國(guó)信策略研究燕翔、戰(zhàn)迪
核心觀點(diǎn)
當(dāng)前A股的估值水平已經(jīng)再次回到歷史底部，全部A股的總體市盈率已經(jīng)低于2016年2月兩次熔斷后的水平，低估值（PEttm30倍以下）公司超過(guò)1400家占比達(dá)41%。當(dāng)前估值水平下的權(quán)益資產(chǎn)已經(jīng)具有絕對(duì)的投資價(jià)值，無(wú)論從絕對(duì)收益還是相對(duì)收益角度看，在大類資產(chǎn)中均有明顯優(yōu)勢(shì)。日后回頭來(lái)看，或許我們會(huì)再次感嘆2018年6月底的A股市場(chǎng)遍地是黃金??！

策略觀點(diǎn)：A股已進(jìn)入絕對(duì)投資價(jià)值區(qū)域
上周滬深股市大幅調(diào)整下跌，上證綜指下跌4.37%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌5.60%，Wind全A指數(shù)跌4.97%，國(guó)信價(jià)值指數(shù)下跌3.02%。而從全年來(lái)看，2018年以來(lái)A股主要指數(shù)跌幅多數(shù)都已經(jīng)在10%以上，其中中證1000指數(shù)跌幅最大達(dá)21%。

造成上周股市大幅下跌的催化劑主要是中美貿(mào)易摩擦的進(jìn)一步升級(jí)。從貿(mào)易戰(zhàn)的角度來(lái)看，我們認(rèn)為：
（1）當(dāng)前貿(mào)易戰(zhàn)從基本面角度來(lái)看的實(shí)際影響非常有限。從目前已經(jīng)宣布的金額來(lái)看，500億美元占中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的比例是11.6%，占中國(guó)全部出口比重的2.2%，以此金額計(jì)算加征25%的關(guān)稅。其實(shí)不論500億美元還是2000億美元加稅，相比中國(guó)13萬(wàn)億美元的GDP體量都是忽略不計(jì)的。

（2）今年以來(lái)A股市場(chǎng)的調(diào)整幅度已經(jīng)非常充分。短期內(nèi)會(huì)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒有明顯影響？一定會(huì)。但從全球資本市場(chǎng)2018年以來(lái)的表現(xiàn)來(lái)看，A股的調(diào)整幅度在全球范圍內(nèi)看都已經(jīng)算是非常大的了（在國(guó)信策略跟蹤的20個(gè)全球主要指數(shù)中，滬深300今年以來(lái)排名倒數(shù)第二）。

雖然整體看今年以來(lái)新興市場(chǎng)股市表現(xiàn)弱于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，但A股的表現(xiàn)在各新興市場(chǎng)國(guó)家中仍處于極其弱勢(shì)的地位，相較于很多地緣政治風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)和遭遇外匯沖擊的新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面和穩(wěn)定性都是具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的，但A股的表現(xiàn)卻遠(yuǎn)遜于前者。因此綜合各方面來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)前A股對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)沖擊和經(jīng)濟(jì)悲觀情緒的調(diào)整都已經(jīng)非常充分了。

更為重要的是，當(dāng)前A股的估值水平已經(jīng)再次回到歷史底部，全部A股的總體市盈率已經(jīng)低于2016年2月兩次熔斷后的水平，低估值（PEttm30倍以下）公司超過(guò)1400家占比達(dá)41%。當(dāng)前估值水平下的權(quán)益資產(chǎn)已經(jīng)具有絕對(duì)的投資價(jià)值，無(wú)論從絕對(duì)收益還是相對(duì)收益角度看，在大類資產(chǎn)中均有明顯優(yōu)勢(shì)。日后回頭來(lái)看，或許我們會(huì)再次感嘆2018年6月底的A股市場(chǎng)遍地是黃金！！

從A股整體的估值水平來(lái)看，當(dāng)前全部A股的PE（ttm，下同）在16倍左右，已經(jīng)低于2016年2月兩次熔斷后的水平。而且這個(gè)低估值水平是在上證50和滬深300公司估值略有提高的情況下實(shí)現(xiàn)的，換言之，一大批中小市值公司當(dāng)前的估值水平要顯著低于2016年2月兩次熔斷后的水平，中證1000指數(shù)PE相比當(dāng)時(shí)已經(jīng)跌去超過(guò)一半。

從結(jié)構(gòu)上看，截至2018年6月22日，兩市3521個(gè)上市公司中，PE在10倍以下的公司有134家（占比4%），10到20倍PE的公司有605家（占比17%），20到30倍PE的公司有700家（占比20%）。30倍以下PE低估值公司有超過(guò)1400家占比達(dá)41%，這個(gè)比例已經(jīng)超過(guò)了2014年牛市啟動(dòng)前的水平。