■毛藝融

    今年以來(lái)，港股公司可交換債券發(fā)行活躍，零息可交換債券更是頻頻涌現(xiàn)。7月9日，阿里巴巴完成120.23億港元的零息可交換債券發(fā)行。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至7月20日，年內(nèi)港股可交換債發(fā)行規(guī)模已超472億港元。這些大額債券成功發(fā)行，離不開包括國(guó)際頭部長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)在內(nèi)的資本踴躍認(rèn)購(gòu)。

    可交換債券是上市公司股東發(fā)行的、可以交換成該股東所持有的上市公司股份的債券品種。可交換的標(biāo)的一般是發(fā)行人的子公司、母公司或者關(guān)聯(lián)企業(yè)。

    資本為何追捧港股可交換債券？在筆者看來(lái)，這主要緣于全球資金愈發(fā)青睞香港市場(chǎng)。在港股IPO認(rèn)購(gòu)配額競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，可交換債券作為掛鉤優(yōu)質(zhì)股票資產(chǎn)的工具，逐漸成為國(guó)際資本配置港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的渠道之一。

    首先，可交換債券兼具債權(quán)和股權(quán)的雙重屬性，允許持有人按照約定條件和價(jià)格換股，精準(zhǔn)匹配多種資本的投資需求。

    可交換債券一般會(huì)約定觸發(fā)交換的條件。若標(biāo)的股價(jià)大漲，則債券持有人所獲轉(zhuǎn)股的收益遠(yuǎn)超債券收益。以阿里巴巴發(fā)行的零息可交換債券為例，債券持有人擁有靈活交易權(quán)，可在特定時(shí)間內(nèi)將債券交換為阿里健康股份、現(xiàn)金或二者組合。債券的初始交換比率為每100萬(wàn)港元本金額的債券可交換約16萬(wàn)股阿里健康股份，初始交換價(jià)格為每股6.23港元，較對(duì)沖配售的阿里健康每股4.21港元溢價(jià)48%。

    其次，港股市場(chǎng)流動(dòng)性顯著改善，部分港股公司股價(jià)表現(xiàn)大幅提升，為轉(zhuǎn)股創(chuàng)造有利條件。

    港交所數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月底，證券市場(chǎng)市價(jià)總值為42.7萬(wàn)億港元，較去年同期的32.1萬(wàn)億港元上升33%。2025年前6個(gè)月的平均每日成交金額為2402億港元，較去年同期的1104億港元上升118%。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月18日收盤，年內(nèi)恒生指數(shù)漲幅23.76%。同時(shí)，近四成港股公司年內(nèi)股價(jià)漲幅超20%，其中，泡泡瑪特等105家公司的年內(nèi)漲幅已超170%。

    港股市場(chǎng)流動(dòng)性改善與估值修復(fù)，為可交換債券的轉(zhuǎn)股創(chuàng)造了有利條件。例如，百度集團(tuán)發(fā)行的可交換債券掛鉤攜程集團(tuán)、阿里巴巴的可交換債券錨定阿里健康，都是對(duì)這一趨勢(shì)的精準(zhǔn)捕捉。

    最后，可交換債券成為國(guó)際資本投資港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的可選渠道。

    今年以來(lái)，港股IPO市場(chǎng)火熱。截至7月18日收盤，港股IPO募資額達(dá)到1240.06億港元。優(yōu)質(zhì)企業(yè)的IPO配額競(jìng)爭(zhēng)激烈，不少國(guó)際資金難以通過IPO認(rèn)購(gòu)的方式直接參與。但可交換債券作為港股公司再融資的重要工具，允許國(guó)際資本通過債券形式間接參與港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)投資。高盛近期報(bào)告提出，今年以來(lái)基石投資者貢獻(xiàn)了港股IPO融資額的42%，其中三分之二來(lái)自海外投資者，再次印證了國(guó)際資本對(duì)港股資產(chǎn)配置意愿強(qiáng)烈。

    隨著港股市場(chǎng)機(jī)制持續(xù)優(yōu)化、更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，可交換債券這種兼具股債特性的融資工具，預(yù)計(jì)將被更多優(yōu)質(zhì)公司采用，進(jìn)而吸引國(guó)際資本的關(guān)注。