日前，證監(jiān)會、住建部聯(lián)合發(fā)文宣布推進住房租賃資產證券化，試點發(fā)行房地產投資信托基金視覺中國圖

    日前，證監(jiān)會、住建部聯(lián)合發(fā)文宣布推進住房租賃資產證券化，試點發(fā)行房地產投資信托基金（REITs）。業(yè)內人士認為，在當前租售并舉的政策背景下，類REITs向真REITs的轉變很可能在以租賃住房（尤其是長租公寓）為底層資產的證券化產品中首先取得突破。第一財經記者從了解政策制定的人士處獨家獲悉，目前多項支持措施已在醞釀當中。

    從行業(yè)來看，通道業(yè)務被嚴管后，券商資管、基金子公司等業(yè)務發(fā)展面臨很大挑戰(zhàn)，機構也逐步意識到未來需要向主動管理轉型，資產證券化便是路徑之一。

    支持措施正在“醞釀”

    4月25日，證監(jiān)會、住房城鄉(xiāng)建設部聯(lián)合發(fā)布《關于推進住房租賃資產證券化相關工作的通知》，指出要加快培育和發(fā)展住房租賃市場特別是長期租賃，支持專業(yè)化、機構化住房租賃企業(yè)發(fā)展，鼓勵發(fā)行住房租賃資產證券化產品。

    其中，將重點支持住房租賃企業(yè)發(fā)行以其持有不動產物業(yè)作為底層資產的權益類資產證券化產品，積極推動多類型具有債權性質的資產證券化產品，試點發(fā)行房地產投資信托基金（REITs）。

    這是國務院提出加快住房租賃市場發(fā)展之后，兩部委聯(lián)合下發(fā)的第一個落地文件。第一財經從知情人士處獨家了解到，多方面的支持措施正在醞釀當中。

    “通知提出，要鼓勵具有資產證券化業(yè)務經驗的租賃住房建設或運營機構參與住房租賃市場。”一位了解政策制定過程的知情人士對第一財經表示，對于已經發(fā)行過住房租賃資產證券化產品的機構，可以認為它們有更好的融資手段，也更了解資本市場，監(jiān)管層鼓勵這些機構承接，會給予優(yōu)惠措施。

    在業(yè)內人士看來，法律監(jiān)管體系的完善與稅收制度的調整是REITs破局關鍵。中金公司26日研報稱，法律監(jiān)管主體不明、雙重征稅問題壓制收益率、可證券化的優(yōu)質物業(yè)偏少、專業(yè)REITs管理機構及人才匱乏，是限制REITs在國內發(fā)展的主要因素。

    實際上，監(jiān)管方式、稅收安排等方面的政策措施也在籌劃當中。前述知情人士告訴記者，監(jiān)管方面，未來可能會借鑒美國房地產投資信托協(xié)會（即NAREIT，NationalAssociationofRealEstateInvestmentTrusts）的模式，由監(jiān)管者、企業(yè)、中介機構、投資者等市場主體共同組成一個自律監(jiān)管平臺。不過，據(jù)記者了解，目前在考慮當中的這個平臺不一定是新設立一個行業(yè)協(xié)會，而是可能采取將自律監(jiān)管功能歸入目前已有的行業(yè)協(xié)會來負責的方式。

    前述知情人士對記者透露，監(jiān)管層近期針對稅收改革的溝通也一直在進行，前景還是比較“樂觀”的。稅收具有“高彈性”的特征，短期內對財政收入可能會有影響，但是長期來看市場發(fā)展促進經濟發(fā)展而帶來的稅基擴大，才更有長遠意義。

    租賃住房REITs有望突破

    近年來，在強監(jiān)管、去杠桿大背景下，ABS作為盤活存量資產的主要融資方式，受到政策廣泛鼓勵，相關政策細則相繼出臺。

    《2017年資產證券化發(fā)展報告》顯示，2017年共發(fā)行ABS產品14520億元，同比增長65.86%；年末市場存量2.0688萬億元，同比增長66.41%，供給加速明顯。

