今年以來，受市場波動加劇影響，A股部分上市公司股價出現(xiàn)“閃崩”，其中高股票質(zhì)押比例成為重要的導火索之一，不少公私募基金也因此“踩雷”。從6月中旬開始，機構(gòu)對上市公司的股票質(zhì)押問題開始高度關(guān)注，不僅在調(diào)研中頻頻針對相關(guān)情況發(fā)問，也在公司內(nèi)部對持倉上市公司進行排查、梳理。而除了基本的質(zhì)押率和質(zhì)押價格外，公司質(zhì)地成為機構(gòu)“排雷”的關(guān)鍵要素。

    多位機構(gòu)人士告訴記者，當前高比例股票質(zhì)押上市公司出現(xiàn)“閃崩”的情況仍屬個案。從中長期角度來看，在經(jīng)歷過本輪優(yōu)勝劣汰之后，質(zhì)地優(yōu)質(zhì)的公司將被篩選出來，也為投資者提供了更好的選擇機會。

    股票質(zhì)押成機構(gòu)調(diào)研熱門問題

    近期，機構(gòu)對上市公司的股票質(zhì)押問題開始高度關(guān)注，多機構(gòu)在調(diào)研時頻向上市公司發(fā)問有關(guān)股票質(zhì)押事宜。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，從6月18日以來，約半個月的時間內(nèi)，機構(gòu)調(diào)研利亞德、北陸藥業(yè)、新文化、順絡電子等9家上市公司時，都提出了股票質(zhì)押等問題，而有近20家上市公司被提及公司債務如何解決及現(xiàn)金流情況等問題。

    大多數(shù)公司對上述問題的回復為“公司基本面運行正常，股票質(zhì)押對公司實際運營影響不大”，或者“現(xiàn)金流情況良好，償債能力較強”等。也有不少公司用數(shù)據(jù)來證明其各項運營情況良好。例如利亞德在6月21日接受16家機構(gòu)的調(diào)研時，對公司資金需求方面做出了詳細介紹，“資產(chǎn)負債率恢復到良性狀態(tài)。到目前為止，公司控股股東、實際控制人李軍的股票質(zhì)押率為16.96%。另外，公司在之前4個季度采取業(yè)務拓展及考核指標方式，將公司應收款、現(xiàn)金流做了大幅度改善。”

    也有上市公司表示，未來或降低質(zhì)押比例。例如新文化，在保證沒有出現(xiàn)相關(guān)風險的同時，承諾“后續(xù)大股東會視情況繼續(xù)降低質(zhì)押比例，進一步消除金融市場波動對投資情緒造成的干擾”。

    公司質(zhì)地是關(guān)鍵

    實際上，在A股市場中，股票質(zhì)押已成普遍現(xiàn)象。據(jù)中證金牛研究中心統(tǒng)計，截至今年6月21日，A股共有3349家上市公司進行了股份質(zhì)押，占A股總數(shù)比例約95%，平均質(zhì)押比例為15.96%。

    華南某基金經(jīng)理告訴記者，股票質(zhì)押出現(xiàn)平倉的上市公司僅屬個案。在流動性緊縮的環(huán)境下，市場較快下跌，高質(zhì)押股票與市場波動之間往往易形成負反饋效應。如果市場發(fā)生極速下跌的情況，高質(zhì)押股票跌幅過大，就容易出現(xiàn)平倉的現(xiàn)象。

    記者了解到，除了在實地調(diào)研時對上市公司針對股票質(zhì)押情況發(fā)問之外，為了防止所持股票發(fā)生“踩雷”風險，大多數(shù)基金公司在6月中下旬已經(jīng)展開了一輪排查梳理。

    華南某大型公募基金經(jīng)理楊程（化名）告訴記者，在對持倉排查過一遍之后，他認為所持股票質(zhì)押平倉風險不大。據(jù)他介紹，比較顯性的排查指標主要包括兩類，分別為質(zhì)押率、質(zhì)押價格。“其實最重要的仍然是公司質(zhì)地。如果公司質(zhì)地比較差的話，即使質(zhì)押率較低，質(zhì)押價格離平倉價格也有很大空間，在市場流動性比較緊張的情況下，更容易被投資者賣出而導致股價急速下跌，所以相對而言更容易產(chǎn)生風險。”

    楊程表示，對公司質(zhì)地的評判，回歸到了對上市公司基本面的分析上?；久嫜芯抗Φ赘鼮樵鷮嵉墓?，“排雷”的能力相應也會更強。

    前海開源首席經(jīng)濟學家楊德龍表示，在這個時候，重要的是要看自己手中股票的質(zhì)地。一些業(yè)績能夠保持增長，估值上比較便宜的股票是可以拿住的。如果是一些高估值的股票，或者是一些題材股，就要調(diào)倉換股，不能一直等著縮水。所以關(guān)鍵是看公司的業(yè)績，看上市公司的質(zhì)量，這是決定中長期股價的最重要的因素。

    A股中長期價值顯現(xiàn)

    對市場焦慮的股票質(zhì)押問題，滬深交易所以及中證協(xié)日前發(fā)文進行了回應。根據(jù)交易所全面排查后得到的數(shù)據(jù)，目前滬深兩市低于平倉線的股票質(zhì)押市值占兩市總市值的比例分別不及0.2%和2%，兩市股票質(zhì)押市值加權(quán)平均履約保障比例維持在200%，整體風險可控。

    鵬華基金認為，一方面，應注意到上市公司對股票質(zhì)押的處置風向正慢慢發(fā)生變化，近一個月開始出現(xiàn)積極的一面，逾百家公司股東為了防范風險，開始主動解除質(zhì)押，提振投資者信心。另一方面，部分高質(zhì)押比例的優(yōu)質(zhì)公司，出現(xiàn)大股東所持股份平倉而導致股價嚴重低估的情況，也給市場帶來投資機會。同時，從更長期的角度來看，A股市場已經(jīng)走出了以前的漲停板、高送配的“草莽時代”，也告別了過去并購買殼炒估值的模式，市場生態(tài)和投資邏輯都在不斷升級演化。隨著市場定價權(quán)從產(chǎn)業(yè)資本手中轉(zhuǎn)移，高性價比的估值也將吸引富有長期投資眼光的機構(gòu)投資者進場，而投資邏輯也將逐漸回歸聚焦在基本面。

    在A股進化的過程中，市場估值收縮的過程，也是市場優(yōu)勝劣汰的過程，逐漸健全的市場機制將不斷淘汰那些資產(chǎn)質(zhì)量不佳的公司，進行一次股票的供給側(cè)改革。鵬華基金認為，這些優(yōu)質(zhì)公司正是市場活力的基石。

    招商基金則表示，A股市場下行空間有限，中長期價值顯現(xiàn)。雖然短期的政策調(diào)整帶來了經(jīng)濟和市場下行壓力，但轉(zhuǎn)型陣痛之后將打開中國經(jīng)濟中長期健康發(fā)展的前景。歷經(jīng)本輪去杠桿篩選后依然存活甚至發(fā)展壯大的企業(yè)，將是在長期市場競爭中能夠勝出的好公司，也將是能夠為投資者提供長期回報的優(yōu)質(zhì)投資標的。招商基金認為，當前時點更應該將精力集中在發(fā)掘和研究這類公司當中。