此刻，政策紅利風(fēng)口正吹向“獨(dú)角獸”，不僅二級市場相關(guān)概念股頻頻異動，一級市場那些尚未上市的獨(dú)角獸企業(yè)更是成為資本追逐和投資者聚焦的目標(biāo)。

    全國人大代表、深交所總經(jīng)理王建軍3月18日接受媒體采訪時表示，今年我國股票發(fā)行上市制度將有重大改革，會為包括獨(dú)角獸企業(yè)在內(nèi)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的發(fā)展掃清障礙。但王建軍同時提醒，盡管新經(jīng)濟(jì)意味著新機(jī)會，但不意味著所有新經(jīng)濟(jì)企業(yè)都能成功，投資者一定要注意新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的風(fēng)險。

    股權(quán)投資人士也認(rèn)為，當(dāng)前一級市場的投資環(huán)境和競爭格局正在發(fā)生深刻變化。創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)散也不僅僅是技術(shù)的擴(kuò)散，還是創(chuàng)新生態(tài)要素的互動，各個縱深行業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新發(fā)展的加速度將快很多，如果投資機(jī)構(gòu)不能理解并且?guī)椭髽I(yè)建立真正的行業(yè)壁壘，那么“蹭熱點(diǎn)”的投資最終可能面臨失敗。

    資本角力

    根據(jù)胡潤研究院和天風(fēng)證券的數(shù)據(jù)，截至2017年底，中國估值超10億美元的獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量已達(dá)120家，整體估值超3萬億元人民幣，其中處在高端制造、云計(jì)算、人工智能、生物科技四個領(lǐng)域的有29家，在“互聯(lián)網(wǎng)+X”更是存在許多耳熟能詳?shù)拇笮?ldquo;獨(dú)角獸”。從行業(yè)維度看，來自于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及電子商務(wù)行業(yè)的“獨(dú)角獸”最多，各有22家企業(yè)上榜，在14個行業(yè)中并列第一。同時，互聯(lián)網(wǎng)金融獨(dú)角獸企業(yè)總估值在各行業(yè)中異軍突起，以超過7000億元人民幣占據(jù)首位。

    除了企業(yè)本身，“獨(dú)角獸”背后的資本力量更加引人關(guān)注。其中紅杉資本捕獲上榜獨(dú)角獸企業(yè)27家，騰訊和經(jīng)緯中國分別捕獲21家和15家。另外，高瓴資本、啟明創(chuàng)投、IDG、阿里系、晨興資本、順為資本和真格基金也均捕獲成群獨(dú)角獸。“胡潤榜單中統(tǒng)計(jì)到真格基金投資的獨(dú)角獸企業(yè)有9家，但這一數(shù)字其實(shí)應(yīng)該是14家。”真格基金聯(lián)合創(chuàng)始人王強(qiáng)告訴中國證券報記者，在投資的600多個早期項(xiàng)目中能跑出14只“獨(dú)角獸”，在他看來是一個非常不錯的成績。

    “不同公司的退出策略不同。在適當(dāng)?shù)碾A段退出，一方面出于基金風(fēng)險控制的考量，另一方面在融資時，企業(yè)也希望在適當(dāng)階段，在早期輪次進(jìn)來的股東能適當(dāng)讓出一些股權(quán)給后輪次的資本進(jìn)入。盡管退出不是僅靠我們就能主導(dǎo)的，但獨(dú)角獸企業(yè)帶來的回報都會很高。”王強(qiáng)說。

    根據(jù)清科旗下投資界的公開數(shù)據(jù)，美菜網(wǎng)2014年獲得真格基金1000萬元人民幣的天使投資，到2018年時已獲得華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金4.5億美元的E輪投資，按照這一前后資金對比，回報恐怕相當(dāng)之高。

    另外，上周有媒體稱，京東金融已經(jīng)啟動高達(dá)130億元人民幣的融資，機(jī)構(gòu)根據(jù)京東金融的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)測算，投前估值就已經(jīng)達(dá)到1200億元人民幣的京東金融，此輪融資落定后，估值將達(dá)到1650-1900億元人民幣。此前，紅杉資本和嘉實(shí)投資、中國太平（港股30.40-0.49%）保險在2016年1月京東金融啟動A輪融資時的領(lǐng)投金額僅為66.5億元人民幣。

    “盡管無法細(xì)致預(yù)估投資機(jī)構(gòu)捕獲‘獨(dú)角獸’的投資回報，但收獲豐厚絕對是共性。”某券商分析說。

    不能單以估值而論

    “‘獨(dú)角獸’集中在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和電子商務(wù)領(lǐng)域，與過去20年中國互聯(lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展密不可分。”遠(yuǎn)毅資本合伙人高毅稱，“由于每個行業(yè)的發(fā)展速度不一樣，如果僅僅以估值來衡量，在現(xiàn)有投資環(huán)境下，可能也有點(diǎn)片面。‘獨(dú)角獸’至少應(yīng)該是細(xì)分行業(yè)龍頭，不是第一也是前三。”

