擇遠

    中國資本市場迎來易會滿掌門時代。

    2019年1月26日下午，易會滿與劉士余完成了握手交接，成為中國資本市場的新掌舵人。這位新任證監(jiān)會主席將面臨怎么樣的新挑戰(zhàn)？筆者認為，挑戰(zhàn)主要有以下幾個方面。

    挑戰(zhàn)之一，是如何讓科創(chuàng)板平穩(wěn)落地。

    從2018年11月5日提出科創(chuàng)板，到2019年1月23日具體實施方案獲得通過，僅僅只有80天的時間。由此，我們不難發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板的落地步伐正不斷加快。

    科創(chuàng)板是A股市場上一個全新的板塊。設立科創(chuàng)板并試點注冊制，是黨中央根據(jù)當前世界經(jīng)濟金融形勢，立足全國改革開放大局做出的重大戰(zhàn)略部署，是資本市場的重大制度創(chuàng)新，是完善我國多層次資本市場體系的重要工作。設立科創(chuàng)板并試點注冊制，對落實創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略、推動高質量發(fā)展，對促進資本市場和科技創(chuàng)新緊密結合，對提升資本市場服務實體經(jīng)濟能力，對促進上海國際金融中心、科創(chuàng)中心建設，對提高和改善投資者回報，具有重要意義。

    如今，科創(chuàng)板的各項準備工作正不斷推進。1月28日，上海證監(jiān)局局長嚴伯進表示，在三項新的重大任務中，“在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制”是目前進展最快、最順利的一項，并表示“證監(jiān)會系統(tǒng)隨時公布相關規(guī)則，是不突然的”。

    事實也是如此。1月23日召開的中央全面深化改革委員會第六次會議，審議通過了《在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制總體實施方案》、《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》。

    作為2019年首次深改委會議的審議事項，科創(chuàng)板打響了今年資本市場改革的第一槍。

    筆者預判，科創(chuàng)板或許會比預期中來得快。因此，如何讓科創(chuàng)板順利推出，并平穩(wěn)運行，會是易會滿面臨的第一大挑戰(zhàn)。

    挑戰(zhàn)之二，是如何讓市場更具投資價值，讓上市公司的估值回歸理性。

    做出這一判斷，是源于此前易會滿在出席一場活動時，對在座的分析師說：我想利用這次機會，跟分析師談一談怎么看待銀行業(yè)的估值。

    他建議，需要客觀、理性地看待銀行業(yè)，更需要用戰(zhàn)略的、宏觀的思維來看待銀行業(yè)，還需要善于把握銀行業(yè)的發(fā)展趨勢與規(guī)律。對于如何對銀行估值，易會滿認為應當從三個方面考慮：第一，要全面客觀地判斷中國經(jīng)濟的發(fā)展前景跟發(fā)展預期，第二，要全面判斷金融科技對實體金融的影響，第三，要全面客觀判斷資本及資產(chǎn)質量、凈息差等商業(yè)銀行經(jīng)營的核心要素，善于透過現(xiàn)象看本質，善于分析核心競爭力的構成要素。

    而在A個市場上，上市公司估值問題也是業(yè)界較為關注的。我們看到，有些上市公司的股票估值與自身的盈利能力并不匹配，但卻能延續(xù)高估值，一個重要原因，就是會講故事，會蹭熱點，會玩“高送轉”概念。

    但是，如果沒有穩(wěn)定的業(yè)績增長支持，再會講故事的上市公司，終會有泡沫破裂的那一天。同時，歷史經(jīng)驗也表明，在遭遇市場大幅調整的情況下，業(yè)績好、估值合理的股票，會有更好的安全邊際。

    所以，如何讓那些與自身的盈利能力不相匹配的上市公司的估值回歸理性，想必會是一個不小的挑戰(zhàn)。

    挑戰(zhàn)之三，如何進一步做好對外開放，如何吸引更多的資金進入。

    近兩年來，A股國際化特征越來越明顯，境外機構已經(jīng)如同社保、險資一樣，在機構投資者流通市值占比上占據(jù)著舉足輕重的地位。但是，A股市場也面臨著一些問題，這其中，有些問題已經(jīng)得到解決，比如，上市公司的停復牌問題，但還有些問題亟待解決。

    所以，如何把那些沒有解決好的問題給解決了，這必然會是一個不小的挑戰(zhàn)。而當把這些問題解決好了之后，A股市場必然會吸引更多的境外機構進入。

    我們看到，如今，滬倫通只差臨門一腳，滬德通也已經(jīng)提上日程，未來，還會有更多的“通”出現(xiàn)，如何讓這些“通”順利通車，如何讓更多的境外機構投資者入場，如何進一步做好對外開放，是不得不面對的一個問題。

    相對來說，境外成熟市場的投資理念、境外機構投資者的投資理念，更多的是注重長期投資。而A股市場是以散戶為主的市場，在長期投資理念方面，還是比較弱的。引進更多的境外機構投資者，對培養(yǎng)A股投資者的長期投資理念，也是大有裨益的。

    挑戰(zhàn)之四，如何繼續(xù)對違法違規(guī)行為保持高壓態(tài)勢，讓A股市場更具投資價值。

    我們看到，在劉士余擔任證監(jiān)會主席的近三年時間里，證監(jiān)會系統(tǒng)持續(xù)對違法違規(guī)行為保持高壓態(tài)勢。

    這從幾組數(shù)據(jù)中可見一斑：2016年證監(jiān)會共對183起案件作出處罰，作出行政處罰決定書218份，較上年增長21%，罰沒款共計42.83億元，較上年增長288%，對38人實施市場禁入，較上年增長81%。

    2017年證監(jiān)會系統(tǒng)全年作出行政處罰決定224件，罰沒款金額74.79億元，同比增長74.74%，市場禁入44人，同比增長18.91%，行政處罰決定數(shù)量、罰沒款金額、市場禁入人數(shù)再創(chuàng)歷史新高。

    2018年證監(jiān)會系統(tǒng)全年作出行政處罰決定310件，同比增長38.39%，罰沒款金額106.41億元，同比增長42.28%，市場禁入50人，同比增長13.64%。2018年處罰金額首次突破100億元。

    所以，易會滿擔任證監(jiān)會主席之后，如何繼續(xù)對各類違法違規(guī)行為保持高壓態(tài)勢，也是一個不小的挑戰(zhàn)。

    雖然面臨的挑戰(zhàn)不少，但筆者相信，在坐上證監(jiān)會主席這一“火山口”位置之后，易主席自然會有方法，向這些問題發(fā)起挑戰(zhàn)，帶領我國資本市場健康、穩(wěn)定、有序發(fā)展。