國信策略研究燕翔、戰(zhàn)迪
核心觀點(diǎn)
當(dāng)前A股的估值水平已經(jīng)再次回到歷史底部，全部A股的總體市盈率已經(jīng)低于2016年2月兩次熔斷后的水平，低估值（PEttm30倍以下）公司超過1400家占比達(dá)41%。當(dāng)前估值水平下的權(quán)益資產(chǎn)已經(jīng)具有絕對的投資價值，無論從絕對收益還是相對收益角度看，在大類資產(chǎn)中均有明顯優(yōu)勢。日后回頭來看，或許我們會再次感嘆2018年6月底的A股市場遍地是黃金??！

策略觀點(diǎn)：A股已進(jìn)入絕對投資價值區(qū)域
上周滬深股市大幅調(diào)整下跌，上證綜指下跌4.37%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌5.60%，Wind全A指數(shù)跌4.97%，國信價值指數(shù)下跌3.02%。而從全年來看，2018年以來A股主要指數(shù)跌幅多數(shù)都已經(jīng)在10%以上，其中中證1000指數(shù)跌幅最大達(dá)21%。

造成上周股市大幅下跌的催化劑主要是中美貿(mào)易摩擦的進(jìn)一步升級。從貿(mào)易戰(zhàn)的角度來看，我們認(rèn)為：
（1）當(dāng)前貿(mào)易戰(zhàn)從基本面角度來看的實(shí)際影響非常有限。從目前已經(jīng)宣布的金額來看，500億美元占中國對美國出口的比例是11.6%，占中國全部出口比重的2.2%，以此金額計算加征25%的關(guān)稅。其實(shí)不論500億美元還是2000億美元加稅，相比中國13萬億美元的GDP體量都是忽略不計的。

（2）今年以來A股市場的調(diào)整幅度已經(jīng)非常充分。短期內(nèi)會不會對市場情緒有明顯影響？一定會。但從全球資本市場2018年以來的表現(xiàn)來看，A股的調(diào)整幅度在全球范圍內(nèi)看都已經(jīng)算是非常大的了（在國信策略跟蹤的20個全球主要指數(shù)中，滬深300今年以來排名倒數(shù)第二）。

雖然整體看今年以來新興市場股市表現(xiàn)弱于發(fā)達(dá)市場，但A股的表現(xiàn)在各新興市場國家中仍處于極其弱勢的地位，相較于很多地緣政治風(fēng)險頻發(fā)和遭遇外匯沖擊的新興市場國家來說，中國經(jīng)濟(jì)的基本面和穩(wěn)定性都是具有絕對優(yōu)勢的，但A股的表現(xiàn)卻遠(yuǎn)遜于前者。因此綜合各方面來看，我們認(rèn)為當(dāng)前A股對貿(mào)易戰(zhàn)沖擊和經(jīng)濟(jì)悲觀情緒的調(diào)整都已經(jīng)非常充分了。

更為重要的是，當(dāng)前A股的估值水平已經(jīng)再次回到歷史底部，全部A股的總體市盈率已經(jīng)低于2016年2月兩次熔斷后的水平，低估值（PEttm30倍以下）公司超過1400家占比達(dá)41%。當(dāng)前估值水平下的權(quán)益資產(chǎn)已經(jīng)具有絕對的投資價值，無論從絕對收益還是相對收益角度看，在大類資產(chǎn)中均有明顯優(yōu)勢。日后回頭來看，或許我們會再次感嘆2018年6月底的A股市場遍地是黃金！！

從A股整體的估值水平來看，當(dāng)前全部A股的PE（ttm，下同）在16倍左右，已經(jīng)低于2016年2月兩次熔斷后的水平。而且這個低估值水平是在上證50和滬深300公司估值略有提高的情況下實(shí)現(xiàn)的，換言之，一大批中小市值公司當(dāng)前的估值水平要顯著低于2016年2月兩次熔斷后的水平，中證1000指數(shù)PE相比當(dāng)時已經(jīng)跌去超過一半。

從結(jié)構(gòu)上看，截至2018年6月22日，兩市3521個上市公司中，PE在10倍以下的公司有134家（占比4%），10到20倍PE的公司有605家（占比17%），20到30倍PE的公司有700家（占比20%）。30倍以下PE低估值公司有超過1400家占比達(dá)41%，這個比例已經(jīng)超過了2014年牛市啟動前的水平。