10月27日，港交所發(fā)布公告，貨拉拉（上市主體為“拉拉科技”，海外品牌Lalamove）已更新招股書(shū)。招股書(shū)顯示，2025年上半年，貨拉拉實(shí)現(xiàn)營(yíng)收達(dá)9.35億美元，同比增長(zhǎng)31.8%，促成的已完成訂單超過(guò)4.55億筆，同比增長(zhǎng)34%，全球交易總額達(dá)59.67億美元，同比增長(zhǎng)17.7%。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，以2025年上半年閉環(huán)GTV計(jì)，貨拉拉是全球閉環(huán)貨運(yùn)交易總值最大的物流交易平臺(tái)。

    上半年?duì)I收達(dá)9.35億美元 同比增長(zhǎng)31.8%

    貨拉拉于2013年在中國(guó)香港成立，于2014年進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地及東南亞等市場(chǎng)。作為中國(guó)交易規(guī)模最大的物流平臺(tái)之一，貨拉拉正憑借規(guī)模效應(yīng)持續(xù)收獲回報(bào)。

    2025年上半年，貨拉拉業(yè)績(jī)持續(xù)向好。招股書(shū)顯示，2025年上半年，貨拉拉促成的已完成訂單超過(guò)4.55億筆，全球交易總額達(dá)59.67億美元，同比增長(zhǎng)17.7%。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料顯示，貨拉拉是2025年上半年全球閉環(huán)貨運(yùn)交易總值最大的物流交易平臺(tái)。

    同時(shí)，貨拉拉的收入水平也進(jìn)一步提升。招股書(shū)顯示，貨拉拉在2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收達(dá)9.35億美元，同比增長(zhǎng)31.8%，并錄得經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）2.72億美元。貨拉拉營(yíng)收的增長(zhǎng)和持續(xù)盈利，也帶動(dòng)了其稅費(fèi)的增加，招股書(shū)顯示，2025年上半年公司繳納企業(yè)所得稅3772萬(wàn)美元，比2024年同期顯著增長(zhǎng)。

    目前，貨拉拉業(yè)務(wù)已覆蓋全球14個(gè)市場(chǎng)超400個(gè)城市，市場(chǎng)地位保持領(lǐng)先。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料顯示，2025年上半年貨拉拉的平均月活商戶達(dá)1970萬(wàn)個(gè)，平均月活司機(jī)約200萬(wàn)名。此外，貨拉拉是2025年上半年全球平均月活商戶領(lǐng)先的物流交易平臺(tái)。

    變現(xiàn)率降至9.2% 近三年持續(xù)走低

    貨拉拉在核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上維持了較高的增長(zhǎng)水平，但其核心業(yè)務(wù)——中國(guó)內(nèi)地的貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)的變現(xiàn)率卻出現(xiàn)了下降，且從2023年以來(lái)一直維持下降趨勢(shì)。

    招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，該周期內(nèi)貨拉拉GTV、營(yíng)收和凈利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)，一方面得益于最近2年新開(kāi)拓的跑腿業(yè)務(wù)等持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，另一方面則是來(lái)自零擔(dān)、企業(yè)版這樣的多元化物流業(yè)務(wù)，以及海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)的貢獻(xiàn)，其中，中國(guó)境內(nèi)多元化物流服務(wù)在貨拉拉收入中的占比同比顯著提升，從2024年上半年30.5%升至2025年上半年40.1%，增長(zhǎng)了近10個(gè)百分點(diǎn)。

    “貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)變現(xiàn)率”是值得重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)。在貨拉拉全平臺(tái)收入中，中國(guó)內(nèi)地的貨運(yùn)平臺(tái)收入占比一直穩(wěn)居前列，是其最主要的收入來(lái)源，其變現(xiàn)率也成為衡量平臺(tái)賺錢(qián)能力的重要標(biāo)尺，但是這一數(shù)字正在下降。

    招股書(shū)顯示，2025年上半年，貨拉拉在中國(guó)內(nèi)地的貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)變現(xiàn)率為9.2%。據(jù)三年來(lái)貨拉拉在港交所更新的招股書(shū)顯示，貨拉拉在中國(guó)內(nèi)地的貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)變現(xiàn)率已經(jīng)連續(xù)三年下降——2023年為10.3%，2024年該指標(biāo)下降到了9.6%，而2025年上半年繼續(xù)“跌跌不止”，進(jìn)一步降至9.2%。

    盡管變現(xiàn)率對(duì)比2023年僅降低了1.1個(gè)百分點(diǎn)，但經(jīng)GTV折算，這一數(shù)字卻有著明顯差距。2025年上半年貨拉拉在中國(guó)境內(nèi)的貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)GTV為45.67億美元，這意味著，如果以2023年的貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)變現(xiàn)率10.3%來(lái)折算，1.1個(gè)百分點(diǎn)的下降意味著貨拉拉僅此一項(xiàng)就導(dǎo)致收入減少了近5000萬(wàn)美元，折合人民幣約3.57億元。

    與之形成鮮明對(duì)比的是海外市場(chǎng)，其海外品牌Lalamove的貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)變現(xiàn)率保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。招股書(shū)顯示，貨拉拉在境外的貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)變現(xiàn)率從2022年14.6%持續(xù)增長(zhǎng)到2024年15.9%，2025年上半年保持了15.9%的變現(xiàn)率。

    招股書(shū)顯示，在境外市場(chǎng)，由于貨拉拉交易量增加及其擁有更好的定價(jià)能力，貨拉拉在境外市場(chǎng)的貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)變現(xiàn)率持續(xù)上升。

