本報見習記者 汪世軍

    貨幣政策主要解決市場流動性問題，財政政策則是主要解決經濟和社會問題。

    對于中國今年以來的經濟運行節(jié)奏，昆侖健康保險股份有限公司首席宏觀研究員張瑋則是這樣認為的：即“一季度靠貨幣，二季度看財政，三季度見效果”。同時他表示，當前中國經濟需要先“求活”，后“求穩(wěn)”。

    一季度靠貨幣“挺住”

    二季度看財政“穩(wěn)住”

    今年一季度，對中國經濟來說，最重要的事情就是保證企業(yè)享有足夠的現(xiàn)金流，幫助企業(yè)“挺過”疫情。張瑋認為，之所以提出這樣的觀點，是基于如下權威數(shù)據。

    國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據顯示，今年1-2月份，全國固定資產投資（不含農戶）33323億元，同比下降24.5%，環(huán)比下降27.38%。其中，民間固定資產投資18938億元，同比下降26.4%。1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際下降13.5%（扣除價格因素的實際增長率），環(huán)比下降26.63%。分三大門類看，1-2月份，采礦業(yè)增加值同比下降6.5%，制造業(yè)下降15.7%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)下降7.1%。

    統(tǒng)計局數(shù)據還顯示，1-2月份，社會消費品零售總額52130億元，同比名義下降20.5%（扣除價格因素實際下降23.7%）。其中，除汽車以外的消費品零售額48476億元，下降18.9%。1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤下降38.3%。其中，國有控股企業(yè)實現(xiàn)利潤總額1465.4億元，同比下降32.9%；2月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應收賬款13.80萬億元，同比增長12.2%；產成品存貨42486.2億元，同比增長8.7%。

    張瑋表示，上述數(shù)據凸顯1-2月份國內經濟現(xiàn)狀。他認為，一季度企業(yè)挺過疫情之后，再通過財政發(fā)力來“穩(wěn)住”經濟應該是正解的順序與邏輯。張瑋預計這一拐點大約會在一季度末出現(xiàn)。

    張瑋進一步表示說，一季度以來，國內出臺了一系列緩解企業(yè)融資難、融資貴的舉措。3月13日，央行更是宣布降準，釋放5500億元流動性，主要是為了增加銀行支持實體經濟的穩(wěn)定資金來源，通過銀行傳導有利于促進降低小微、民營企業(yè)貸款實際利率，直接支持實體經濟。此次降準進一步驗證了“一季度靠貨幣”填補企業(yè)流動性危機的判斷。此外，通過降準手段釋放流動性，也驗證了此前關于“若想讓商業(yè)銀行主動降低LPR報價，首先要保障商業(yè)銀行享有充足流動性”的判斷。

    另一方面，前不久公布的2月社融數(shù)據，政府債券嚴重低于預期，也意味著，一季度還不到財政發(fā)力“穩(wěn)經濟”的時候。大力發(fā)行政府債，填補財政收入，進而通過財政支出填補經濟缺口，是要在二季度（疫情出現(xiàn)拐點）全面復工后再做的事。相比二季度“穩(wěn)經濟”而言，當前一季度“穩(wěn)就業(yè)”的緊迫性更加迫在眉睫，也更為重要。張瑋強調，眼下的當務之急不是通過財政刺激基建來保證經濟增速能達到多少，而是首當其沖地通過貨幣寬松保持企業(yè)獲得充足流動性，讓企業(yè)“活下來”，進而達到“穩(wěn)就業(yè)”的效果。

    全球疫情的不確定性

    對風險資產構成壓力

    在疫情影響下，美聯(lián)儲緊急啟動“開放式”量化寬松，開閘放水，雖然暫時緩解了美國流動性問題，但疫情仍在快速蔓延，并沒有看到明顯被遏制住的跡象。張瑋繼續(xù)表示說，未來新冠疫情對美國經濟的影響可能會較長時間存在；對比中美兩國刺激經濟的手段，中國的貨幣政策和財政空間要比美國大得多。

    對于美股的暴跌，張瑋認為主要是有五大誘因而起。一是，疫情在海外的集中爆發(fā)；二是，3月3日“超級星期二”選舉結果的不確定性；三是，俄羅斯與沙特原油減產協(xié)議未達成；四是美聯(lián)儲提前“恐慌性降息”，加大了金融市場擔憂；最后是全球股市和商品市場恐慌性下跌，引發(fā)流動性風險對美股造成“二次傷害”。同時他將此輪美股暴跌歸納為“三個階段”。第一階段，美股等風險資產承壓，黃金等避險資產受追捧。同期，中國抗擊疫情任務艱巨，人民幣資產未受追捧，匯率下跌。第二階段，海外流動性緊張已顯端倪，黃金進入波動區(qū)間。同期，中國戰(zhàn)“疫”效果顯著，人民幣資產被授予避險屬性，匯率升值。第三階段，海外流動性高度緊張，黃金面臨拋壓，之前被賦予避險屬性的人民幣資產也遭遇拋售，換回美元回援海外流動性。

    隨著美聯(lián)儲的“救市”，美股進入第四階段的反彈階段。3月23日（周一），美聯(lián)儲宣布開放式量化寬松，政策流動性危機解除，黃金大漲，國際資本短期抄底美股，但人民幣資產并未迅速恢復青睞。張瑋認為，就投機心理來講，疊加聯(lián)儲“零利率”的大手筆，國際資本短期將更傾向于抄底美股。

    上周，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下1938年以來的最大單周漲幅，漲幅超過12%。標準普爾500指數(shù)和納斯達克綜合指數(shù)分別上漲10.3%和9.1%，是2009年以來表現(xiàn)最好的一周。

    張瑋稱，本周一美國股指期貨在亞洲時間早盤走低，美國冠狀病毒病例數(shù)量卻持續(xù)以驚人的速度增長，以及多地經濟活動出現(xiàn)停擺是其主要原因。道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)期貨下跌逾400點，跌幅約2%。標準普爾500指數(shù)期貨下跌2.1%，納斯達克100指數(shù)期貨下跌1.7%。可以肯定的是，這對投資者來說是一個不穩(wěn)定事件。標普500指數(shù)五個交易日內有四個交易日的單日波動幅度至少為2.9%，其中包括標準普爾500指數(shù)上周五下跌3.4%。雖然多頭在上周上演了一場史詩般的反彈，但對經濟更具破壞性的全球隔離期限的不確定性將繼續(xù)對風險資產構成壓力。

    張瑋認為，現(xiàn)在的世界經濟正進入疫情影響的第三個階段。第一個階段是失控病毒在全球范圍內傳播的沖擊；第二個階段是大規(guī)模的政策應對；第三個階段是經濟余波階段，現(xiàn)在已經到來，這將考驗投資者非常脆弱的信心。因此，盡管美國股市上周出現(xiàn)大漲，但技術面繼續(xù)全線看跌，所有關鍵趨勢指標仍指向下方。

（編輯 才山丹）