東旭光電債券違約事件持續(xù)發(fā)酵，被視為“2019年年終大雷”。11月19日，證券時報記者趕赴位于北京西城的東旭集團辦公地實地探營，東旭光電債務(wù)違約的更多原因逐步浮出水面。

    東旭光電負(fù)責(zé)人丁一（化名）對證券時報記者表示，公司未能如期兌付應(yīng)付利息及相關(guān)回售款項，與公司資金暫時出現(xiàn)短期流動性困難有關(guān)；而流動性困難的直接導(dǎo)火索，則來自于金融機構(gòu)一筆20億元規(guī)模的抽貸行為。東旭光電流動性瞬時緊縮。

    東旭光電債務(wù)違約，可以視為這家近年來一直在質(zhì)疑聲中前行的公司相關(guān)風(fēng)險的一次集中暴露?？梢灶A(yù)見，它大概率將引發(fā)公司后續(xù)融資、運營等多層面的多米諾效應(yīng)。在東旭方面看來，這折射出民營企業(yè)融資難、融資貴問題依然待解。不過也有業(yè)內(nèi)專家表示，東旭違約表明，在中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融生態(tài)變局之下，部分企業(yè)此前風(fēng)險可能潛藏，未來則有可能加速暴露。

    值得注意的是，19日早間，東旭光電和東旭藍(lán)天“閃電”祭出石家莊國資接盤的消息，未來“東旭系”能否向死而生、徹別質(zhì)疑，仍有待時間給出答案。

    30小時，經(jīng)歷了什么？

    從東旭光電爆出債務(wù)違約，至記者發(fā)稿，已經(jīng)整整過去了30個小時。由于事發(fā)突然，這段時間內(nèi)，忙于開會溝通、商討應(yīng)對方案成為東旭光電和控股股東東旭集團管理層的第一任務(wù)。

    “我是（18日）下午得知東旭光電債務(wù)違約一事的，從昨天收盤開始，我的電話就被打爆，包括投資人、媒體、監(jiān)管機構(gòu)等各方面在內(nèi)，我都要進行溝通。一直到（19日）凌晨3點，我才下班回家。”丁一對證券時報記者表示。

    東旭光電逾37萬戶股東，則更為焦躁。截至2019年三季度，中證金、基金專戶、北上資金都已成為東旭光電前十大流通股股東。在東旭光電“股吧”中，早已充斥著“康得新第二”“在雷區(qū)碰雷”，甚至“騙子公司”等判斷，不少回復(fù)時間都定格在凌晨時分。

    東旭高管及部分基層員工，也幾近通宵無眠。“上清所是23點之后才發(fā)布公司第一期中期票據(jù)違約公告的，按照流程，只有在上清所發(fā)布公告后，上市公司才能發(fā)布相關(guān)公告。因此大家都在一邊等待一邊商量應(yīng)對方案。”

    回看可知，上清所發(fā)布違約公告是在18日深夜。公告顯示，“11月18日是16東旭光電MTN001A、16東旭光電MTN001B的投資人回售行權(quán)執(zhí)行日及付息日。截至今日日終，我公司仍未收到東旭光電支付的付息兌付資金，暫無法代理發(fā)行人進行本期債券的付息兌付工作。”統(tǒng)計顯示，兩債券共計涉及待兌付資金超過20億元。

    東旭光電公告則是定格在了19日早間。公告顯示，“由于資金暫時出現(xiàn)短期流動性困難，致使上述兩個品種未能如期兌付應(yīng)付利息及相關(guān)回售款項。”

    為何183億<20億？

    在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，東旭光電被視為白馬股，本次違約一出，便引起市場嘩然。“現(xiàn)在東旭涌上了風(fēng)口浪尖。”東旭光電某部門中層管理人員方磊（化名）對證券時報記者表示。

    嘩然聲中，最為市場所不解的是，東旭光電2019年三季度賬面上還坐擁183億元的貨幣資金，為何四季度才過去一半時間，突然之間連20億元債務(wù)都支付不起呢？

    通過A股爆雷案例來看，市場對此主要有兩種負(fù)面猜測：要么巨額賬面貨幣資金被挪用，要么涉嫌財務(wù)造假。而這兩點猜測，又都與東旭光電近年來財務(wù)報表持續(xù)出現(xiàn)的“大存大貸”現(xiàn)象密切相關(guān)。

