■田鵬

    9月3日，上海芯導(dǎo)電子科技股份有限公司披露的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)最新進(jìn)展公告稱，公司正持續(xù)推進(jìn)以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金方式收購上海瞬雷科技有限公司的相關(guān)工作。

    自去年9月份中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場(chǎng)改革的意見》，提出“支持上市公司根據(jù)交易安排，分期發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)債等支付工具、分期支付交易對(duì)價(jià)、分期配套融資，以提高交易靈活性和資金使用效率”以來，可轉(zhuǎn)債在并購支付場(chǎng)景中的應(yīng)用持續(xù)深化。

    據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上述政策發(fā)布以來，已有14家A股公司將發(fā)行可轉(zhuǎn)債納入并購工具箱，甚至將其作為核心支付方式。這14家公司中，有8家來自信息技術(shù)領(lǐng)域，成為采用這一支付方式的主力軍。

    在筆者看來，這一現(xiàn)象是可轉(zhuǎn)債的產(chǎn)品特性與信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求相契合的結(jié)果——它既能緩解產(chǎn)業(yè)對(duì)高資金需求的壓力，又能實(shí)現(xiàn)并購雙方的長期利益綁定，更能應(yīng)對(duì)行業(yè)波動(dòng)帶來的不確定性，因而成為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合的“優(yōu)選項(xiàng)”。

    首先，可轉(zhuǎn)債“分期支付+彈性兌付”的特點(diǎn)，更加適配信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)“高投入、長周期、重研發(fā)”的運(yùn)營模式，為企業(yè)提供了一種既能減輕短期現(xiàn)金流壓力，又不影響長期戰(zhàn)略投入的融資方式。

    一方面，與一次性現(xiàn)金支付相比，采用可轉(zhuǎn)債作為支付工具可使收購方避免在交易初期集中支出大額現(xiàn)金，轉(zhuǎn)而通過定期付息將支付壓力分散至多個(gè)期間，有力保障企業(yè)研發(fā)和運(yùn)營所需的流動(dòng)資金；另一方面，與增發(fā)股份相比，可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股前不會(huì)立即稀釋現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)，有助于保持創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)與控制權(quán)的穩(wěn)定。尤其對(duì)于高度依賴核心人才與戰(zhàn)略連續(xù)性的信息技術(shù)企業(yè)而言，可轉(zhuǎn)債能有效降低因并購導(dǎo)致股權(quán)驟然稀釋所帶來的治理風(fēng)險(xiǎn)，為長期技術(shù)投入與團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定提供制度保障。

    其次，可轉(zhuǎn)債的“利益共享”機(jī)制，能夠?qū)⒔灰纂p方從單純的買賣關(guān)系轉(zhuǎn)化為長期利益共同體，這一特點(diǎn)在人才和技術(shù)密集的信息技術(shù)行業(yè)中顯得尤為重要。

    對(duì)被收購方而言，其收益與收購方未來股價(jià)表現(xiàn)相綁定——若整合順利、技術(shù)協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，轉(zhuǎn)股后可實(shí)現(xiàn)更高回報(bào)。這種安排不僅激勵(lì)核心團(tuán)隊(duì)留下來繼續(xù)發(fā)揮作用，也降低了關(guān)鍵技術(shù)流失的風(fēng)險(xiǎn)，而人才和知識(shí)的持續(xù)投入正是信息技術(shù)企業(yè)價(jià)值增長的核心。對(duì)收購方而言，可通過可轉(zhuǎn)債實(shí)現(xiàn)更平穩(wěn)的整合過渡，尤其在技術(shù)對(duì)接、研發(fā)融合等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，獲得被收購團(tuán)隊(duì)的深度配合，從而提高技術(shù)整合的成功率和效率。

    最后，可轉(zhuǎn)債“債性+股性”的雙重屬性，為交易雙方提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)緩沖，這在技術(shù)迭代迅速、市場(chǎng)波動(dòng)較大的信息技術(shù)行業(yè)中具有重要意義。

    從債性來看，它為被收購方提供了本金和利息的“保底”保障，即使出現(xiàn)短期技術(shù)路線波動(dòng)或市場(chǎng)環(huán)境變化，被收購方仍可持有債券至到期，獲得穩(wěn)定回報(bào)，這減輕了科技創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)對(duì)并購交易的后顧之憂。從股性來看，則為收購方保留了未來技術(shù)協(xié)同和價(jià)值爆發(fā)通過股價(jià)上漲來實(shí)現(xiàn)的可能性，無需額外支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)。此外，可轉(zhuǎn)債本身“進(jìn)可攻、退可守”的特性也更易吸引市場(chǎng)投資者，為技術(shù)類并購交易提供更為穩(wěn)定的資金支持，緩解行業(yè)周期性波動(dòng)對(duì)融資活動(dòng)的沖擊。

    總的來看，可轉(zhuǎn)債憑借其靈活支付、利益綁定和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等多重優(yōu)勢(shì)，正日益成為上市公司尤其是技術(shù)型企業(yè)推進(jìn)并購重組的重要支付工具。展望未來，隨著并購重組市場(chǎng)化改革的深入推進(jìn)，可轉(zhuǎn)債有望在更多新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的重組交易中發(fā)揮核心作用。