廣受市場關注的紫光集團債務違約事件迎來新的進展。

    紫光集團官網公告，2021年7月9日，集團收到北京市第一中級人民法院送達的《通知書》，主要內容為：相關債權人以集團不能清償到期債務，資產不足以清償全部債務且明顯缺乏清償能力，具備重整價值和重整可行性為由，向法院申請對集團進行破產重整。

    市場對紫光集團的關注源于去年10月29日其決定不行使“15紫光PPN006”永續(xù)債的贖回權，紫光集團債券風波由此引發(fā)。此后，連續(xù)發(fā)生到期債務實質違約、所發(fā)行債券價格暴跌、主體信用評級被下調等情況，紫光集團被推到了輿論的風口浪尖。

    此次重整能否成功化解債券違約之困，紫光集團的發(fā)展又能否重回正軌？分析人士認為，不同于破產清算，破產重整是專門針對可能或已經具備破產條件但又具有維持價值和再生希望的企業(yè)。紫光集團啟動重整程序，意味著其債務風險化解工作進入了下一程。

    危機四伏大舉并購后流動性受困

    雖然較高的杠桿率加快了公司的業(yè)務發(fā)展速度，但如果公司流動性管理與負債情況不匹配，公司面臨的財務風險隨之提高。

    紫光集團起始于1988年。彼時，清華大學成立了清華大學科技開發(fā)總公司，即紫光集團前身，后該公司改組成立清華紫光（集團）總公司，并于2005年完成改制，正式更名紫光集團。

    為拓展業(yè)務范圍，發(fā)揮聯(lián)動效應，從2013年開始，紫光集團開啟“并購之旅”：先后收購在美國上市的集成電路芯片公司展訊通信、物聯(lián)網芯片公司銳迪科微電子，收購了“新華三”51%的控制權和法國微連接器公司立聯(lián)信（Linxens）接近100%股權等，還合并成立紫光展銳、組建長江存儲、開工武漢存儲基地、控股上海宏茂微電子。6年時間，紫光集團及下屬企業(yè)先后對20多家企業(yè)發(fā)起并購要約，投入資金超過1000億元。

    問題爆發(fā)的確源于融資結構內里。紫光集團負債期限多為“短貸長投”，流動資金嚴重吃緊。數據顯示，截至2020年6月，集團總負債規(guī)模達到2029.38億元，相比2012年底的46.47億元暴漲了近44倍。更值得關注的是，在這2029.38億元的債務中，流動負債為1192.11億元，僅短期借款和一年以內到期非流動負債金額合計就達794.28億元。

    “高杠桿帶來了巨額財務成本，且部分經營實體持續(xù)巨額投入，上述債務也多為短期借款，更加劇了對債務風險的擔憂。”有業(yè)內人士稱。

    紫光集團《公司債券半年度報告（2020年）》中明確說道：“雖然較高的杠桿率加快了公司的業(yè)務發(fā)展速度，但如果公司流動性管理與負債情況不匹配，則在市場環(huán)境發(fā)生不利變化的情況下，公司面臨的財務風險隨之提高。”足見其對自身情況的了解。

    事實上，受到外部環(huán)境變化、部分投資回報不及預期等多重因素影響，紫光集團近年出現了大幅虧損。2020年上半年，凈利潤巨虧45.44億元，到當年11月份，集團開始出現債券集中違約的情況，同時觸發(fā)多項融資的交叉違約條款，債務危機就此引爆，最終走向破產重整的局面。

    有效突破重整或為最優(yōu)選擇

    紫光集團此番被提起重整申請，標志著風險化解工作在各方的推進下，進入到一個有明確司法程序指引的階段。

    紫光集團曾幾次試圖通過引入戰(zhàn)略投資者實現自救。

    2018年8月以來，紫光集團多次表示，將引入國資作為戰(zhàn)投。比如，2018年9月，清華控股與蘇州高鐵新城、海南聯(lián)合分別簽署相關股權轉讓協(xié)議；同年10月，實控人清華控股與深投控及紫光集團共同簽署《合作框架協(xié)議》；去年6月，紫光集團、清華控股和北京健坤與重慶兩江新區(qū)產業(yè)發(fā)展集團簽署《合作框架協(xié)議》。

