■蘇向杲

    近日，險資頻頻舉牌港股公司引發(fā)市場廣泛關(guān)注。中國保險行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，險資合計舉牌17次，其中14次標的為港股上市公司。此外，中國保險資管業(yè)協(xié)會近日向業(yè)內(nèi)下發(fā)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，63%的保險機構(gòu)計劃2025年加大港股投資規(guī)模。

    截至今年一季度末，險資運用余額近35萬億元。手握巨量資金的險資機構(gòu)為何頻頻舉牌港股公司并計劃加大投資？筆者認為，背后有四大邏輯。

    其一，估值洼地中的價值再發(fā)現(xiàn)。

    低估值是險資舉牌港股相關(guān)標的的重要原因。今年上半年，恒生指數(shù)上漲20%，滬深300指數(shù)上漲0.03%。同時，截至6月30日，恒生指數(shù)市盈率（10.7倍）仍低于滬深300指數(shù)市盈率（13.1倍）。更具說服力的是，今年上半年恒生AH股溢價指數(shù)雖然下跌9.13%，但截至6月30日該指數(shù)仍達129.94，意味著同一股票A股價格比H股溢價29.94%。盡管A股與H股在投資者結(jié)構(gòu)、流動性和政策環(huán)境方面存在差異，但較高的AH溢價指數(shù)說明H股處于估值洼地。

    值得思考的是，近年來AH溢價指數(shù)長期維持在120至160區(qū)間，為何險資今年扎堆加倉港股？關(guān)鍵在于利率環(huán)境和投資市場變化促使險資機構(gòu)重估港股價值。在當(dāng)前低利率、優(yōu)質(zhì)固收資產(chǎn)稀缺的背景下，港股的高股息優(yōu)勢成為價值投資者的“壓艙石”。例如，近兩年國有大行H股股息率普遍維持在5%左右，部分能源股股息率甚至超8%，對長期資金吸引力很強。對具有負債匹配壓力的險資而言，此類資產(chǎn)是穿越周期的核心配置。

    其二，港股市場有大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

    近年來，尤其是去年以來內(nèi)地優(yōu)質(zhì)企業(yè)持續(xù)赴港上市，疊加港股中的科技股、消費股持續(xù)活躍，是險資看好港股市場的重要原因。一方面，騰訊、美團、小米等科技龍頭深入產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、AI大模型等戰(zhàn)略領(lǐng)域，構(gòu)筑了港股科技集群，成為經(jīng)濟的創(chuàng)新引擎。另一方面，在消費升級長周期中，港股消費板塊亦具獨特價值。安踏、李寧等品牌通過全球化提升溢價；海底撈等成為餐飲文化“出海”標桿；新式茶飲、潮流IP探索全球增長點。這類企業(yè)連通內(nèi)地市場與國際運營，其模式創(chuàng)新與品牌價值造就了獨特的投資價值。

    其三，資產(chǎn)配置多元化與風(fēng)險分散的戰(zhàn)略選擇。

    從保險資管實踐來看，分散化理念仍是長期投資準則。由于港股國際化程度高，其資產(chǎn)價格波動與A股不同步。通過動態(tài)平衡兩地持倉，險資可顯著降低投資組合整體波動，提升風(fēng)險收益率水平。此外，增配港股契合險企全球化布局需求。香港擁有成熟的金融基礎(chǔ)設(shè)施和法律環(huán)境，是險資國際化資產(chǎn)配置的關(guān)鍵樞紐。近幾年險資通過港股通等方式投資亞洲新興市場，降低了對單一市場的過度依賴。

    其四，新會計準則下的財務(wù)適配性。

    目前，不少頭部險資機構(gòu)已實施IFRS 9及IFRS 17兩大會計準則，大部分險企最遲須在2026年完成會計準則切換。新準則下，險企若將股票資產(chǎn)計入FVTPL（以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）賬戶，則股價波動會導(dǎo)致利潤表的不確定性大幅提升；而如果保險機構(gòu)將股票資產(chǎn)計入FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）賬戶，則每年股息能直接算作收益。在此背景下，險資增配高股息港股并計入FVOCI賬戶，能夠平滑業(yè)績波動并獲取穩(wěn)定收益。

    總之，險資頻頻舉牌港股上市公司，不僅僅是資產(chǎn)配置的技術(shù)調(diào)整，也是對中國資產(chǎn)投下信任票。險資加倉港股既增強了自身收益彈性，也促進了港股的價值重估，更為“中國資產(chǎn)全球定價權(quán)”夯實了基礎(chǔ)。