■閻岳

    不得不承認，就以前來說，納斯達克般的慢牛是A股市場投資者所可望而不可即的。對于這個現(xiàn)象，市場和監(jiān)管層有著各自的認識，但最終的指向都是制度建設和投資者結(jié)構(gòu)。1月12日，證監(jiān)會副主席方星海在談到引導更多長期資金入市的情況時就特別強調(diào)了投資者的結(jié)構(gòu)問題。

    “我們國內(nèi)要注意這個問題，引入一批中長期的投資者，它的投資效果不是說每年年底都要去檢驗。”方星海強調(diào)，他會盡更大努力繼續(xù)大量的引進國際中長期資金進入中國的股市，包括進入中國的期貨市場。

    去年10月14日，證監(jiān)會黨委書記、主席劉士余到中信建投證券公司北京東直門南大街營業(yè)部調(diào)研并召開投資者座談會時強調(diào)，我國股市有上億中小投資者，這是中國特色。

    參與此次座談會的私募基金和個人投資者代表從多個角度分析了A股市場下行幅度與壓力偏大的基本原因，強調(diào)了引導長期投資行為，培育機構(gòu)投資者，推動長期資金入市的重要性。

    國金證券描摹的一份A股投資者結(jié)構(gòu)全景圖顯示：截至2018年三季度，流通市值口徑下的A股投資者結(jié)構(gòu)預測結(jié)果顯示，一般法人持股市值占比最高，為54.0%，個人投資者次之，為30.3%，外資持股市值占比3.1%，境內(nèi)專業(yè)機構(gòu)投資者合計持股市值占比12.6%；境內(nèi)專業(yè)機構(gòu)投資者內(nèi)部，公募基金、保險、私募持股市值占比最高，分別為5.3%、3.4%、1.6%。

    而以美國為主的國際上的成熟資本市場，其投資者結(jié)構(gòu)與當下的A股市場正好相反，機構(gòu)投資者占比最高，散戶投資者僅占10%左右。美國的401（K）計劃被認為推動了美股牛市的形成，其養(yǎng)老金計劃累計資產(chǎn)占GDP的比重為137%。在這樣的市場上，散戶是沒有任何話語權(quán)的，說他們是在夾縫中生存也是不過分的。

    不同的投資者結(jié)構(gòu)，造就了什么樣的市場走勢呢？從上證指數(shù)的周線走勢看，中間的兩座“高山”非常突兀，其他區(qū)域則平平。反觀納斯達克綜合指數(shù)周線，目前清晰可見的只有一座“高山”，其余時間都處在爬坡的階段，也就是令A股投資者艷羨的“慢牛”走勢。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)周線更是有點“夸張”，幾乎都處于爬坡階段（比納斯達克要緩和得多），見不到一座“高山”，“慢牛”特征更為清晰。

    近年來，監(jiān)管層一直致力于發(fā)展國內(nèi)機構(gòu)投資者以及引入境外機構(gòu)投資者。從監(jiān)管層的表態(tài)看，下一步將對機構(gòu)投資者進行引導，鼓勵它們將眼光放長遠，不要再緊盯年度排名不放。從這個角度看，養(yǎng)老目標基金將會迎來一個大發(fā)展的時期。這對于改善A股市場的投資者結(jié)構(gòu)大有裨益。

    中國經(jīng)濟在可預見的將來，在較長時期內(nèi)仍將保持中高速增長，也就是說，A股的成長是有扎實的經(jīng)濟基礎(chǔ)的。未來，隨著A股市場投資者結(jié)構(gòu)的不斷改善，“慢牛”走勢就有望成為A股市場的最典型特征。