9月央行降準方案中的第一步——全面降準0.5個百分點于16日實施，釋放資金約8000億元。

    分析人士認為，降準釋放的資金量大、價低，可有力對沖稅期、季末監(jiān)管考核等因素影響，鞏固近期貨幣市場平穩(wěn)運行格局。在降準實施后，央行將如何開展公開市場操作特別是如何應對到期中期借貸便利（MLF）備受關(guān)注。

    全面降準率先實施

    9月6日，中國人民銀行宣布降準方案，其中全面降準0.5個百分點是第一步。央行有關(guān)負責人表示，此次降準釋放長期資金約9000億元，其中全面降準釋放資金約8000億元，定向降準釋放資金約1000億元。

    分析人士認為，實施降準是貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度的體現(xiàn)，可有效增加金融機構(gòu)支持實體經(jīng)濟的資金來源，還可降低銀行資金成本，通過銀行傳導可降低貸款實際利率。

    對金融市場而言，降準的直接效果是充實金融機構(gòu)超儲規(guī)模，有利于改善銀行體系流動性供求格局，鞏固季末貨幣市場平穩(wěn)運行局面。

    9月屬于季月，金融監(jiān)管考核可能給短期流動性供求造成一定影響，大型銀行或減少對中小金融機構(gòu)特別是非銀金融機構(gòu)資金融出，易引起流動性分層。由于9月降準屬全面降準，具有普惠效應，在提升流動性總量、改善市場預期的同時，也有利于緩解季末流動性分層現(xiàn)象。全面降準實施日臨近本月稅期高峰，還可起到對沖稅期作用。

    三大懸念待解

    降準在提升流動性的確定性同時，也讓月內(nèi)公開市場操作廣受關(guān)注。接下來公開市場操作會怎么做，有不少懸念和看點。

    懸念一是公開市場操作要不要繼續(xù)進行。分析人士表示，9月在全面降準實施情況下，央行暫停公開市場操作的可能性是存在的。不過，也有觀點認為，本周公開市場到期量較大，疊加稅期高峰來臨，如不開展操作，流動性大概率將呈現(xiàn)緊平衡局面。

    數(shù)據(jù)顯示，9月下半月，公開市場有2300億元央行逆回購和2650億元MLF到期，均在本周到期，單周到期量為近兩個月新高。

    懸念二是到期MLF要不要續(xù)做。9月有兩筆MLF到期，9月9日到期1765億元，9月17日到期2650億元。央行在宣布降準時未提出置換到期MLF，給后續(xù)MLF操作留下想象空間。對9月9日到期MLF，央行選擇以逆回購進行對沖。有市場人士認為，央行仍可能以逆回購對沖第二筆到期MLF或干脆不開展操作。不過，也有觀點認為，央行可能暫停逆回購操作，但對到期MLF進行不足額續(xù)做。

    懸念三是如續(xù)做MLF，利率要不要下調(diào)。自下半月以來，市場對政策利率調(diào)整的關(guān)注度將持續(xù)上升。當前，貸款市場報價利率（LPR）已掛鉤MLF，市場對LPR下行預期在相當程度上反映為對MLF利率的下調(diào)預期。考慮到9月20日LPR將重新定價，近期海外主要央行貨幣政策寬松勢頭日漸明顯，先前有不少市場人士認為，9月中旬是MLF利率下調(diào)的一個敏感時點。不過，也有市場觀點認為，9月下旬央行會否續(xù)做MLF存疑，即便續(xù)做，也可能暫時不下調(diào)利率，而是在“加點”上做文章，達到LPR下行的目的。

    總而言之，本周公開市場操作，操作與否、如何操作以及MLF利率如何都備受關(guān)注，市場預期或因操作結(jié)果有所修正。

    降息時機還需觀察

    本周公開市場操作看點不少，但歸根到底，市場最關(guān)心的是政策利率是否調(diào)整問題。在LPR與MLF利率掛鉤后，公開市場操作利率基準作用增強，操作利率下調(diào)在某種程度上類似降息。

    歐洲央行日前如期宣布降息。按市場主流預期，本月美聯(lián)儲大概率將實施今年以來第二次降息。全球“再寬松”趨勢進一步明朗，在多國央行降息后，我國央行后續(xù)動作備受關(guān)注。

    分析人士指出，降息選項始終在政策工具箱之中，但實施時機可能還需進一步醞釀。

    目前，下調(diào)政策利率理由主要來自于國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力有所加大，宏觀逆周期調(diào)節(jié)需適時發(fā)力，同時全球貨幣政策趨寬松、平衡內(nèi)外均衡的壓力減輕。MLF利率下調(diào)空間也是存在的。

    暫緩降息的理由同樣存在。8月份，全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲2.8%，超出市場預期，雖然主要是食品價格引起的，后者主要源于供給端擾動并非需求拉動，但歷史上在CPI比較高的時期下調(diào)政策利率的案例確實不多。另外，8月金融數(shù)據(jù)比預期要好，在降準實施、地方債可能發(fā)力情況下，下調(diào)政策利率迫切性似乎還不夠強。

    分析人士認為，綜合考慮內(nèi)外形勢，降息概率似乎比之前大一些，但作為儲備政策，在實施時點上還需觀察。