進(jìn)入11月，我們認(rèn)為A股迎來(lái)關(guān)鍵的切換月，未來(lái)三年市場(chǎng)的底部很可能在11月份出現(xiàn)。這種切換不僅是市場(chǎng)轉(zhuǎn)折，也是市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)折。在經(jīng)歷11月份最后的整理和調(diào)整后，A股很可能重新回到小盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)，關(guān)注TMT、次新。除此之外，地產(chǎn)和基建受益流動(dòng)性寬松和政策轉(zhuǎn)暖也可關(guān)注。

    10月份伴隨市場(chǎng)大幅調(diào)整，股權(quán)質(zhì)押壓力加大，金融層面出臺(tái)了一系列政策。其中，重新鼓勵(lì)兼并重組、并購(gòu)政策邊際放松、放開(kāi)私募股權(quán)基金投資上市公司、回購(gòu)制度的修訂，為未來(lái)市場(chǎng)活躍度提升，并購(gòu)再活躍提供了關(guān)鍵的機(jī)制和增量資金支撐。對(duì)資本市場(chǎng)態(tài)度的變化，也會(huì)促進(jìn)銀行系私募股權(quán)機(jī)構(gòu)、各地方國(guó)資委和兩類(lèi)公司旗下基金進(jìn)入股權(quán)乃至A股。以上政策調(diào)整，我們認(rèn)為，從2019年開(kāi)始，三年并購(gòu)上行周期有望開(kāi)啟。殼價(jià)值可能會(huì)重新崛起。

    11月的風(fēng)險(xiǎn)仍不能忽視，包括解禁高峰在12月份迎來(lái)最大沖擊、海外市場(chǎng)的波動(dòng)、強(qiáng)美元引發(fā)的匯率波動(dòng)壓力等。

    東方證券（5.10-1.35%）：政策呵護(hù)方向不變布局機(jī)會(huì)仍在

    政策呵護(hù)方向不變，布局機(jī)會(huì)仍在。短期來(lái)看，當(dāng)前政策利好及對(duì)監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù)方向沒(méi)有改變，在市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)過(guò)新一輪新低調(diào)整之后，反彈將會(huì)持續(xù)，同時(shí)受到海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)的影響，反彈過(guò)程會(huì)有波折，但方向不變。中長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前上證指數(shù)11.5倍市盈率，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于高位，今年10%-13%左右的利潤(rùn)增速、11%-12%的ROE水平下，A股具有很強(qiáng)的吸引力和配置價(jià)值。具體來(lái)看：

    一、經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步確認(rèn)，政策穩(wěn)增長(zhǎng)勢(shì)在必行。首先從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，當(dāng)前處于需求壓力增大、企業(yè)去庫(kù)存攻堅(jiān)，以及外部影響逐步顯現(xiàn)的階段，政策穩(wěn)增長(zhǎng)勢(shì)在必行。其次，10月31日政治局會(huì)議定調(diào)“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大”，需要通過(guò)“增強(qiáng)預(yù)見(jiàn)性，及時(shí)采取對(duì)策”，以及使得“一些政策效應(yīng)有待進(jìn)一步釋放”，來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。我們認(rèn)為，政治局會(huì)議整體上進(jìn)一步深化政策微調(diào)預(yù)期，在改革開(kāi)放40周年的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，通過(guò)穩(wěn)增長(zhǎng)和（78.00-1.52%）加快開(kāi)放的方式，進(jìn)一步釋放政策和制度紅利。

    二、解決股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的政策決心不動(dòng)搖，耐心等待內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)紓解。信用緊縮是引發(fā)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，股價(jià)下跌則是誘因。短期來(lái)看，穩(wěn)定股價(jià)是穩(wěn)定股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)最有效的措施，通過(guò)鼓勵(lì)回購(gòu)以及一行兩會(huì)、地方政府成立股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)紓解基金的方式，我們認(rèn)為短期質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有望得到穩(wěn)定。長(zhǎng)期來(lái)看，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的解決仍然需要時(shí)間。資金和政策可以緩解短期的質(zhì)押壓力，但中長(zhǎng)期仍要看融資環(huán)境和中小企業(yè)融資渠道是否改善，以及質(zhì)押業(yè)務(wù)本身的制度優(yōu)化。

    三、在當(dāng)前低估值和維穩(wěn)的時(shí)間點(diǎn)長(zhǎng)期資金入市，意味著市場(chǎng)的底部更加扎實(shí)。銀保監(jiān)會(huì)10月26日發(fā)布《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，擬取消保險(xiǎn)資金開(kāi)展股權(quán)投資的行業(yè)范圍限制，通過(guò)“負(fù)面清單+正面引導(dǎo)”機(jī)制提升保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。早在10月21日，金穩(wěn)會(huì)就明確鼓勵(lì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)長(zhǎng)期資金入市，而銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，同樣進(jìn)一步允許子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票。我們認(rèn)為在當(dāng)前低估值和維穩(wěn)的時(shí)間點(diǎn)長(zhǎng)期資金入市，意味著市場(chǎng)的底部更加扎實(shí)。

    四、海外風(fēng)險(xiǎn)不確定性仍在，但短期的邊際影響較弱。今年以來(lái)股市受海外風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)影響巨大，但我們認(rèn)為，短期的邊際影響已經(jīng)較弱，美股和A股處于不同階段，無(wú)論是政策環(huán)境還是估值和點(diǎn)位，美股對(duì)于A股的影響雖存，但短期較弱。

    因此，整體來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)前政策利好及對(duì)監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù)方向沒(méi)有改變，在市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)過(guò)新一輪新低調(diào)整之后，反彈將會(huì)持續(xù)，可以積極布局。布局方向上主要為：第一，以上證50為代表的權(quán)重藍(lán)籌股，同時(shí)三季報(bào)基本面維持景氣的行業(yè)：金融、地產(chǎn)、石油產(chǎn)業(yè)鏈；第二，中期來(lái)看，雖然創(chuàng)業(yè)板和中小板的業(yè)績(jī)基本面仍面臨壓力，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)如計(jì)算機(jī)、軍工、通信、醫(yī)藥和電子等成長(zhǎng)性較好的行業(yè)可以逐步布局。