    ABS和房地產行業(yè)關聯(lián)十分緊密，近年來房地產企業(yè)（包括開發(fā)企業(yè)、長租公寓企業(yè)、其他房地產服務企業(yè)等）開展了包括商辦物業(yè)、長租公寓、購房尾款、物業(yè)費等為基礎資產的資產證券化嘗試。

    相較于直接購置實物資產的“炒房”路徑，REITs能提供門檻更低、資金壓力更小且更具流動性的房地產投資渠道，對于降低居民部門住房杠桿水平、平抑炒房預期、防范系統(tǒng)性市場風險具有重要意義。

    不過需要看到的是，國內多數(shù)“類REITs”均采用私募方式定向發(fā)行份額，而真REITs應為面向公開市場投資人的公募產品。盡管個別產品已實現(xiàn)將絕大多數(shù)份額公開發(fā)行，但當前國內仍無一例真正公募REITs產品落地。

    當前我國商業(yè)物業(yè)開發(fā)商大多選擇將優(yōu)質物業(yè)出售，導致大量優(yōu)質商業(yè)物業(yè)的產權零散，不滿足REITs對資產的要求，多數(shù)物業(yè)難以保持REITs要求的長期高收益。而真正產權明確且回報穩(wěn)定、適合長期經營的優(yōu)質物業(yè)，開發(fā)商往往不愿將其產權轉讓，進而使得這些REITs實為債權而非股權。

    某基金子公司ABS業(yè)務負責人告訴第一財經，他的理解是，文件是對住房租賃市場的一大有力推動，未來可能通過優(yōu)質的資產以REITs形式進行嘗試。

    “對REITs的真正推出，通知是一個很好的信號。此前我國以類REITs為主，未來希望能有真正的REITs出現(xiàn)。”

    提高ABS二級市場活躍度

    4月24日，上海證券交易所發(fā)布《上海證券交易所債券質押式三方回購交易業(yè)務指南》和《上海證券交易所中國證券登記結算有限責任公司債券質押式三方回購交易及結算暫行辦法》，正式推出債券質押式三方回購。

    “25日的通知是針對全市場來說，證券化市場的基礎資產非常多，證監(jiān)會和住建部的文更多是聚焦在住房租賃，還是要看具體細則，哪些資產是適合于質押式回購。”前述基金子公司ABS負責人稱。

    “我理解巧合的可能性要大一些。住房租賃ABS可以做三方回購，只是基礎資產（或底層資產）是租金收益權或物業(yè)運營收入而已，本質上還是ABS。”某資產證券化人士也對本報表示。

    ABS質押式回購以及協(xié)議式回購業(yè)務分別于2014年及2015年推出，此次新規(guī)發(fā)布不僅規(guī)范了ABS三方回購業(yè)務的細則，也首次將ABS納入質押券籃子。

    業(yè)內人士介紹，三種回購業(yè)務主要差異體現(xiàn)在標準化程度，其中質押回購最為標準化，實行集中競價和擔保交收的交易結算機制，采取標準券制度核算質押券價值；協(xié)議回購中，交易雙方可以協(xié)商確定交易金額、回購利率、回購期限、出質債券及折算比例等要求；三方回購介于兩者之間，標準及折扣率由質押券籃子統(tǒng)一劃分，提高了交易結算的效率，同時第三方的介入可以幫助交易雙方便利存續(xù)期風險管理、降低協(xié)商成本。

    北京德恒律師事務所律師陳旭光認為，推出三方回購業(yè)務的主要目的是為各類金融機構提供一個資金融通平臺，完善多層次回購市場體系，更好地服務機構投資者。相對于此前已經推出的標準化的質押式回購和個性化的協(xié)議回購業(yè)務，三方回購兼具質押式回購的高效和協(xié)議回購的靈活，協(xié)商成本低、便于管理。

    “這個規(guī)定的發(fā)布對ABS肯定是個利好，可以提高ABS二級市場活躍度，改善ABS產品的流動性，降低產品發(fā)行時的流動性溢價，對整個ABS市場健康發(fā)展而言是有積極意義的。目前來看，三方回購業(yè)務是受到市場歡迎的，具體成效尚待觀察。”陳旭光說。