    但是，上述幾次紫光集團的股權轉讓都因內外部環(huán)境變化而被迫終止，引入國資共掌實控的想法也接連落空。

    而紫光集團此番被提起重整申請，標志著風險化解工作在各方的推進下，進入到一個有明確司法程序指引的階段。

    整體看，重整程序可以在最大限度保障債權人利益的前提下，通過制定公平、合理、有效的債務清償方案、引入戰(zhàn)略投資者等多種方式，優(yōu)化紫光集團負債結構，理順業(yè)務主線，優(yōu)化公司治理結構，更好地支持和促進紫光集團下屬集成電路企業(yè)和云網企業(yè)的整體發(fā)展。重整期間集團的一切經營事務和公司財產均交由法院指定的管理人管理，可以確保重整工作順利、高效開展。此外，重整期間不能對任何歷史欠款進行個別清償、單獨清償，可以有效保護債權人公平清償利益，這對于妥善安排全體債權人的債權是必要之舉，有利于避免債務風險傳導、蔓延，有效防范、化解金融風險，維護市場的穩(wěn)定發(fā)展。

    根據企業(yè)破產法的相關規(guī)定，破產重整程序有法定的時間要求，即重整方案必須在最長9個月內獲得表決通過。這一外部客觀條件決定了紫光集團紓困須快速有效，各方皆應拿出足夠誠意來推動重整方案落定。

    基于上述考慮，紫光集團在引入專門工作團隊后快速“摸清家底”，厘清危機爆發(fā)原因，明確自身問題，穩(wěn)定下屬經營實體企業(yè)正常生產經營和維持員工隊伍穩(wěn)定，同時主動開展與債權人溝通、協(xié)商以及接觸潛在投資者。經與主要債權人、部分潛在投資人長達數月的溝通協(xié)商，有經驗的債權人和投資人普遍認為，重整是化解集團債務危機的最為有效的手段，也是“市場化、法治化”化解債務風險的典型路徑，只有司法重整，才能徹底、穩(wěn)妥、公平地化解當前集團面臨的危機，幫助企業(yè)涅槃重生。

    與破產清算不同，破產重整能夠更大力度、更廣層面保護債權人、股東及其他相關權益人的權利，破產重整狀態(tài)下的債權清償率通常高于破產清算。

    從過往的案例來看，破產重整主要是為了幫助暫時陷入危機的優(yōu)質企業(yè)，通過司法手段和引入增量資源，對債務人企業(yè)的債務負擔進行有效化解，并對資產、股權結構、經營管理等進行全方位重整，以達到債務人徹底扭轉資產負債結構，提升治理水平，全面恢復持續(xù)經營能力和行業(yè)競爭力之效果。另一方面，破產重整制度中債權清償的核心價值在于保障全體債權人的公平清償利益，而不是對個別債權人進行所謂“單獨清償”，法院指定的管理人會嚴格依據企業(yè)破產法中的債權分類和法定清償順序制定債權清償方案，以保護全體公司債權人的合法權益。

    在國內，包括東北特鋼集團、撫順特鋼等，都在堅持市場化、法治化的原則下，通過破產重整實現了企業(yè)經營的連續(xù)性，擺脫了債務帶來的困境，完成了企業(yè)的重生甚至可以說步入了新的階段。

    涅槃重生推動企業(yè)回歸正軌

    絕大多數投資人認為，從紫光集團債務規(guī)模、持續(xù)投入、債權人的構成、利益訴求等方面看，通過司法重整促使企業(yè)輕裝上陣是企業(yè)發(fā)展重回正軌的必然選擇。

    對于紫光而言，重整成功的概率有多大？

    不同于其他重整企業(yè)，紫光集團自身所具有的優(yōu)勢，使其重整獨具特色。

    “紫光的主要問題在于過度融資帶來的債務困境，本身業(yè)務方面屬于領先水平，所以整體前景還是比較良好。”業(yè)內人士坦言，在諸多“造芯”企業(yè)中，紫光集團無疑布局最早，且涵蓋產業(yè)鏈上的設計、生產、測試等環(huán)節(jié)，在解決芯片制造難題上扮演了重要角色。未來企業(yè)的產能還將持續(xù)釋放，在占據芯片行業(yè)的領先地位后，發(fā)展預計迎來更大增長空間，并有望深刻影響芯片產業(yè)發(fā)展格局。

