新三板市場(chǎng)的諸多參與者在近期明顯感受到了新三板政策面的躁動(dòng)，在接連錯(cuò)過(guò)數(shù)個(gè)系統(tǒng)性改革窗口期后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為科創(chuàng)板穩(wěn)定運(yùn)行一段時(shí)間后是釋放這一輪改革政策的最佳時(shí)機(jī)。

    事實(shí)上，一些市場(chǎng)關(guān)心的政策確實(shí)已經(jīng)有所動(dòng)作，或啟動(dòng)改革前的調(diào)研工作，或已經(jīng)設(shè)計(jì)好細(xì)則距離出臺(tái)不遠(yuǎn)。

    根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，市場(chǎng)期待已久的新三板股權(quán)激勵(lì)細(xì)則有一定概率在今年內(nèi)落地，目前全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國(guó)股轉(zhuǎn)公司”）同證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)制定新三板股權(quán)激勵(lì)專(zhuān)項(xiàng)規(guī)則取得了相當(dāng)?shù)倪M(jìn)展。

    盡管股權(quán)激勵(lì)細(xì)則并不是如降門(mén)檻等市場(chǎng)最期待能夠影響市場(chǎng)的政策，但類(lèi)似完善市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的政策在新三板一攬子改革推進(jìn)之前也有其重要意義。

    7月25日，新三板資深研究人士、南北天地董秘崔彥軍便認(rèn)為：“如果政策能夠如期發(fā)布，對(duì)于有潛力、有前景的公司，可以通股權(quán)激勵(lì)留住核心團(tuán)隊(duì)，促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展，有利于實(shí)現(xiàn)公司和員工的共贏。也能增加新三板市場(chǎng)的吸引力。”

    股權(quán)激勵(lì)遇阻

    事實(shí)上，在沒(méi)有專(zhuān)項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)細(xì)則的情況下，仍有不少新三板企業(yè)嘗試進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。但預(yù)案數(shù)量和最終實(shí)施的數(shù)量之間有一定差距。

    根據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2018年7月以來(lái)新三板至少有80家企業(yè)推出股權(quán)激勵(lì)方案，但已經(jīng)有18家公司的股權(quán)激勵(lì)方案終止實(shí)施，占比超兩成。

    對(duì)于新三板市場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)完成度不高的情況，崔彥軍分析有以下幾類(lèi)原因：“新三板股權(quán)激勵(lì)失敗案例較多。主要因?yàn)橛捎诹鲃?dòng)性匱乏、投資者喪失信心、做市商大量退出導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)下跌，很多公司股權(quán)激勵(lì)價(jià)格已經(jīng)失去吸引力；第二是因?yàn)橐恢睕](méi)有股權(quán)激勵(lì)制度支持，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)執(zhí)行過(guò)程中容易出現(xiàn)無(wú)法推進(jìn)的情形，比如期權(quán)計(jì)劃，中國(guó)結(jié)算因無(wú)制度支持，所以無(wú)法為新三板的期權(quán)進(jìn)行登記，則每次行權(quán)只能走一次股票發(fā)行，導(dǎo)致不少企業(yè)終止了股權(quán)激勵(lì)方案。”

    正如其所講，目前新三板企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)主要通過(guò)現(xiàn)行的定向發(fā)行制度予以規(guī)范，但一些審核環(huán)節(jié)與普通的定向發(fā)行沒(méi)有區(qū)別，非常影響股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的效率。

    “尤其是股東人數(shù)超過(guò)200人的公司，根據(jù)要求超200人的非上市公眾公司也需要在證監(jiān)會(huì)非公部進(jìn)行備案，即便是公司自己的股權(quán)激勵(lì)方案也需要履行這一程序，而這一備案審核流程耗費(fèi)的時(shí)間成本巨大，這也讓很多公司打消了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的想法。”北京地區(qū)一家股東人數(shù)超200人公司的董秘告訴記者。

    實(shí)際上，對(duì)于諸多新三板企業(yè)來(lái)說(shuō)，這個(gè)階段的企業(yè)十分需要實(shí)施股權(quán)激勵(lì)來(lái)留住或吸引核心技術(shù)專(zhuān)家、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)骨干，可以說(shuō)是一種剛需。而記者從全國(guó)股轉(zhuǎn)公司處獲悉，截至6月底，歷史上掛牌公司僅實(shí)施股權(quán)激勵(lì)493次，相較A股市場(chǎng)或其他成熟市場(chǎng)有不小的差距。

    “中小企業(yè)的發(fā)展，主要靠核心團(tuán)隊(duì)，尤其是技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的企業(yè)尤其如此。新三板股權(quán)有市場(chǎng)價(jià)值，所以新三板企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的需求一直很旺盛，能有效彌補(bǔ)中小企業(yè)薪酬競(jìng)爭(zhēng)力偏弱的問(wèn)題。”崔彥軍認(rèn)為。