    王強(qiáng)也認(rèn)為，當(dāng)前投資環(huán)境與過去挖掘“獨(dú)角獸”時的環(huán)境存在兩點(diǎn)明顯的不同，投資項(xiàng)目不能單以估值而論。

    首先，無論美國還是中國，“獨(dú)角獸”誕生的速度越來越快，在估值成長上有加速趨勢。過去企業(yè)可能10年才達(dá)到10億美元估值，現(xiàn)在可能3年就達(dá)到了。

    另外，在一級市場上，“獨(dú)角獸”估值增長的速度高于傳統(tǒng)通過上市達(dá)到相應(yīng)估值的速度，產(chǎn)生“倒掛”。“換句話說，很多獨(dú)角獸公司的估值可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過很多上市公司的估值。”他說。

    “估值受多種因素影響，既有基本面，也有追風(fēng)投機(jī)力量，如果某些‘獨(dú)角獸’在自己所處的行業(yè)價值鏈沒有明確的地位，那么過熱的投資就只是投資人擊鼓傳花的游戲。所以，判斷‘獨(dú)角獸’，還應(yīng)加上企業(yè)行業(yè)影響力，特別是在新興的行業(yè)。”高毅稱。

    他認(rèn)為，當(dāng)下國內(nèi)創(chuàng)新的生態(tài)體系，包括政策和資本市場的頂層建設(shè)、投資機(jī)構(gòu)怎么投、媒體怎么支持、產(chǎn)學(xué)研體系如何運(yùn)作轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)鏈上的閉環(huán)如何形成等等，幾乎都已完備。因此當(dāng)下創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)散不僅是技術(shù)的擴(kuò)散，還是創(chuàng)新生態(tài)要素的互動，各個縱深行業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新發(fā)展的加速度要快很多。“未來在各個行業(yè)都有希望看到‘獨(dú)角獸’，而且專業(yè)和非專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)會真正拉開差距，蹭熱點(diǎn)的機(jī)構(gòu)會失敗，行業(yè)會體現(xiàn)出來更深刻的格局變化。”

    好買財(cái)富股權(quán)及另類產(chǎn)品部產(chǎn)品總監(jiān)羅夢分析稱，現(xiàn)在股權(quán)投資市場更加成熟，從早期到成熟期，資金非常充足，不少產(chǎn)業(yè)資本也進(jìn)入股權(quán)投資，無論從資金上還是從產(chǎn)業(yè)鏈上，都給“獨(dú)角獸”的成長提供了土壤。另外，現(xiàn)在新一批獨(dú)角獸企業(yè)有幾個明顯的特點(diǎn)，第一是技術(shù)含量高，第二是成長迅速，第三是在成長中經(jīng)歷多次并購。老的一批獨(dú)角獸企業(yè)，大多是“copytochina”，新的獨(dú)角獸企業(yè)有技術(shù)和業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，很多還引領(lǐng)了全球的技術(shù)方向，比如共享經(jīng)濟(jì)、新能源、人工智能等。

    即使環(huán)境發(fā)生如此大的變化，但從捕捉“獨(dú)角獸”的角度看，王強(qiáng)認(rèn)為本質(zhì)并未改變。“真格基金挑選項(xiàng)目依然遵循兩個重要邏輯：一是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力要非常強(qiáng)，二是團(tuán)隊(duì)選擇的領(lǐng)域、賽道必須有巨大的剛性需求，團(tuán)隊(duì)帶來的技術(shù)、服務(wù)、商業(yè)模式能夠有效呼應(yīng)所在領(lǐng)域的剛性需求。如果沒有這兩樣，估值會成長得很慢。”他說，“對于早期基金來說，我們不能預(yù)判投的是不是‘獨(dú)角獸’，只能看他的夢想是不是足夠大。真格基金過去幾年其實(shí)沒有明確的人工智能的布局，但站在當(dāng)下來看，真格可能是中國投資人工智能企業(yè)最多的早期基金。就是看人，以及市場是否有足夠大的需求。”

    “行業(yè)的第一或唯一，有巨大創(chuàng)新的企業(yè)，是我們無論在何種投資環(huán)境下都堅(jiān)持的原則。”昆仲資本創(chuàng)始合伙人梁雋樟表示，昆仲資本主要投資早期項(xiàng)目及部分行業(yè)后期項(xiàng)目，最關(guān)注的是兩大方向：一是前沿技術(shù)的應(yīng)用；二是以教育為代表的服務(wù)行業(yè)創(chuàng)新。

