■閻岳

    1月25日，央行公開市場業(yè)務操作室發(fā)布公告稱，考慮到普惠金融定向降準可吸收央行逆回購到期等因素的影響，為維護銀行體系流動性合理穩(wěn)定，當日不開展公開市場操作。今年以來，央行愈加“冷落”逆回購，但流動性合理穩(wěn)定的目標卻輕松實現(xiàn)了，這有賴于央行的提前布局和創(chuàng)新舉措的應用。

    首先，央行公開市場操作更加透明。

    從去年年底延續(xù)至今年年初的超長期逆回購暫停并沒有對流動性產(chǎn)生實質(zhì)性影響。而且，央行對于每次逆回購的暫停都給出了理由，給市場以明確的流動性預期。比如目前銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期等因素的影響；到了1月5日繳存存款準備金的日子，央行的解釋就變更為“目前銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收金融機構(gòu)繳存法定存款準備金等因素的影響”；目前銀行體系流動性總量吸收央行逆回購到期等因素后處于適中水平。

    在開展大額逆回購時，央行也會加以說明。如1月24日央行的說法是，目前銀行體系流動性總量較高，可一定程度吸收央行逆回購及MLF到期等因素的影響，央行當日以利率招標方式開展了2200億元逆回購操作。

    正是央行基于陽光化的逆回購操作，才讓市場打消了各種猜測，機構(gòu)也不用再費盡心思揣摩央行的下一步操作，于是市場流動性就一直在合理穩(wěn)定的軌道上運行著。

    其次，央行及時通過MLF、CRA等工具為市場補充流動性。

    1月15日，為了對沖稅期高峰、金融機構(gòu)繳存法定存款準備金、央行逆回購和MLF到期等因素，出于維護銀行體系流動性合理穩(wěn)定的目的，央行在考慮商業(yè)銀行靈活有序使用“臨時準備金動用安排（CRA）”的基礎(chǔ)上，在當日以利率招標方式開展了1500億元逆回購操作，同時開展1年期MLF操作3980億元。此舉有效解決了當時銀行體系流動性總量降幅較大的問題。

    去年12月29日，央行為了滿足春節(jié)前商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放而產(chǎn)生的臨時流動性需求，決定建立“臨時準備金動用安排”。在現(xiàn)金投放中占比較高的全國性商業(yè)銀行在春節(jié)期間存在臨時流動性缺口時，可臨時使用不超過兩個百分點的法定存款準備金，使用期限為30天。這一舉措受到了金融機構(gòu)和市場的歡迎，業(yè)界希望這一制度可以更廣泛應用。

    第三，央行提前布局流動性安排，給市場以穩(wěn)定預期。

    這里指的是央行去年9月份發(fā)布的《關(guān)于對普惠金融實施定向降準的通知》。這項制度安排已在1月25日正式實施。根據(jù)各界預測，此次定向降準宣布之初可釋放流動性約3000億元，金融機構(gòu)在經(jīng)過一個季度的指標調(diào)整之后，到定向降準正式實施時可釋放的流動性理論上已經(jīng)達到了近4000億元。

    除了釋放一定規(guī)模的流動性外，此次定向降準也會對金融機構(gòu)落實監(jiān)管層普惠金融政策產(chǎn)生積極引導作用。雖然此次定向降準對流動性的影響可能沒有預期中的大，但金融機構(gòu)可以由此看出央行的政策導向，不得不說央行此舉確實是一步好棋。

    最后，需要說明的是，去年7月份召開的全國金融工作會議將五年內(nèi)的流動性目標確定為基本穩(wěn)定，12月份召開的中央經(jīng)濟工作會議確定2018年穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，去年央行貨幣委第四季度提出的目標是維護流動性合理穩(wěn)定。從目前的情況看，今年流動性合理穩(wěn)定的目標很有可能超預期實現(xiàn)。