一段時間貨幣政策將持續(xù)處于“觀察期”。

    利率短期內(nèi)或不調(diào)整

    自8月以來，央行已連續(xù)4個月到期超額續(xù)作MLF，且利率維持不變。16日央行開展8000億元1年期MLF操作，而11月MLF到期量為6000億元，這意味著本月央行通過MLF超額續(xù)作，向銀行體系投放2000億元中長期流動性。

    “超額續(xù)作的原因在于，四季度銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務依然很重，亟需尋找替代性穩(wěn)定資金來源。”王青認為，6月監(jiān)管層要求壓降結(jié)構(gòu)性存款以來，作為替代品種，銀行同業(yè)存單發(fā)行“量價齊升”，10月1年期股份制銀行同業(yè)存單發(fā)行利率均值達到3.15%，比9月上升13個基點；進入11月，該指標繼續(xù)上揚，截至12日均值水平升至3.23%，已明顯高于1年期MLF操作利率。受此影響，當前銀行對MLF操作的需求很大，這是本月MLF超額續(xù)作的一個重要原因。

    此外，他還表示，MLF連續(xù)4個月超額續(xù)作，意味著央行有意調(diào)控以同業(yè)存單利率為代表的中期市場利率上行勢頭，避免中長期流動性過度緊張。

    王青提及，一方面，根據(jù)第二季度貨幣政策執(zhí)行報告，引導國債收益率曲線、同業(yè)存單利率等市場利率圍繞MLF利率波動，是當前貨幣政策操作的重要目標之一。近期10年期國債收益率、1年期股份制銀行同業(yè)存單利率均已達到3.20%上方，明顯高于MLF利率。央行開展MLF超量續(xù)作，可避免中期市場利率過度偏離政策利率中樞，有助于穩(wěn)定市場預期。

    另一方面，中期市場利率持續(xù)上行，將不可避免地加大銀行負債成本，不利于年底前銀行繼續(xù)下調(diào)企業(yè)實際貸款利率。當前境內(nèi)外疫情演變對未來宏觀經(jīng)濟修復的影響不容低估，降低實體經(jīng)濟融資成本是穩(wěn)增長、保就業(yè)的重要支撐。

    提及未來的利率走勢，王青分析認為，近期監(jiān)管層在多個場合表示，當前“我國經(jīng)濟比較強勁”，或“經(jīng)濟增長好于預期”，這意味著短期內(nèi)沒有下調(diào)政策利率的需求。未來經(jīng)濟復蘇還將面臨較大不確定性，不能出現(xiàn)“政策懸崖”，即政策突然收緊。這表明短期內(nèi)也不存在上調(diào)政策利率的條件。由此，11月MLF操作利率不動符合市場普遍預期，而且未來幾個月MLF利率調(diào)整的可能性都不大。

    年底前降準基本排除

    記者注意到，雖然央行已連續(xù)4個月超額續(xù)作MLF，但增量規(guī)模卻出現(xiàn)了減少的趨勢。具體看來，9月的MLF增量規(guī)模4000億元，10月為3000億元，11月為2000億元。

    王青認為：“或與近期同業(yè)存單利率升勢漸緩相關(guān)。”他指出，年底前“緊貨幣”過程有望全面告一段落。在8月短期市場利率DR007均值升至政策利率（央行7天期逆回購利率）附近后，央行明顯加大了公開市場操作力度。伴隨央行持續(xù)加大對銀行體系中長期性流動性投放力度，加上銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務接近完成，年底前以同業(yè)存單為代表的中期市場利率也有望結(jié)束持續(xù)上升過程，“穩(wěn)貨幣”效應有望在短期和中期市場利率方面得到全面體現(xiàn)。這意味著5月中下旬以來的“緊貨幣”過程有望告一段落，資金面將由“緊”轉(zhuǎn)“穩(wěn)”。

    此外，王青表示，11月MLF超額續(xù)作，意味著年底前實施降準的可能性進一步下降，未來一段時間貨幣政策將持續(xù)處于“觀察期”。

    他分析指出：“降準是向銀行補充中長期流動性的最直接手段，但會釋放較為強烈的貨幣寬松信號，與當前經(jīng)濟形勢及政策目標不相符合。另外，結(jié)構(gòu)性存款壓降并不代表銀行整體資金來源出現(xiàn)大幅萎縮，而更多的是相關(guān)資金在不同銀行、不同金融機構(gòu)之間的轉(zhuǎn)移、騰挪，資金總量并沒有發(fā)生大的變化。這就意味著一旦這類資金逐步騰挪到位，摩擦性供求錯位現(xiàn)象就會有所緩解。”

    他判斷，在這一過程中，央行會優(yōu)先選擇通過MLF操作，階段性地向銀行體系注入中長期流動性，而非實施全面降準，永久性地擴大銀行中長期流動性水平。這意味著年底前降準的可能性幾乎可以排除。考慮到接下來幾個月政策利率調(diào)整的可能性也很小，未來一段時間貨幣政策將持續(xù)處于“觀察期”。