本報記者 吳曉璐

    本月，河南、天津先后出臺政策舉措，支持并購重組。

    自去年9月份“并購六條”（即《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》）出臺以來，已經有上海、安徽等?。ㄖ陛犑校?，以及深圳、無錫、南京、廣州等城市紛紛發(fā)布并購重組支持舉措，旨在進一步發(fā)揮并購重組資源配置功能，增強重點產業(yè)競爭優(yōu)勢，培育發(fā)展新質生產力，增強資本市場服務實體經濟能力。

    接受采訪的專家認為，在“并購六條”帶動下，地方政府正進一步加碼支持，并購重組活躍度有望進一步提升。下一步，資本市場并購重組重點將轉向“技術補強”，助力產業(yè)升級；跨區(qū)域、跨境并購繼續(xù)回暖，加強資源整合；融資工具更加多元，并購基金有望成為交易樞紐。

    重點支持三大方向

    提升區(qū)域經濟競爭力

    7月16日，河南省人民政府辦公廳公開發(fā)布《河南省支持上市公司并購重組若干政策措施》，從促進產業(yè)高質量發(fā)展、加強對接服務、強化資金供給、支持企業(yè)“走出去”等7個方面出臺舉措，加大并購重組力度，提高上市公司質量，增強資本市場服務實體經濟能力。

    7月17日，天津市地方金融管理局、天津證監(jiān)局、天津市財政局等七部門聯合發(fā)布《天津市支持并購重組若干措施》，從推動高質量發(fā)展、拓寬融資渠道、提升服務質效等五方面出臺13條具體舉措，打通和優(yōu)化并購重組資金鏈、標的庫與交易服務關鍵環(huán)節(jié)，全面激活市場資源配置功能，助力產業(yè)轉型升級與高質量發(fā)展。

    “當前各地密集出臺并購重組支持政策，核心在于契合國家‘通過資本市場改革服務實體經濟’的戰(zhàn)略導向。”南開大學金融學教授田利輝在接受《證券日報》記者采訪時表示，并購重組可以賦能地方經濟，推動產業(yè)升級、風險化解和激發(fā)經濟活力。首先，并購重組可以引導資源向人工智能、生物醫(yī)藥、高端裝備等新質生產力領域集聚，推動傳統(tǒng)產業(yè)向高端化、智能化躍遷；其次，市場化并購重組問題企業(yè)，能夠盤活存量資源，降低區(qū)域性金融風險；最后，并購重組能夠培育頭部企業(yè)競爭力，吸引資本、人才等要素集聚，提升區(qū)域經濟能級。

    從政策重點支持方向來看，主要有三方面：一是支持優(yōu)質傳統(tǒng)企業(yè)通過并購重組轉型升級、開辟第二增長曲線；二是支持戰(zhàn)略性新興產業(yè)企業(yè)圍繞主業(yè)及產業(yè)鏈關鍵環(huán)節(jié)開展并購重組，加快向新質生產力方向發(fā)展；三是支持企業(yè)開展跨區(qū)域、跨境并購。

    中央財經大學資本市場監(jiān)管與改革研究中心副主任李曉在接受《證券日報》記者采訪時表示，地方政府支持并購重組，首先可以推動產業(yè)升級與新質生產力發(fā)展。當前經濟轉型背景下，地方政府亟需通過并購重組引導資源向新質生產力領域集聚，加速傳統(tǒng)產業(yè)高端化、新興產業(yè)規(guī)?；纬山洕鲩L新動能；其次，優(yōu)化資源配置效率。并購重組是市場化配置資源的核心手段，地方政府通過政策引導可打破區(qū)域間、行業(yè)間的資源分割，將資金、技術、人才向優(yōu)勢企業(yè)和高潛力領域集中，避免低水平重復建設，提升全要素生產率；最后，提升區(qū)域經濟競爭力。上市公司作為區(qū)域經濟的龍頭企業(yè)，通過并購重組可快速擴大規(guī)模、獲取技術或市場渠道，增強抗風險能力并帶動產業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展。

    服務與資金雙輪驅動

    打通并購重組堵點

    從具體支持舉措來看，地方政府出臺的政策高度聚焦提供對接服務、融資支持，并提高中介服務水平和加強風險防范等。

    在對接服務方面，河南提出，“支持搭建并購重組信息服務平臺”“常態(tài)化走訪上市公司和重點并購標的企業(yè)，為企業(yè)提供全方位、多層次對接服務”等；天津提出，構建天津市資本市場服務平臺，夯實并購標的摸排儲備。