    他提到，過去比較大的獨(dú)角獸企業(yè)，大多出現(xiàn)在toC的領(lǐng)域，toB的領(lǐng)域也有部分，但整體數(shù)量不及前者，未來后者可能有較大的發(fā)展空間。

    誰是下一個獨(dú)角獸

    盡管真格對外一再強(qiáng)調(diào)最擅長的是“看人”而非賽道，并且過去最成功的項(xiàng)目主要集中在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、電子商務(wù)等領(lǐng)域，但王強(qiáng)認(rèn)為，未來企業(yè)所能積累的行業(yè)壁壘及業(yè)績持續(xù)性，也是其能否成為“獨(dú)角獸”的關(guān)鍵。

    “醫(yī)療領(lǐng)域的遠(yuǎn)大前景是毋庸置疑的。如果把醫(yī)療當(dāng)作一個賽場，其中的幾個細(xì)分賽道很有可能誕生獨(dú)角獸企業(yè)，包括創(chuàng)新醫(yī)藥、醫(yī)護(hù)環(huán)節(jié)的信息化、診斷的智能化、醫(yī)療器械等。如果把養(yǎng)老考慮進(jìn)來，未來養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)也會出現(xiàn)很有前景的公司。”王強(qiáng)提到。

    在教育行業(yè)，他則認(rèn)為，隨著互聯(lián)網(wǎng)付費(fèi)意愿和互聯(lián)網(wǎng)傳輸速度的提升，將來人工智能介入后，被技術(shù)驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)教育也會出現(xiàn)很多令人期待的事情。“目前國內(nèi)教育行業(yè)四大龍頭公司的市場份額占比可能都不到4%，未來的空間是巨大的，教育領(lǐng)域還會出現(xiàn)若干個獨(dú)角獸企業(yè)，并且會趕超現(xiàn)在行業(yè)龍頭的成長速度和質(zhì)量。”

    另外，他還提到，以AI核心技術(shù)驅(qū)動的自動駕駛、無人駕駛、新能源領(lǐng)域，以及新零售領(lǐng)域，未來都有可能出現(xiàn)“大的玩家”。

    “若干年前，公司成長為10億美元的‘獨(dú)角獸’后，‘要死’其實(shí)很難，因?yàn)檫@意味著競爭壁壘是靠10年甚至15年建立起來的。但現(xiàn)在，上市公司因經(jīng)營決策錯誤而衰敗的速度很快，一級市場上那些3年就估值10億美元的公司發(fā)生這類事件的概率就更大，因此要成長為‘獨(dú)角獸’，就需要不斷形成并保持它的競爭壁壘。”王強(qiáng)特別補(bǔ)充說。

    “站在當(dāng)下，未來會誕生獨(dú)角獸的行業(yè)，將會由兩個最主要的領(lǐng)域向多個產(chǎn)業(yè)延展，既有新興的技術(shù)推動型產(chǎn)業(yè)，也有大趨勢下行業(yè)結(jié)構(gòu)變化帶來的機(jī)遇。”高毅說。

    他認(rèn)為，出現(xiàn)“獨(dú)角獸”多的行業(yè)，一定是當(dāng)下最有爆發(fā)力或概念性的新行業(yè)，但成長為“獨(dú)角獸”的時間，卻很可能與它的持續(xù)性呈反比，比如3年成為“獨(dú)角獸”，維持巔峰可能也只有三年。快速形成意味著可能沒有足夠的時間建立壁壘，或建立的壁壘無法阻擋行業(yè)本身的快速演變。

    “尤其是跨界而來的顛覆性創(chuàng)新，幾乎無法預(yù)設(shè)防范，成為‘他山之石，可以攻玉’的真正演繹。”他說，“比如金融技術(shù)，都是高大上的團(tuán)隊(duì)出來做，爆發(fā)性很強(qiáng)，但挑戰(zhàn)也很大，時間窗口短，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)機(jī)會成本高，創(chuàng)業(yè)企業(yè)平均存續(xù)期就比較短。”

    從持續(xù)性來看，高毅認(rèn)為教育、醫(yī)療則相對更好。另外生物科技、人工智能將是體量很大的行業(yè)，發(fā)展起來對社會的影響更深。“如果說互聯(lián)網(wǎng)起到的是連接的作用，那么生物科技中的抗衰老技術(shù)則延長了人類壽命，人工智能在某種程度上也是補(bǔ)充或替代人類的智力，這些對人類社會的影響更為深遠(yuǎn)。”

    梁雋樟表示，“昆仲資本比較看好AI在安防、醫(yī)療、金融和自動駕駛領(lǐng)域的應(yīng)用，以及用AI技術(shù)改造傳統(tǒng)行業(yè)的方式，包括零售業(yè)等。另外，在教育領(lǐng)域，目前的龍頭公司的體量和整個行業(yè)的體量相較而言還是偏少，因此未來都有可能跑出新的‘獨(dú)角獸’。”