中國(guó)平安（601318-CN;02318-HK）這家A股巨無(wú)霸公司，在去年曾披露回購(gòu)公司股份預(yù)案，最高回購(gòu)金額不超過(guò)1000億元（人民幣，下同），今年進(jìn)一步改口，說(shuō)回購(gòu)金額不少于50億元不高于100億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)每股101.24元/股。

    但就是這樣，也遲遲不見(jiàn)中國(guó)平安回購(gòu)，二級(jí)市投資者也是為公司的回購(gòu)承諾操碎了心，尤其是在去年年底，中國(guó)平安股價(jià)50元出頭，只有回購(gòu)價(jià)格約二分之一，投資者頻頻通過(guò)媒體喊話，希望中國(guó)平安及時(shí)回購(gòu)股份，直至昨日，中國(guó)平安才正式實(shí)施第一筆回購(gòu)，回購(gòu)金額為2.8億元，回購(gòu)價(jià)格為79.85元/股至80.93元/股之間。

    你說(shuō)傻不傻，去年股價(jià)50元不回購(gòu)，今年股價(jià)80元卻回購(gòu)。其實(shí)也不然，如果考慮到估值因素，中國(guó)平安今年股價(jià)每股80元的估值比去年低點(diǎn)時(shí)估值高的并不多，再說(shuō)誰(shuí)又能確定市場(chǎng)悲觀的情緒會(huì)把股價(jià)打到什么樣的價(jià)位呢？只要股價(jià)處于低估的位置，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，什么樣的位置回購(gòu)都是合理的。

    我們?cè)賮?lái)看看公司估值貴嗎？

    現(xiàn)在的估值并不高

    首先，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月18日中國(guó)平安的市盈率為約11.5倍，市凈率約為2.55倍，這個(gè)估值水平到底是高還是低呢？

    我們簡(jiǎn)單來(lái)做一個(gè)測(cè)算，中國(guó)平安2010年至2018年之間實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1894億元、2489億元、2994億元、3626億元、4629億元、6200億元、7125億元、8909億元和9768億元，九年復(fù)合增長(zhǎng)率為20%；2010年至2018年之間實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為173億元、195億元、201億元、282億元、393億元、542億元、624億元、891億元和1074億元，九年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.5%。（不用2008年和2009年數(shù)據(jù)是因?yàn)橐驗(yàn)槲C(jī)對(duì)金融行業(yè)影響太大）

    從上面數(shù)據(jù)看，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)平安九年時(shí)間不管是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)增速都是持續(xù)高速增長(zhǎng)的，竟然沒(méi)有一年是下滑的，且凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速，凈利率在提升，從盈利數(shù)據(jù)看，中國(guó)平安過(guò)去九年做得非常棒。

    該怎么給估值呢？

    在中國(guó)A股全部上市公司中，整體的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率約在10%上下，如果算上沒(méi)有上市的公司，估計(jì)全中國(guó)企業(yè)的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率不會(huì)超過(guò)10%，所以，粗略估計(jì)在中國(guó)做生意9年左右收回成本就比較合理。

    而以中國(guó)平安11.5倍的市盈率，以及約22%的凈利增速水平來(lái)看，現(xiàn)在投資這家公司想要收回成本在6年至7年之間，這還是比較劃算的。

    歷史來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)該公司存在偏見(jiàn)

    以上的估值方式相對(duì)教條，不同行業(yè)同樣的凈利潤(rùn)增速也不應(yīng)該給相同的估值，這是因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)杠桿較高估值時(shí)打點(diǎn)折扣或許合理，而消費(fèi)行業(yè)相對(duì)穩(wěn)定、投入少、產(chǎn)出大，估值稍微給高點(diǎn)也合理。

    而其他的像業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，行業(yè)“天花板”高都可以作為一定權(quán)重考慮進(jìn)去。

    再來(lái)從該公司歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)平安近五年有很長(zhǎng)一段時(shí)間的市盈率介于9.9倍至10.8倍之間，意味著22%的凈利潤(rùn)增速，投資者只需要5年上下就可以收回成本，而實(shí)際公司合理的市盈率應(yīng)該在13倍至16倍之間。

    那么，為什么市場(chǎng)給中國(guó)平安的估值一直不高？

    從上面那副圖看，中國(guó)平安長(zhǎng)期的市盈率在11倍以下，財(cái)華社認(rèn)為這主要有兩個(gè)原因，1.國(guó)內(nèi)投資者長(zhǎng)期對(duì)大盤股存在偏見(jiàn)，認(rèn)為增長(zhǎng)空間有限，喜歡一些“畫大餅”的小公司2.金融行業(yè)較高的杠桿加上沒(méi)有歐美等市場(chǎng)成熟，大家對(duì)國(guó)內(nèi)金融企業(yè)普遍存在擔(dān)憂，所以估值時(shí)給的折扣也多。

    從上述來(lái)看，中國(guó)平安現(xiàn)在的估值處于相對(duì)低估狀態(tài)，這主要是由于市場(chǎng)偏見(jiàn)所致，當(dāng)然了，從公司披露的回購(gòu)來(lái)看，回購(gòu)股價(jià)上線101元/股，說(shuō)明公司對(duì)自己挺有信心的。