    這種情況下，市場(chǎng)希望監(jiān)管層能夠盡快推出專(zhuān)門(mén)針對(duì)新三板市場(chǎng)的股權(quán)激勵(lì)細(xì)則，更好地滿足掛牌企業(yè)這一急迫的需求。而根據(jù)記者了解的情況顯示，因?yàn)闆](méi)有專(zhuān)項(xiàng)制度，對(duì)于一些公司開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)的積極性形成了不小的打擊。

    距離發(fā)布最后一公里

    根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的了解，如今政策已經(jīng)進(jìn)入距離發(fā)布前的最后一公里，新三板股權(quán)激勵(lì)專(zhuān)項(xiàng)細(xì)則將有很大概率在年內(nèi)發(fā)布實(shí)施。

    那么市場(chǎng)期望新制定的政策能夠解決哪些問(wèn)題呢？

    崔彥軍對(duì)記者表示：“由于新三板中小民營(yíng)企業(yè)的特點(diǎn)，可以放開(kāi)激勵(lì)總股份不超過(guò)10%，單個(gè)激勵(lì)對(duì)象不超過(guò)1%的限制等；由于新三板股價(jià)尚不公允，對(duì)股權(quán)激勵(lì)的價(jià)格應(yīng)給予較高的自由定價(jià)權(quán)；另外新三板股權(quán)激勵(lì)辦法不宜過(guò)于復(fù)雜，應(yīng)該簡(jiǎn)單易操作。比如簡(jiǎn)化后續(xù)信息披露標(biāo)準(zhǔn)、減少中介機(jī)構(gòu)硬性要求等，以降低掛牌公司直接和間接成本。”

    北京地區(qū)一家券商新三板業(yè)務(wù)部門(mén)人士則對(duì)記者表示：“我希望新的政策可以將股權(quán)激勵(lì)和定向增發(fā)區(qū)分開(kāi)來(lái)，尤其是超過(guò)200人股東的公司，不要再過(guò)非公部的審核，降低企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)實(shí)操的成本，提高實(shí)施的成功率。”

    另外，股權(quán)激勵(lì)政策的發(fā)布還聯(lián)動(dòng)著另一項(xiàng)新三板政策的實(shí)施和推廣，這便是股權(quán)回購(gòu)制度。

    根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年新三板市場(chǎng)股權(quán)回購(gòu)制度發(fā)布后，響應(yīng)的企業(yè)并不多，這其中很大一部分原因緣于股權(quán)激勵(lì)政策的不明確，因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)股權(quán)回購(gòu)的主要目的便是用于股權(quán)激勵(lì)。

    “目前響應(yīng)企業(yè)不多實(shí)際上還有一個(gè)原因便是，目前全國(guó)股轉(zhuǎn)公司還有股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的配套制度尚未發(fā)布，實(shí)際上多數(shù)新三板企業(yè)是希望利用回購(gòu)制度來(lái)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的，未來(lái)在新三板市場(chǎng)這一用途也將會(huì)占據(jù)多數(shù)。”聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人彭海表示。

    目前新三板股權(quán)激勵(lì)制度有缺失，因此導(dǎo)致了沒(méi)有股權(quán)激勵(lì)特殊增發(fā)通道、無(wú)激勵(lì)權(quán)益登記機(jī)制，同時(shí)新三板對(duì)合格投資者的高門(mén)檻要求，又為員工購(gòu)買(mǎi)二級(jí)市場(chǎng)上的老股構(gòu)成了不小障礙?；刭?gòu)新規(guī)一定程度上解決了一些問(wèn)題，但更多的細(xì)則需要股權(quán)激勵(lì)的新規(guī)來(lái)明確。因此，很多企業(yè)也在等待股權(quán)激勵(lì)相關(guān)政策發(fā)布，之后再進(jìn)行股份回購(gòu)事宜。

    “目前從股份回購(gòu)的用途來(lái)看，《回購(gòu)辦法》規(guī)定，掛牌公司主要包括用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃的回購(gòu)、用于減少注冊(cè)資本的回購(gòu)等。就我了解的情況來(lái)看，新三板企業(yè)中股權(quán)回購(gòu)用于股權(quán)激勵(lì)的占比不小。”前述北京地區(qū)董秘表示。

    而全國(guó)股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，此次制定的股權(quán)激勵(lì)細(xì)則將會(huì)明確掛牌公司采用股票期權(quán)、限制性股票等方式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管要求，進(jìn)一步推動(dòng)新三板掛牌公司利用股權(quán)激勵(lì)實(shí)現(xiàn)健康穩(wěn)定發(fā)展。