張歆

    以不變應萬變！

    8月25日，中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰表示，貨幣政策需要以更大的確定性應對各種不確定性，保持“三個不變”：穩(wěn)健貨幣政策的取向不變、保持靈活適度的操作要求不變、堅持正常貨幣政策的決心不變。

    筆者認為，在國際形勢復雜多變的2020年，中國經(jīng)濟需要保持從容不迫的戰(zhàn)略定力，具體到通過市場利率的變化來影響總投資和總需求的貨幣政策而言，在當前階段，更需要擁抱和強化確定性，并通過“自帶變量”的確定性戰(zhàn)勝各種不確定性。

    首先，“三個不變”的基礎，是潛力大、有韌性的中國經(jīng)濟穩(wěn)中向好、長期向好、高質量發(fā)展的基本面沒有改變，“穩(wěn)健貨幣政策的取向不變”的底氣，顯然是中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)“硬核”。

    由于新冠肺炎疫情得到有效防控，中國經(jīng)濟在全球實現(xiàn)率先復蘇。二季度，我國GDP出現(xiàn)了比較強勁的反彈，GDP同比增長3.2%，是全球唯一實現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟體。在供給側，各產(chǎn)業(yè)恢復較快，制造業(yè)表現(xiàn)尤其可圈可點。7月份，中國采購經(jīng)理指數(shù)繼續(xù)保持平穩(wěn)運行，其中制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為51.1%，這是該指數(shù)連續(xù)5個月在臨界點以上；在需求側，投資明顯回升，消費繼續(xù)修復，出口逐步改善。而且，在經(jīng)濟復蘇的同時，物價水平也保持基本穩(wěn)定。從目前的發(fā)展態(tài)勢來看，中國經(jīng)濟增長正繼續(xù)延續(xù)復蘇態(tài)勢，全年有望實現(xiàn)正增長。

    可以說，中國經(jīng)濟“自我修復”的能力為穩(wěn)健的貨幣政策夯實了基礎，而穩(wěn)健的貨幣政策則進一步引導中國經(jīng)濟增長向潛在增速回歸。

    其次，“三個不變”是面對復雜多變的外部環(huán)境保持政策定力。其中，“堅持正常貨幣政策的決心不變”，體現(xiàn)了貨幣政策堅持“以我為主”。

    今年以來，海外主要經(jīng)濟體為了提振經(jīng)濟，選擇向市場“大放水”，部分經(jīng)濟體甚至使出負利率的“洪荒之力”。事實上，海外經(jīng)濟體低利率乃至零利率的“局限性”十分明顯，加大了“資源錯配”“脫實向虛”的風險：利率過低可能導致資金大量流向低效率企業(yè)、催生金融機構過度加杠桿；此外，如果資金更多流入資產(chǎn)市場，將加大金融市場價格波動，甚至是資產(chǎn)價格泡沫風險。

    從我國的貨幣政策來看，央行始終強調“保持流動性合理充裕”“精確滴灌”，并堅持實施正常的貨幣政策，預留政策空間。筆者認為，央行的這些操作，保持利率水平與我國經(jīng)濟發(fā)展“動態(tài)匹配”，有力支持實體經(jīng)濟發(fā)展，提升人民幣資產(chǎn)對于海外資金的吸引力，從而促進中國經(jīng)濟形成以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。

    第三，“三個不變”不是不作為，而是在“不變中作出改變”。“三個不變”的第二條強調了“保持靈活適度的操作要求不變”，雖然操作要求不變，但“靈活適度”本身其實就容納了變量。

    今年以來，央行靈活運用降準、公開市場操作、再貸款、再貼現(xiàn)等工具，引導市場利率圍繞政策利率平穩(wěn)運行；穩(wěn)步推進存量浮動利率貸款定價基準轉換，推動降低存量貸款利息支出，降低社會綜合融資成本；創(chuàng)新兩項直達實體經(jīng)濟的政策工具，加大對普惠小微企業(yè)的支持力度，支持經(jīng)濟恢復發(fā)展。

    上述舉措通過實施節(jié)奏、價格、規(guī)模等多維度“變量”的綜合運用，實現(xiàn)了“既不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來”的引導目標，可以說是，“于不變中藏萬變，且萬變不離其宗”。

    在數(shù)學領域，復雜計算可以將結果推向極值，多重變量則會導致幾近無窮的可能性。當前，世界經(jīng)濟的復雜多變并不亞于任意一道數(shù)學運算題，中國經(jīng)濟自身也需在修復和前行中解決結構性、周期性問題，以及部分領域發(fā)展不平衡不充分問題。因此，與國內外經(jīng)濟“充分碰撞計算”的貨幣政策，有必要在導向上“化繁就簡”，在具體手段上“豐富多維”，從而在不變中激發(fā)變革的力量，真正以“自帶變量”的確定性戰(zhàn)勝不確定性！