    數(shù)據(jù)顯示，2018年底東旭光電貨幣資金為198億元；2019年一季度上升至218億元，在所有A股公司中排名升至84位。

    同時東旭光電“大現(xiàn)金”與“大負(fù)債”并存，其中去年有息負(fù)債已經(jīng)高達(dá)204億元。

    對于“存貸雙高”現(xiàn)象，深交所今年5月曾專門給東旭光電下發(fā)過問詢函。東旭光電曾詳細(xì)披露了存款資金構(gòu)成：公司貨幣資金198億元中，募投項目專用資金84億元，日常經(jīng)營中的信用證及承兌匯票保證金、定期存單以及質(zhì)押存單、保函保證金總共占用49億元，上述兩部分資金均為不同程度的受限資金。

    貸款方面，公司有息貸款金額包括長短期借款和有息債券總共204億元，2016年至2018年資產(chǎn)負(fù)債率為52.29%、53.11%、53.95%，平均資金成本約為5.23%，處于行業(yè)平均水平。

    對于這一回復(fù)，會計師、獨董、保薦機構(gòu)曾一齊進行過正面“背書”。而東旭光電方面當(dāng)時也曾對記者明確表示：“前述數(shù)據(jù)表明，東旭光電不會因為‘存貸雙高’而對企業(yè)的日常經(jīng)營帶來風(fēng)險，這是東旭光電不同于問題公司的本質(zhì)差別。”

    那么，本次債務(wù)違約是否與“存貸雙高”問題持久未解有關(guān)呢？

    在19日采訪中，丁一的解釋是，“存貸雙高”與產(chǎn)業(yè)屬性有關(guān)；雖然公司現(xiàn)金余額較大，但可用的流動資金并不多。

    “東旭光電主營業(yè)務(wù)屬于資金密集型的制造業(yè)，本身就需要大量資金進行沉淀，以便進行設(shè)備儲備、技術(shù)儲備。另一方面，公司即便有大額賬面資金，掰開揉碎之后，除了受限資金之外，可用的流動資金并不多——這就是公司逾180億現(xiàn)金卻無法支付20億元到期債務(wù)的核心原因。”丁一表示。

    對于本次債務(wù)違約是否指向了公司流動性問題，丁一沒有明確表態(tài)，只是說，需等待上市公司公告披露。

    抽貸導(dǎo)火索

    不過，東旭光電的短期流動性出現(xiàn)難題，已經(jīng)成為不爭的事實。在最新公告中，東旭光電就表示，“公司資金暫時出現(xiàn)短期流動性困難”，成為本次債務(wù)違約的直接導(dǎo)火索。在記者追問下，“短期流動性困難”出現(xiàn)的更多細(xì)節(jié)逐步現(xiàn)身。

    丁一表示，導(dǎo)火索來自于金融機構(gòu)一筆20億元的信用貸款抽貸。“企業(yè)現(xiàn)金就像血液一樣，20億元規(guī)模對東旭光電來說不是一筆小數(shù)目。畢竟，排除受限資金之后，公司可動用的資金大體維持在30億元~50億元。”

    丁一強調(diào)：“該金融機構(gòu)本來是答應(yīng)續(xù)貸的。但在公司償貸完畢后，就再也貸不出來了。”

    金融機構(gòu)通過“雨天收傘”的方式回收貸款，部分民營企業(yè)家此前也對證券時報記者證實過。尤其在“去杠桿”背景下，不少A股民營上市公司都曾遭遇類似情況。東旭光電財務(wù)部門為何沒能及時提防呢？

    “在民營企業(yè)融資難的背景下，金融機構(gòu)能夠給予放貸已屬不易。公司對此非常感謝，沒能設(shè)防。”丁一回復(fù)記者。

    不過，對于東旭光電而言，本次債務(wù)違約雖然事發(fā)突然，但公司也曾努力，以期規(guī)避。丁一對記者介紹，就在本月中旬，公司方面還給河北省乃至中央政府部門打過報告，明確指出金融抽貸給公司流動性帶來的巨大負(fù)面影響。

    “我們當(dāng)時希望避免債務(wù)違約的出現(xiàn)，進而維護金融穩(wěn)定的大局。同時，我們也曾積極協(xié)調(diào)控股股東和上市公司放貸者不要再斷貸、抽貸，但是從最終結(jié)果來看，都沒能成功。”

