單季營收同比增長3.81%，歸母凈利同比增長2.71%，一份不及預(yù)期的三季報(bào)，令“股王”貴州茅臺(tái)昨日直接躺在跌停板上。受其拖累，白酒板塊全線下挫，中證白酒行業(yè)指數(shù)當(dāng)日跌幅高達(dá)9.53%。

    貴州茅臺(tái)的營收、凈利均在增長，被視為業(yè)績先導(dǎo)指標(biāo)的預(yù)收賬款甚至環(huán)比增長，投資者為何如此慌不擇路地跌停拋售？已發(fā)三季報(bào)的16家白酒公司中，有13家單季歸母凈利潤同比增長，它們?yōu)楹稳栽诟S“股王”下跌？

    增速放緩不及預(yù)期

    數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)今年第三季度營業(yè)收入197.18億元，同比增長3.81%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤89.69億元，同比增長2.71%。這是2017年至今貴州茅臺(tái)歸母凈利潤同比增幅首次跌至個(gè)位數(shù)。此前這一數(shù)據(jù)的最低值是2017年一季度的25.24%。

    被視為業(yè)績先行指標(biāo)的預(yù)收賬款在今年三季度末依然表現(xiàn)良好，為111.68億元，盡管低于2017年三季度末的174.72億元，但依然實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長，較二季度末時(shí)的99.4億元增長12.35%。

    對于貴州茅臺(tái)上述表現(xiàn)，不少券商分析師給出了自己的看法。如招商證券楊勇勝提出了“高基數(shù)回落，供需仍確定”的觀點(diǎn)，認(rèn)為公司三季報(bào)發(fā)貨量在高基數(shù)下同比回落，雖有提價(jià)及系列酒增厚報(bào)表，但業(yè)績增速仍低于市場預(yù)期。

    華創(chuàng)證券董廣陽認(rèn)為，預(yù)收款自2017二季度以來首次環(huán)比回升，與茅臺(tái)旺季出臺(tái)穩(wěn)價(jià)措施允許經(jīng)銷商提前執(zhí)行后續(xù)計(jì)劃有關(guān)。考慮到預(yù)收款變動(dòng)及年初茅臺(tái)酒提價(jià)效應(yīng)，預(yù)計(jì)三季度發(fā)貨量在去年高基數(shù)之下有所下滑。“雖然公司在中秋旺季之前加大市場投放，但整體發(fā)貨能力確實(shí)有限。”

    平安證券文獻(xiàn)表示，估算第三季度53度茅臺(tái)酒出貨降約13%，其中直營銷量同比降約28%，海外同比增長約22%，來自經(jīng)銷商銷量同比降約13.5%。因經(jīng)濟(jì)、囤貨、報(bào)表周期性，茅臺(tái)2019年、2020年增速大概率繼續(xù)放緩。

    對于市場傳言經(jīng)銷商拋售茅臺(tái)酒的情況，有接近經(jīng)銷商的人士告訴記者，這種情況并未出現(xiàn)，即使在距離產(chǎn)區(qū)較近的省份，茅臺(tái)酒依然不容易買到。

    白酒板塊走向何處

    如果說貴州茅臺(tái)因業(yè)績不及此前預(yù)期而遭到資金拋棄，那其他白酒股大多在三季度依然實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的營收、歸母凈利潤增長，為何也難逃股價(jià)下跌命運(yùn)？

    例如，五糧液第三季度實(shí)現(xiàn)營收78.29億元，同比增長23.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.84億元，同比增長19.61%。洋河股份第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.23億元，同比增長20.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.34億元，同比增長21.53%；瀘州老窖第三季度實(shí)現(xiàn)營收28.43億元，同比增長31.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.72億元，同比增長45.49%。

    整體來看，16家已發(fā)布三季報(bào)的上市白酒企業(yè)中，有13家實(shí)現(xiàn)了單季營收同比增長，其中8家同比增長超過20%；實(shí)現(xiàn)單季歸母凈利潤同比增長的也有13家，其中增幅超過20%的有10家。

    在預(yù)收賬款一項(xiàng)，實(shí)現(xiàn)同比增長的上市白酒企業(yè)有10家，其中7家增幅超過20%；實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長的有11家，其中7家增幅超過20%。但是，如果將預(yù)收賬款作整體測算可以發(fā)現(xiàn)，16家上市白酒企業(yè)三季度末預(yù)收賬款總額為259.06億元，遠(yuǎn)低于上年同期的323.12億元，較半年報(bào)時(shí)的251.787億元略有增加。而剔除貴州茅臺(tái)的話，剩余15家上市白酒企業(yè)三季度末預(yù)收賬款總額為147.38億元，甚至較半年報(bào)時(shí)的152.37億元出現(xiàn)了下降。

    由此簡單對比即可看出，上市白酒企業(yè)的營收、凈利潤指標(biāo)要好于預(yù)收賬款指標(biāo)，而預(yù)收賬款作為先導(dǎo)指標(biāo)，其從一個(gè)側(cè)面說明白酒行業(yè)整體增長后勁略顯不足。

    中閱資本總經(jīng)理孫建波認(rèn)為，2017年相比2016年高增長，市場就簡單推斷認(rèn)為茅臺(tái)是高成長公司。但長期來看，茅臺(tái)一直符合消費(fèi)股的周期規(guī)律，2018年被驗(yàn)證其高成長難以延續(xù)，高估值預(yù)期自然受到打擊。