    紫光集團旗下板塊資產優(yōu)良，且經過幾年穩(wěn)步發(fā)展，市場對其多塊資產的價值和未來仍然高度認可。尤其是紫光集團下屬企業(yè)的高速發(fā)展，也在一定程度上體現了集團和專門工作團隊債務風險化解工作的成效。據記者了解，紫光集團去年引入專門工作團隊后，在穩(wěn)定企業(yè)運營方面做了多項工作，包括穩(wěn)定核心技術人員、協(xié)助紫光集團優(yōu)化內部治理結構、督促回收賬面應收款項等，協(xié)調多方有效地維護了企業(yè)的生產經營，推動了下屬企業(yè)發(fā)展。

    公開信息顯示，紫光集團下屬上市公司紫光股份2021年第一季度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.75億元，同比增長32.78%；下屬上市公司紫光國微2021年第一季度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.24億元，同比增長70.31%；下屬芯片企業(yè)紫光展銳2020年智能手機業(yè)務營收增長超過50%，平板芯片出貨量同比增長100%，紫光展銳芯片在功能機市場占有率為76.92%，位列全球第一。

    其中，紫光國微更是保持著業(yè)內領先位置，擁有較大的發(fā)展?jié)摿?。德邦證券研報稱，紫光國微目前已成為國內領先的集成電路設計企業(yè)，尤其是在特種集成電路方面，旗下子公司深圳國微電子有著較為深厚的技術積累和齊全的產品線。

    市場也對紫光國微的發(fā)展持認可態(tài)度。6月16日晚間，紫光國微發(fā)布公開發(fā)行可轉換公司債券發(fā)行結果公告。公告顯示，本次發(fā)行“國微轉債”募集資金總額為15億元，網上中簽率為0.0089843401%，備受資本市場追捧。

    記者了解到，為了實質推進債務風險化解，紫光集團從2021年1月開始，通過多種渠道和方式，與戰(zhàn)略投資者進行了廣泛的接觸。絕大多數投資人認為，從紫光集團債務規(guī)模、持續(xù)投入、債權人的構成、利益訴求等方面看，通過司法重整促使企業(yè)輕裝上陣是企業(yè)發(fā)展重回正軌的必然選擇。

    輕裝上陣維持行業(yè)領先地位

    紫光集團主營的集成電路產業(yè)具有非常高的科技含量。業(yè)內普遍預期，紫光集團將繼續(xù)維持其在芯片、云網行業(yè)的領先地位。

    企業(yè)生存和高質量發(fā)展依然是最根本的，背后包含著應對風險事件的積極主動，也離不開自身能力建設。

    紫光集團主營的集成電路產業(yè)具有非常高的科技含量，旗下包括紫光國微、紫光展銳、長江儲存等在內的子公司都具有領先地位。另外，我國集成電路政策頻出，利好行業(yè)發(fā)展。這些內外因素均利好紫光疏解當下困境。

    另外，政府采取了一系列措施積極推動集成電路行業(yè)發(fā)展，包括成立國家集成電路產業(yè)投資基金，重點投資集成電路芯片制造業(yè)，兼顧芯片設計、封裝測試、設備和材料等產業(yè)。《國家集成電路產業(yè)發(fā)展推進綱要》明確，到2030年，集成電路產業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)要達到國際先進水平，一批企業(yè)進入國際第一梯隊?！吨腥A人民共和國國民經濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》提到，加快智能制造、高端芯片、集成電路等領域關鍵核心技術突破和應用。

    業(yè)內人士表示，若法院裁定受理紫光集團重整之后，任何單獨實施的訴訟、仲裁、保全及執(zhí)行等法律行動都將按照司法重整程序來進行，這將有效保護紫光集團的資產完整和核心經營資產安全，防止因個別債權人行為導致資產整體價值貶損。在這種企業(yè)自身條件下，外加我國集成電路行業(yè)快速發(fā)展的背景，預計重整后的紫光集團將重新輕裝上陣，下屬實體企業(yè)將在更強有力的支持下厚積薄發(fā)，充分發(fā)揮既有資源優(yōu)勢，做優(yōu)做強集成電路主業(yè)，實現鳳凰涅槃，浴火重生。

    總體上看，業(yè)內普遍預期，紫光集團將繼續(xù)維持其在芯片、云網行業(yè)的領先地位。與此同時，全體債權人的債權也將得到妥善安排，集團體系內實體企業(yè)也將健康、持續(xù)、高速發(fā)展。