上周五開始，監(jiān)管層、決策層集體發(fā)聲，政策利好迭出，昨日的A股市場也走出了超預期行情。滬指上演百點長陽，盤中一度漲近5%，截至收盤滬指大漲4.09%；深成指大漲4.89%；創(chuàng)業(yè)板指大漲5.20%。板塊方面全線飆漲，券商板塊集體漲停，券商ETF甚至出現(xiàn)上市以來首次漲停。

    有業(yè)內(nèi)人士分析，總體來看，券商股強勁反彈背后的邏輯有三點：一是股權(quán)質(zhì)押風險開始釋放解除的信號；二是隨著兩市交易量重回4000億元以上，大部分券商經(jīng)紀業(yè)務達到盈虧平衡點；三是并購重組業(yè)務有望復蘇。

    除了對A股市場的利好影響，一系列的政策措施聚焦解決中小企業(yè)融資難、資金壓力大的問題，維護金融市場穩(wěn)定、舒緩股權(quán)質(zhì)押風險，有助于改善企業(yè)現(xiàn)金流，修復民營企業(yè)信心。多家機構(gòu)認為，監(jiān)管層、決策層的集體發(fā)聲重塑了市場信心。

    券商股漲停的三大邏輯

    目前，監(jiān)管部門已開始采取措施化解股權(quán)質(zhì)押風險，主要策略包括成立專項資金、引導資金入市和允許通過并購重組配套融資償還債務等。

    安信證券非銀分析師趙湘懷表示，受益于此次監(jiān)管層集體發(fā)聲穩(wěn)定市場，4萬億股權(quán)質(zhì)押風險有望得以緩解，加之新增資金入市，權(quán)益市場整體趨暖，股票投資收益得以改善。

    “這將有利于緩解市場對于股權(quán)質(zhì)押業(yè)務的過度擔憂，也有利于此前被股權(quán)質(zhì)押風險壓制估值的券商板塊的估值修復。”國泰君安非銀劉欣琦團隊認為，即使以非常悲觀的假設作為基礎（假設出現(xiàn)爆倉的限售股全損、流通股損失融資規(guī)模的50%），此前包括海通在內(nèi)的龍頭券商也是超跌的，對于海通而言，股權(quán)質(zhì)押悲觀假設下對凈資產(chǎn)的影響也不超過10%。

    昨天的市場反彈，滬深兩市的交易量達到4215.83億元，超過了三季度的平均交易量，也是10月以來成交量最高的一天。

    證券時報記者獲悉，有一家中型券商內(nèi)部做了測試，經(jīng)紀業(yè)務的盈虧平衡跟交易量息息相關。在交易傭金不變的情況下，倘若滬深兩市的日均成交額不足2000億元，該券商的經(jīng)紀業(yè)務就會虧損。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，今年6月以來，A股市場交易比較低迷，兩市日均成交額不足4000億元，8月只有2847.05億元，9月更低至2600億元。

    安信非銀認為，部分資金入市有望提振市場信心，A股估值仍具吸引力，MSCI擴容和A股入“富”有望帶來境外增量資金；假設10%～20%非保本理財通過直接或間接手段進入股市，預計增量資金2.2萬億～4.4萬億元；證監(jiān)會座談會表態(tài)提振信心，私募有望獲得減稅政策支持。

    此外，證監(jiān)會將IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個月，開通小額并購融資快速通道，同時允許上市公司部分配套融資補充流動資金、償還債務，并購重組業(yè)務再迎政策利好。

    年初至今，并購重組的數(shù)量和通過率都明顯降低，總共75家通過審核，審核通過率約為84%。安信非銀團隊認為，隨著新政策出臺，監(jiān)管部門積極鼓勵對于優(yōu)質(zhì)項目的并購以及松綁民企融資限制，項目審核速度有所加快，吸引產(chǎn)業(yè)資本進入A股市場。此次并購監(jiān)管的逐步放松，有利于行業(yè)龍頭上市公司通過上下游產(chǎn)業(yè)鏈并購重組，提高公司競爭力，有助于解決當前中小企業(yè)資金困難，并利好于券商投行業(yè)務。

    短期有望迎大反彈

    除了對A股市場的利好影響，一系列的政策措施聚焦解決中小企業(yè)融資難、資金壓力大的問題，維護金融市場穩(wěn)定、舒緩股權(quán)質(zhì)押風險，有助于改善企業(yè)現(xiàn)金流，修復民營企業(yè)信心。多家機構(gòu)認為，監(jiān)管層、決策層的集體發(fā)聲重塑了市場信心。

    興業(yè)證券策略團隊王德倫、周琳等認為，監(jiān)管層乃至決策層在這個時刻集體發(fā)聲，對于改善市場悲觀預期、重塑信心起到非常積極正面的作用。

    決策層與監(jiān)管層及時果斷發(fā)聲，直面問題，有望改善投資者悲觀預期，恢復信心。

    上周劉鶴副總理對非公經(jīng)濟的擔憂予以正面直接回答，駁斥了目前政策執(zhí)行中對非公有制經(jīng)濟的錯誤做法，充分肯定了民營經(jīng)濟在整個經(jīng)濟體系中的重要地位。同時，金融監(jiān)管體制的改革，金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的成立，使得此次以一行兩會為代表的相關部門能夠迅速統(tǒng)一地調(diào)度和協(xié)調(diào)，這本身就是金融監(jiān)管體系改革的成果體現(xiàn)。

    海通策略荀玉根、李影21日發(fā)布的研報認為，短期有望迎來年內(nèi)幅度最大的反彈，2000年來每年都有一波10%以上的行情，今年有望是這次。此輪反彈的主要邏輯是快速大幅急跌后政策利好不斷。

    解決中小企業(yè)融資難的問題及舒緩股權(quán)質(zhì)押風險，需要金融市場的穩(wěn)定。各項政策顯示監(jiān)管層維持金融穩(wěn)定的決心很強。

    10月17日，劉鶴主持召開國務院促進中小企業(yè)發(fā)展工作領導小組第二次會議，工信部、人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、全國工商聯(lián)、財政部參會，會議重點是為中小企業(yè)減輕稅費負擔、解決融資難題。

    此外，宏觀政策繼續(xù)偏暖。10月20日《個人所得稅專項附加扣除暫行辦法（征求意見稿）》和《中華人民共和國個人所得稅法實施條例（征求意見稿）》正式發(fā)布，其中明確了六大專項扣除的范圍和規(guī)模。研報預計帶來的減稅規(guī)模將達1400億元，占2017年全國個稅收入的11.7%。