    在融資支持方面，多地均明確鼓勵發(fā)展并購貸款和并購基金。并購貸款方面，河南提出，引導銀行發(fā)放并購重組貸款，合理確定并購貸款規(guī)模、用途、利率和期限，在合規(guī)前提下適當向科技型企業(yè)傾斜。天津提出，用好科技企業(yè)并購貸款試點政策，支持將科技企業(yè)并購交易額中的貸款占比放寬至不高于80%。

    在實踐中，利用并購貸款作為支付方式的并購案例有所增多。如國城礦業(yè)股份有限公司（以下簡稱“國城礦業(yè)”）購買內蒙古國城實業(yè)有限公司不低于60%股權的交易中，國城礦業(yè)擬通過自有資金、承擔債務或銀行并購貸款等方式支付交易價款。目前該筆交易正在推進中。

    并購基金方面，河南提出，支持上市公司、平臺公司、產業(yè)鏈核心企業(yè)新設基金或利用現有基金參與并購重組；天津提出，支持培育集聚并購基金，完善并購基金退出渠道。

    實踐中，地方國資紛紛成立并購基金，上市公司也積極發(fā)起設立或參與設立產業(yè)并購基金。據同花順iFinD數據統(tǒng)計，自去年“并購六條”出臺以來截至今年7月22日，已有245家上市公司公告披露了參與設立產業(yè)并購基金的進展，涉及產業(yè)并購基金數量達279只。

    上市公司也利用現有基金參與并購重組。7月11日，河南仕佳光子科技股份有限公司（以下簡稱“仕佳光子”）發(fā)布公告稱，擬通過以發(fā)行股份及支付現金的方式購買東莞?？上铂斖ㄓ嵖萍加邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“?？上铂?rdquo;）82.38%股權。而在今年2月份，仕佳光子已經通過河南泓淇光電子產業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）購買了?？上铂?3%的股權，仕佳光子作為該基金出資規(guī)模最大的有限合伙人（LP），持有該基金44.49%的實繳份額。在市場人士看來，若此次并購完成，仕佳光子將通過產業(yè)基金“兩步走”的方式取得?？上铂斂刂茩?。

    “地方政府出臺的這些政策直擊并購重組痛點，形成服務和資金‘雙輪驅動’效應。”田利輝表示，通過搭建服務平臺，常態(tài)化走訪撮合標的，解決企業(yè)并購中信息不對稱的核心障礙，在服務端打破信息壁壘；向科技型企業(yè)傾斜貸款資源，顯著降低科創(chuàng)企業(yè)融資成本。此外，多地均強調利用政府基金聯動社會資本，形成“國有資本引領+市場資金接力”的協(xié)同機制，在資金端補流動性短板。

    新質生產力領域成主戰(zhàn)場

    并購重心轉向“技術補強”

    自“并購六條”出臺以來，截至目前，A股公司披露的重大資產重組事項已經超過200個，其中，電子、機械設備等行業(yè)并購重組數量較多，新質生產力領域成并購重組主戰(zhàn)場。市場人士認為，在地方政府的支持下，下半年并購重組將出現新趨勢。

    “基于地方政策導向與市場實踐，產業(yè)邏輯強化、區(qū)域協(xié)同深化和基金主導優(yōu)化三大趨勢將主導下一階段并購重組市場。”田利輝表示，首先，并購重心從“規(guī)模擴張”轉向“技術補強”。地方政府明確支持圍繞產業(yè)鏈關鍵技術實施并購，尤其是半導體、新材料等“卡脖子”領域，硬科技標的估值溢價或將凸顯；其次，跨區(qū)域并購成為新增長點，區(qū)域間技術、市場資源的雙向流動將加速；最后，政府引導的并購基金成為交易樞紐，專業(yè)機構主導的產業(yè)化并購案例比例預計大幅提升。不過，地方政府需強化監(jiān)管，警惕部分企業(yè)借政策套利。

    李曉認為，下半年并購重組將呈現四大趨勢：首先，科技型企業(yè)并購常態(tài)化，占比將進一步提升。頭部科技企業(yè)收購細分領域“隱形冠軍”填補技術空白，上市公司通過并購培育第二增長曲線；其次，跨區(qū)域并購升溫。地方政策差異化將推動跨區(qū)域資源整合，跨區(qū)域并購有望促進全國統(tǒng)一大市場建設；再次，跨境并購將更加理性，重點轉向補鏈、強鏈；最后，規(guī)范化與專業(yè)化雙提升。監(jiān)管層將持續(xù)強化并購重組的信息披露和合規(guī)審查，同時，中介機構的專業(yè)作用進一步凸顯。企業(yè)并購將更注重協(xié)同效應而非規(guī)模擴張，估值模型轉向“現金流預測+技術價值評估”，以降低泡沫化風險。