2016年初，中國(guó)式熔斷機(jī)制正式實(shí)施。然而，出乎市場(chǎng)預(yù)期的是，在中國(guó)式熔斷機(jī)制推出后不久，中國(guó)股市隨即出現(xiàn)了非理性波動(dòng)的行情，而在不到一周時(shí)間內(nèi)，中國(guó)股市就發(fā)生了兩次單日暴跌的走勢(shì)，股票市值短期縮水規(guī)模非常明顯。

    本以為中國(guó)式熔斷機(jī)制會(huì)給市場(chǎng)提供一個(gè)冷靜期，擬進(jìn)一步提升股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性。然而，對(duì)于中國(guó)式熔斷機(jī)制而言，熔斷本身設(shè)計(jì)并未迎合市場(chǎng)的真實(shí)需求，且并未充分考慮到市場(chǎng)自身的運(yùn)行規(guī)律，而對(duì)于中國(guó)式熔斷機(jī)制的匆匆落幕，實(shí)際上更像是一種水土不服的表現(xiàn)。

    同樣是2016年，在這一年中，IPO注冊(cè)制改革授權(quán)正式實(shí)施，期限設(shè)置為兩年。然而，兩年之后的今天，卻迎來(lái)了注冊(cè)制改革授權(quán)到期的時(shí)間點(diǎn)。本以為，IPO注冊(cè)制改革授權(quán)到期，將會(huì)意味著IPO注冊(cè)制改革進(jìn)程會(huì)有一個(gè)階段性的調(diào)整，但取而代之的，則是延長(zhǎng)IPO注冊(cè)制改革授權(quán)的期限，而在2018年2月28日的授權(quán)決定中，進(jìn)一步將授權(quán)延長(zhǎng)至2020年2月29日。由此一來(lái)，實(shí)際上給市場(chǎng)帶來(lái)了幾方面的解讀。

    其中的一種解讀，則是IPO注冊(cè)制改革短期內(nèi)仍未具有成熟推進(jìn)的條件，而IPO注冊(cè)制改革授權(quán)的延長(zhǎng)，往往代表著注冊(cè)制改革會(huì)有更多的時(shí)間籌備，而現(xiàn)階段內(nèi)推進(jìn)注冊(cè)制的可能性并不大，降低市場(chǎng)的心理預(yù)期。

    至于另外一種解讀，則是到期授權(quán)的進(jìn)一步延長(zhǎng)，往往意味著注冊(cè)制改革仍屬于國(guó)家大戰(zhàn)略的部署之中，而延長(zhǎng)授權(quán)期限，實(shí)際上給予注冊(cè)制改革帶來(lái)更多的時(shí)間準(zhǔn)備以及寬松空間。

    此外，對(duì)于IPO注冊(cè)制改革授權(quán)延長(zhǎng)，往往代表著為正加快修訂與完善的證券法贏得更多的時(shí)間，而在延長(zhǎng)的兩年時(shí)間內(nèi)，證券法有望完成三讀乃至最終的修訂完善工作，而作為多年來(lái)備受市場(chǎng)關(guān)注的證券法，或許會(huì)在延長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)完成相應(yīng)的準(zhǔn)備工作，擬為注冊(cè)制的推進(jìn)創(chuàng)造出實(shí)質(zhì)性的法律基礎(chǔ)。

    注冊(cè)制改革，對(duì)于國(guó)家戰(zhàn)略層面來(lái)看，是一種大趨勢(shì)、大方向，同時(shí)也為實(shí)體經(jīng)濟(jì)騰飛以及資本市場(chǎng)的壯大帶來(lái)積極性的推動(dòng)效果。至于投資者層面，往往會(huì)存在一定的心理包袱，而注冊(cè)制本身屬于形式審核，而與實(shí)質(zhì)審核的核準(zhǔn)制存在顯著的區(qū)別，而作為一種市場(chǎng)化程度很高的制度，將會(huì)對(duì)市場(chǎng)有著更為嚴(yán)格的要求，而就目前市場(chǎng)的準(zhǔn)備工作來(lái)看，任性推進(jìn)注冊(cè)制改革，可能會(huì)演變?yōu)樽兿嗍袌?chǎng)擴(kuò)容，對(duì)投資者切身利益構(gòu)成不利影響。

    或許，存在一種擔(dān)心，則是注冊(cè)制改革也會(huì)跟熔斷機(jī)制一樣水土不服嗎？

    水土不服，本身就是對(duì)自身市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的不充分調(diào)研，而導(dǎo)致不恰當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)制度任性運(yùn)用到市場(chǎng)之中。近年來(lái)，對(duì)于中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，雖然注冊(cè)制改革并未具有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)的條件，但從近年來(lái)的IPO發(fā)行節(jié)奏來(lái)看，卻有形似注冊(cè)制的趨勢(shì)，而僅有高速IPO的發(fā)行節(jié)奏，卻缺乏了有效的配套措施，這實(shí)質(zhì)上還是偏離了注冊(cè)制改革的本質(zhì)。

    對(duì)于注冊(cè)制改革的有效推進(jìn)，實(shí)際上更需要具有幾個(gè)必要的條件。其中，就包括了相對(duì)充分的市場(chǎng)化程度、完善的優(yōu)勝劣汰功能、有效的法律基礎(chǔ)鋪墊、有實(shí)質(zhì)性保障的投資者保護(hù)以及充分了解市場(chǎng)自身的運(yùn)行規(guī)律等。然而，從現(xiàn)階段的準(zhǔn)備工作來(lái)看，注冊(cè)制改革似乎并未具有充分的準(zhǔn)備，而配套措施的不匹配、不完善，并不支持注冊(cè)制的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。

    從注冊(cè)制改革授權(quán)期的進(jìn)一步延長(zhǎng)，實(shí)質(zhì)上還是希望為注冊(cè)制改革的配套措施贏得更多的時(shí)間，但從本質(zhì)上來(lái)分析，注冊(cè)制改革積極推進(jìn)的大方向、大趨勢(shì)仍未改變，而現(xiàn)階段的市場(chǎng)，仍在積極布局之中。

    很顯然，沒(méi)有上述提及的完善配套準(zhǔn)備，注冊(cè)制改革可能還是會(huì)存在水土不服的風(fēng)險(xiǎn)。至于注冊(cè)制改革的準(zhǔn)備工作，確實(shí)需要非常謹(jǐn)慎，不宜任性推行，更需要充分考慮到市場(chǎng)自身的承受能力以及充分了解好市場(chǎng)自身的適應(yīng)程度。

    作為市場(chǎng)化程度最高的制度，注冊(cè)制也是加快提升中國(guó)股市市場(chǎng)化程度的催化劑。但，作為一個(gè)長(zhǎng)期市場(chǎng)化程度不充分的市場(chǎng)，可否接受充分市場(chǎng)化的考驗(yàn)，我們?nèi)孕枰掷m(xù)觀察，而現(xiàn)階段籌備注冊(cè)制改革，更像是一種摸著石頭過(guò)河的策略。