上半年?duì)I收預(yù)增17.99%，歸母凈利潤(rùn)預(yù)增52.07%，業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。7月17日，公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告：預(yù)計(jì)2018H1營(yíng)收486.78億元，同比增長(zhǎng)17.99%;歸母凈利潤(rùn)36.80億元，同比增長(zhǎng)52.07%。由此測(cè)算得到Q2營(yíng)收221.05億元，同比增長(zhǎng)23.24%;歸母凈利潤(rùn)15.99億元，同比增長(zhǎng)243.87%。2018年上半年公司業(yè)績(jī)大幅預(yù)增，主要原因有：（1）2017Q2由于紅包讓利等活動(dòng)使得凈利潤(rùn)基數(shù)異常低;（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及WEY品牌車(chē)型銷(xiāo)量占比提升，盈利能力實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性增長(zhǎng)。

    降價(jià)促銷(xiāo)結(jié)束、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利回歸正常水平。2017Q2公司通過(guò)降價(jià)、發(fā)紅包等促銷(xiāo)手段對(duì)手動(dòng)擋及部分自動(dòng)擋的舊車(chē)型進(jìn)行了清庫(kù)處理，使得單季凈利潤(rùn)僅4.7億元，同比下降81.42%。隨著庫(kù)存清理完畢，今年以來(lái)公司降價(jià)促銷(xiāo)幅度減弱，盈利逐步恢復(fù)至正常水平。公司手動(dòng)擋車(chē)型存貨清理后，目前在售產(chǎn)品中自動(dòng)擋新車(chē)占比提升顯著，帶動(dòng)2018Q2單車(chē)收入提升至10.29萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.6萬(wàn)元。自動(dòng)擋車(chē)型占比的提高也有利于公司下半年?duì)I收及凈利潤(rùn)的繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

    哈弗銷(xiāo)量短期承壓，期待新車(chē)上市逐步提振銷(xiāo)量。2018年上半年公司汽車(chē)銷(xiāo)量合計(jì)47.15萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2.34%。其中哈弗品牌銷(xiāo)量32.53萬(wàn)輛，同比下降17.55%，下滑較大;WEY品牌銷(xiāo)量7.76萬(wàn)輛，僅完成全年25萬(wàn)輛目標(biāo)的31%。短期看，公司哈弗品牌銷(xiāo)量承壓，WEY品牌銷(xiāo)量爬坡不暢;但考慮到下半年汽車(chē)消費(fèi)旺季（特別是“金九銀十”）的到來(lái)以及哈弗F5、F7及WEYVV6等新車(chē)即將上市，未來(lái)銷(xiāo)量及增速或?qū)⒂兴挠^。

    聯(lián)手寶馬發(fā)力新能源，攜手百度打造智能駕駛平臺(tái)，發(fā)展后勁依然充足。新能源汽車(chē)方面，公司7月11日公告稱(chēng)，將與寶馬共同成立合資公司發(fā)力新能源汽車(chē)。此舉一方面可以借力寶馬提升長(zhǎng)城的品牌影響力，有助于提升WEY品牌的銷(xiāo)量;另一方面，雙方合作生產(chǎn)的MINI電動(dòng)車(chē)預(yù)計(jì)將于2020年左右量產(chǎn)，屆時(shí)可大幅緩解長(zhǎng)城的“雙積分”壓力。智能駕駛方面，據(jù)汽車(chē)頭條報(bào)道公司于4月9日與百度達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議，雙方將在車(chē)輛智能網(wǎng)聯(lián)、自動(dòng)駕駛、共享出行、大數(shù)據(jù)等四大領(lǐng)域展開(kāi)戰(zhàn)略合作;公司自主研發(fā)的“i-Pilot”自動(dòng)駕駛系統(tǒng)也有望與百度的“Apollo”平臺(tái)深度整合，加快商業(yè)化應(yīng)用?？傮w看，在新能源汽車(chē)及智能駕駛領(lǐng)域，公司均有深度布局，隨產(chǎn)品后續(xù)落地未來(lái)發(fā)展后勁依然充足。

    投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2018年至2020年每股收益分別為0.86元、1.07元和1.23元，凈資產(chǎn)收益率分別為14.3%、15.9%和16.2%。維持“買(mǎi)入-B”的投資評(píng)級(jí)。