    “雖然中央在不斷呼吁，但是民營企業(yè)融資難、融資貴問題遲遲沒有解決。”丁一慨嘆，“東旭違約或只是冰山一角。倘若民企融資難、融資貴遲遲無法解決，東旭的債務(wù)違約，既不會是第一例，更不會成為最后一例。”

    何以拆彈？

    近些年來，以東旭光電為代表，東旭系公司一直站在一個搖擺的天平之上。一方面，在融資融券、深港通、MSCI成份股中都能找到東旭光電的身影，公司的技術(shù)優(yōu)勢也不斷得到驗證。

    就在債務(wù)爆雷的同日，何梁何利基金2019年度頒獎典禮在北京釣魚臺國賓館舉行，東旭集團總裁李青作為著名科技創(chuàng)新型女企業(yè)家，被授予“何梁何利基金科學(xué)與技術(shù)創(chuàng)新獎”，這是她在2019年初作為第一完成人在人民大會堂獲頒“國家科學(xué)技術(shù)進步獎”一、二等獎之后的又一榮光時刻。

    另一方面，東旭光電的“存貸雙高”問題、公司流動性問題，也一直是難以解開的謎題，不時引發(fā)市場猜測甚至質(zhì)疑。而本次債務(wù)違約，可以視為公司此前風(fēng)險的一次加速暴露。

    對于“拆彈”方法，在19日公告中，東旭光電表示：“公司正在積極籌措資金，并積極與債權(quán)人協(xié)商，將盡快支付相關(guān)本金和利息，最大程度保證債券持有人的利益。”

    19日午后，市場還傳出可能展期的聲音。有債券承銷商知情人士透露，東旭集團正和債券持有人商談，希望將“16東旭光電MTN001A”的回售展期六個月，不過債券持有人目前還沒有就這個提議達(dá)成一致。

    丁一給證券時報記者的回復(fù)是，解決路徑主要包括兩條：一是歸攏其他小項目資金，積少成多，解決債務(wù)問題；二是引入其他資金。

    19日早間，東旭光電和東旭藍(lán)天雙雙停牌發(fā)布公告，東旭集團控股股東東旭光電投資有限公司擬向石家莊市國資委轉(zhuǎn)讓其持有的東旭集團51.46%的股權(quán)，可能會導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更。

    其中，東旭集團為東旭光電A、B股以及東旭藍(lán)天的控股股東，兩家公司的實控人均為李兆廷。此外，李兆廷還通過上海國駿投資有限公司控股中小板公司嘉麟杰。

    這種預(yù)期已經(jīng)在東旭內(nèi)部緩慢發(fā)酵。19日記者來到東旭集團時，并沒有看到任何前來討債的債權(quán)人。不過，多數(shù)東旭員工顯然已經(jīng)得知公司的違約消息，一方面，部分安保人員戒備加強，看到記者拍照，立即上前制止；另一方面，也有部分員工竊竊討論東旭變身國資企業(yè)后，有望帶來哪些新變化。

    有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從“閃電”推出的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓計劃來看，東旭系的流動性危機正在顯性化。不過，如果轉(zhuǎn)讓順利推進，無論對于解決民企流動性難題而言，還是對于東旭系的投資者來說，有望告別膠著。

    在東北證券研究總監(jiān)付立春看來，東旭光電的債務(wù)違約，可以視為當(dāng)前中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題的一個縮影。

    付立春分析說：“東旭違約，并不能簡單歸咎于融資難題。在新常態(tài)下，過去過度擴張的重資產(chǎn)公司必然面臨挑戰(zhàn)。尤其隨著金融市場深化改革，金融機構(gòu)的貸款結(jié)構(gòu)在不斷調(diào)整，‘有保有壓’是核心思路，在此背景下，部分企業(yè)以前風(fēng)險可能是潛藏的，未來則會走向暴露。”

    “中國經(jīng)濟，什么時候才會從‘L型’中走出來呢？”在采訪最后，方磊一邊自言自語，一邊朝窗外遠(yuǎn)望。窗外，搖曳著因為氣溫驟降而開始脫葉的枝椏，只有熬過今年的寒冬，它們才能在明春驕傲重生。