    持續(xù)降費(fèi)降抽傭是變現(xiàn)率下降主因

    貨拉拉的招股書(shū)稱，變現(xiàn)率下降主要是受到自2024年以來(lái)持續(xù)實(shí)施了為司機(jī)降費(fèi)、降低抽傭政策，導(dǎo)致收入增長(zhǎng)的百分比低于GTV。

    公開(kāi)資料顯示，貨拉拉自2024年以來(lái)不斷發(fā)起為司機(jī)降費(fèi)的動(dòng)作，且持續(xù)在司機(jī)權(quán)益保障上加大主動(dòng)投入。今年5月份，貨拉拉召開(kāi)算法研討會(huì)，宣布2025年以來(lái)平臺(tái)拼車、用戶出價(jià)訂單抽傭比例平均降低6%，100公里以上長(zhǎng)里程訂單抽傭比例平均降低4%，預(yù)計(jì)2025年將降低抽傭共2.3億元。

    7月份，貨拉拉等平臺(tái)共同簽署《網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)信息交易撮合平臺(tái)保障貨車司機(jī)合法權(quán)益自律公約》，貨拉拉表示在會(huì)員折扣方面，持續(xù)加大對(duì)低流水司機(jī)的限時(shí)減傭卡折扣，預(yù)計(jì)2025年投入不少于5000萬(wàn)元。

    今年8月份，貨拉拉又發(fā)布《關(guān)于多措并舉保障司機(jī)權(quán)益的公告》，進(jìn)一步明確對(duì)部分車型長(zhǎng)里程訂單的降抽傭方案，制定了非減傭卡及減傭卡司機(jī)的抽傭金額上限，且對(duì)部分原計(jì)劃收費(fèi)的城市暫緩上線減傭卡，2025年內(nèi)維持上述城市的原抽傭比例不變。

    此外，貨拉拉還宣布，積極參與新就業(yè)群體職業(yè)傷害保障的擴(kuò)大范圍試點(diǎn)，由7省市擴(kuò)大到17省市，此次擴(kuò)圍將覆蓋貨拉拉平臺(tái)80%以上的司機(jī)，而此前3年，貨拉拉已經(jīng)在新職傷的投保上投入超1.5億元，覆蓋司機(jī)超170萬(wàn)人。

    從財(cái)務(wù)角度觀察，以上種種主動(dòng)降低抽成，增加司機(jī)投入的舉措，對(duì)平臺(tái)的收入與盈利能力均有明顯影響，造成財(cái)務(wù)表現(xiàn)下降。但近兩年來(lái)，政府部門(mén)關(guān)注到靈活就業(yè)群體的降負(fù)增收問(wèn)題，持續(xù)引導(dǎo)平臺(tái)型企業(yè)為這一龐大群體降低收費(fèi)，提供更多關(guān)愛(ài)和保障。貨拉拉在降低抽傭上的持續(xù)動(dòng)作，一方面是對(duì)政府政策引導(dǎo)的積極回應(yīng)，同時(shí)也是其履行社會(huì)責(zé)任的體現(xiàn)。

    復(fù)制成功模式 海外業(yè)務(wù)增速較快

    近年來(lái)，貨拉拉在國(guó)內(nèi)不斷擴(kuò)展業(yè)務(wù)邊界的同時(shí)，在海外的業(yè)務(wù)也加快了步伐。

    據(jù)招股書(shū)，自2014年以來(lái)，貨拉拉持續(xù)向東南亞國(guó)家擴(kuò)展業(yè)務(wù)，并于2019年成功開(kāi)拓拉美等海外市場(chǎng)，截至2025年6月份，貨拉拉的全球業(yè)務(wù)已覆蓋14個(gè)主要市場(chǎng)，包括中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、泰國(guó)、菲律賓、新加坡、印度尼西亞、越南、馬來(lái)西亞、墨西哥、巴西、孟加拉國(guó)、日本、土耳其及阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)。

    將中國(guó)內(nèi)地的成功商業(yè)模式和行業(yè)知識(shí)復(fù)制至新市場(chǎng)，成為貨拉拉在海外拓展業(yè)務(wù)的重要打法。以東南亞市場(chǎng)為例，貨拉拉最初專注兩輪車配送服務(wù)，憑借當(dāng)?shù)貙?duì)兩輪交通工具的青睞，迅速建立市場(chǎng)地位并搶占份額。隨著在東南亞業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)展，貨拉拉正在效仿在中國(guó)內(nèi)地的成功經(jīng)驗(yàn)，拓展四輪車配送服務(wù)，進(jìn)一步完善業(yè)務(wù)布局。

    根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按GTV計(jì)，2024年境外同城公路貨運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模約為中國(guó)同類市場(chǎng)的三倍。2024年，東南亞及拉美合共錄得的GTV為1243億美元，預(yù)計(jì)將以4.1%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增至2029年1517億美元。招股書(shū)顯示，2025年上半年，貨拉拉的海外市場(chǎng)收入合計(jì)占總收入的9.5%，未來(lái)的增長(zhǎng)空間依然較大。

    另一方面，當(dāng)前全球公路貨運(yùn)行業(yè)對(duì)數(shù)字平臺(tái)的滲透率仍處于較低水平，蘊(yùn)藏著巨大的增長(zhǎng)潛力。數(shù)據(jù)顯示，2024年全球公路貨運(yùn)總交易額中僅有2.4%通過(guò)數(shù)字平臺(tái)完成。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年該比例將快速攀升，到2029年將達(dá)到3.4%。

    貨拉拉在招股書(shū)中稱，其正以試驗(yàn)性方式拓展新市場(chǎng)，并計(jì)劃進(jìn)一步滲透東南亞及拉美的現(xiàn)有市場(chǎng)。未來(lái)，海外市場(chǎng)有望成為貨拉拉業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要板塊。

    （CIS）