上交所于7月3日發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司股東以向特定機(jī)構(gòu)投資者詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施細(xì)則》）。市場(chǎng)人士分析，《實(shí)施細(xì)則》對(duì)減持進(jìn)行“去限權(quán)、疏通路”的新制度設(shè)計(jì)，有利于平衡好大股東正常股份轉(zhuǎn)讓權(quán)利和其他投資者交易權(quán)利。為科創(chuàng)板投融資雙方的充分博弈建設(shè)新的緩沖區(qū)，平緩解禁壓力，有助于滿(mǎn)足創(chuàng)新資本退出需求并為股份減持引入增量資金。

    兩大變化

    上交所此前就相關(guān)規(guī)則征求意見(jiàn)，為了做好與新證券法的銜接，《實(shí)施細(xì)則》將征求意見(jiàn)稿中“非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓”的表述，調(diào)整為“向特定機(jī)構(gòu)投資者詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓”（簡(jiǎn)稱(chēng)詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)愿鼫?zhǔn)確地體現(xiàn)業(yè)務(wù)特點(diǎn)，便于市場(chǎng)理解。

    此外，和征求意見(jiàn)時(shí)相比，《實(shí)施細(xì)則》還在詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓制度等方面進(jìn)行優(yōu)化。比如，簡(jiǎn)化詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，取消征集轉(zhuǎn)讓意向環(huán)節(jié)及相應(yīng)信息披露要求，提高轉(zhuǎn)讓效率。同時(shí)，增加履約保障措施，要求出讓方申報(bào)鎖定擬轉(zhuǎn)讓股份額度，受讓方無(wú)正當(dāng)理由不得放棄認(rèn)購(gòu)。另外，還為中長(zhǎng)期資金參與受讓預(yù)留了制度空間。

    在配售方面，《實(shí)施細(xì)則》對(duì)相關(guān)規(guī)則進(jìn)行了進(jìn)一步的細(xì)化。

    一是確定了配售對(duì)象。參與配售的股東應(yīng)當(dāng)以股權(quán)登記日登記在冊(cè)的科創(chuàng)公司股東為配售對(duì)象進(jìn)行配售，股權(quán)登記日在配售計(jì)劃公告中披露。二是規(guī)定了申購(gòu)方式。配售對(duì)象擬認(rèn)購(gòu)股份的，應(yīng)當(dāng)于股權(quán)登記日后的第5個(gè)交易日通過(guò)本所系統(tǒng)申購(gòu)。三是明確認(rèn)購(gòu)不足的處理。配售對(duì)象認(rèn)購(gòu)不足的，參與配售的股東按比例出售。四是明確市場(chǎng)預(yù)期。參與配售的股東需申請(qǐng)鎖定擬配售股份額度，并承諾有足額股份可供配售；同時(shí)，增加配售權(quán)比例披露要求。

    強(qiáng)化“公平監(jiān)督”

    在科創(chuàng)板的增量“試驗(yàn)田”上，對(duì)于A股市場(chǎng)常常面臨的課題——減持，監(jiān)管層循著市場(chǎng)化、法治化方向，尋找新的解題路徑。

    《實(shí)施細(xì)則》在此方面進(jìn)行諸多嘗試，有三個(gè)關(guān)鍵詞值得關(guān)注，即“特定機(jī)構(gòu)”“詢(xún)價(jià)”“減持”，均圍繞“公平監(jiān)管”主題展開(kāi)制度探索。

    以特定機(jī)構(gòu)作為減持股份的受讓方，一是避免新增的流通股份直接流入二級(jí)市場(chǎng)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生短期直接沖擊，商品價(jià)格博弈需在交易權(quán)利公平對(duì)等環(huán)境下進(jìn)行，市場(chǎng)有效性才能得以保證。二是機(jī)構(gòu)具備一定研究投入和研究實(shí)力，可置換出更理性的投資判斷和更具韌性的風(fēng)險(xiǎn)承受力。

    詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓是《實(shí)施細(xì)則》最大亮點(diǎn)和重要突破，旨在進(jìn)一步強(qiáng)化股份減持市場(chǎng)化定價(jià)約束機(jī)制。引入市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)機(jī)制，重點(diǎn)是體現(xiàn)交易雙方真實(shí)的價(jià)格預(yù)期，保證必要的交易效率。在將出售股份的應(yīng)有權(quán)利賦予轉(zhuǎn)讓方的同時(shí)，給予受讓方自主議價(jià)的權(quán)利，相信市場(chǎng)主體對(duì)價(jià)格及交易對(duì)手的判斷?！秾?shí)施細(xì)則》以二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格為“底線(xiàn)錨”，設(shè)定最低價(jià)以避免非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓出現(xiàn)極端價(jià)格。

    《實(shí)施細(xì)則》在經(jīng)過(guò)意見(jiàn)征集后得以形成共識(shí)而落地，離不開(kāi)市場(chǎng)投資生態(tài)日益成熟，投資者對(duì)“減持”不再聞之變色。市場(chǎng)的本質(zhì)是提供流動(dòng)性的場(chǎng)所，流動(dòng)性無(wú)阻才能促成價(jià)格形成的均衡有效?！秾?shí)施細(xì)則》落地進(jìn)一步推動(dòng)形成理性有序的減持行為，也減少了過(guò)橋減持等“曲線(xiàn)減持”的動(dòng)力，減少了股權(quán)質(zhì)押、并購(gòu)重組等其他正常金融行為的阻力。