■王軍

    四季度以來，全球大宗商品市場(chǎng)動(dòng)蕩不已。以原油為例，在短短一個(gè)多月的時(shí)間里，已經(jīng)從高點(diǎn)下跌近30%。在內(nèi)外環(huán)境發(fā)生劇烈變動(dòng)的當(dāng)下，筆者認(rèn)為，考慮到影響商品市場(chǎng)的供需基本面，未來大宗商品市場(chǎng)大概率將進(jìn)入震蕩下行期。

    第一，中國需求像以往那樣對(duì)全球大宗商品價(jià)格的向上刺激作用將越來越弱。

    中國宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先數(shù)據(jù)顯示，10月份官方制造業(yè)PMI報(bào)50.2，弱于預(yù)期，已逼近榮枯分界線；非制造業(yè)PMI報(bào)53.9，也低于預(yù)期。

    盡管從三季度開始，我們已經(jīng)采取一些補(bǔ)短板措施來穩(wěn)基建，但是不會(huì)過多刺激基建需求，因?yàn)槟康氖峭械自鲩L。房地產(chǎn)是今年的投資亮點(diǎn)，但進(jìn)一步分析可以看到，除土地購置費(fèi)之外的建安投資已經(jīng)是負(fù)增長。下半年以來，土地市場(chǎng)降溫明顯，土地出讓金同比快速下滑，溢價(jià)率進(jìn)入“零增長區(qū)間”，土地流拍情況仍在繼續(xù)，房地產(chǎn)投資將階段性見頂回落，未來不會(huì)給商品價(jià)格過強(qiáng)的支撐。受乘用車市場(chǎng)銷售連續(xù)四個(gè)月負(fù)增長的影響，社會(huì)消費(fèi)品零總額增速下行。

    隨著中國經(jīng)濟(jì)的下行壓力增加，中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策正處于重大調(diào)整之中，各項(xiàng)穩(wěn)增長政策在加速落地，但力度還要進(jìn)一步觀察。經(jīng)濟(jì)基本面周期下行的力量，仍將會(huì)給大宗商品未來帶來壓力。

    第二，盡管短期中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和跡象明顯，但中美貿(mào)易摩擦將長期化、復(fù)雜化，給未來商品市場(chǎng)走勢(shì)帶來極大不確定性。

    第三，全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期將放緩，大宗商品整體需求端壓力持續(xù)加大。

    國際貨幣基金組織IMF在最新公布的2018年秋季《世界與中國經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中，將2018年、2019年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)至3.7%，均比4月份的預(yù)測(cè)低0.2個(gè)百分點(diǎn)。IMF表示，全球經(jīng)濟(jì)仍在穩(wěn)步擴(kuò)張，但均衡性已經(jīng)下降，部分主要經(jīng)濟(jì)體增速或已觸頂，在政策不確定性較高的背景下，全球經(jīng)濟(jì)增長面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)加劇，尤其是貿(mào)易局勢(shì)持續(xù)緊張是全球經(jīng)濟(jì)增長面臨的主要威脅。

    當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)三大特點(diǎn)：一是一些主要經(jīng)濟(jì)體的增速可能已經(jīng)觸頂，未來全球經(jīng)濟(jì)可能會(huì)共振放緩；二是全球經(jīng)濟(jì)增長再次出現(xiàn)不平衡和區(qū)域間的分化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)美歐日之間、新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部均有分化，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)亮眼，但或已迎來復(fù)蘇高點(diǎn)，歐元區(qū)和日本復(fù)蘇進(jìn)程明顯放緩。三是在多重不確定性的影響下，全球經(jīng)濟(jì)增長的下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)上升，貿(mào)易壁壘增加、貿(mào)易保護(hù)主義盛行已成為當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨的重要不確定性之一，一些地區(qū)面臨的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和政治不確定性也不容忽視，還有一些經(jīng)濟(jì)體受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的溢出效應(yīng)影響，存在資本外逃和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。

    總體而言，危機(jī)過后的十年，對(duì)于增長的擔(dān)憂依然強(qiáng)于對(duì)于通脹的關(guān)注，全球經(jīng)濟(jì)在混亂中逐步清算或?qū)⑹股唐肥袌?chǎng)迎來冬天，未來出現(xiàn)更大波動(dòng)的可能性在上升，整體正面臨周期性的下行拐點(diǎn)。

    第四，美國經(jīng)濟(jì)或已越過繁榮頂點(diǎn)，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)到來，美元、美股、美房下行壓力加大，未來會(huì)對(duì)全球大宗商品形成壓制。

    由于市場(chǎng)預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)增速拐點(diǎn)已到，以及貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲(chǔ)加息以及地緣政治局勢(shì)等因素的存在，近期美國股市波動(dòng)劇烈，在技術(shù)上已經(jīng)出現(xiàn)M頭的跡象，面臨巨大調(diào)整壓力。而美股下行的壓力也會(huì)給美元走弱帶來動(dòng)能。

    第五，美國對(duì)伊朗重啟制裁、沙特記者被殺事件等加劇地緣政治緊張局勢(shì)，但距離失控尚遠(yuǎn)，原油供應(yīng)不會(huì)受到太大影響。

    近期，摩根士丹利和美國能源信息署（EIA）等主要機(jī)構(gòu)均將布倫特原油和WTI原油價(jià)格預(yù)期做了大幅下調(diào)。

    目前來看，美國對(duì)沙特僅僅是警告和有限施壓，而很難做出像對(duì)伊朗那樣的“強(qiáng)硬”制裁，因?yàn)槊绹_實(shí)無法承受沙特產(chǎn)量大幅下降和油價(jià)再次飆升的后果。

    在需求放緩的同時(shí)，產(chǎn)出也在增長。全球最大產(chǎn)油國美國、俄羅斯和沙特阿拉伯10月份的日產(chǎn)量首次超過3300萬桶，僅這三個(gè)國家就滿足了三分之一以上的消費(fèi)?？傮w來看，供應(yīng)不會(huì)受到中東的緊張局勢(shì)影響，相對(duì)需求會(huì)比較寬松。（作者系中原銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心學(xué)術(shù)委員會(huì)委員）