春節(jié)之后，A股市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈，以北上資金為代表的增量資金亦呈現(xiàn)持續(xù)流入態(tài)勢(shì)。對(duì)于2019年行情的特點(diǎn)，一些基金經(jīng)理表示，在經(jīng)濟(jì)下行、政策托底的背景下，考慮到外資是2019年A股市場(chǎng)重要的增量資金來源，而增量資金的偏好在很大程度上決定了市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性方向，因此外資偏好的品種將受到市場(chǎng)重視并有所表現(xiàn)。不過，短期北上資金流入相對(duì)迅猛，部分機(jī)構(gòu)人士擔(dān)心節(jié)奏恐難以為繼。

    北上資金成風(fēng)向標(biāo)

    2019年以來，隨著A股市場(chǎng)久跌后持續(xù)反彈，以及臨近2月底MSCI提高A股納入比例的結(jié)果公布，外資持續(xù)“掃貨”的熱度受到市場(chǎng)高度關(guān)注，這也成為機(jī)構(gòu)人士研判A股市場(chǎng)流動(dòng)性的重要觀測(cè)指標(biāo)。

    Choice數(shù)據(jù)顯示，2019年以來，北上資金延續(xù)著加速流入的態(tài)勢(shì)。1月份凈流入金額高達(dá)606.88億元，創(chuàng)下單月凈流入歷史新高；2月份以來再接再厲，僅僅四個(gè)交易日，凈流入金額就超過240億元。

    從行業(yè)板塊來看，今年漲幅靠前的依然集中在家用電器、食品飲料等外資密集流入的消費(fèi)白馬板塊，顯示出外資持續(xù)流入短期內(nèi)仍是A股的重要支撐之一。

    “年初時(shí)，市場(chǎng)主要盯著兩個(gè)指標(biāo)：一是社融數(shù)據(jù)，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)下行拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)；二是增量資金尤其是北上資金的節(jié)奏。”上海一位權(quán)益投資總監(jiān)表示，從目前的情況看，這兩大因素都可能超出預(yù)期，因此市場(chǎng)開啟了一段“春季攻勢(shì)”。

    總體而言，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，繼2018年5月底MSCI首次將A股納入其新興市場(chǎng)股票指數(shù)之后，MSCI將在本月晚些時(shí)候決定是否將A股市場(chǎng)的納入比例從當(dāng)前的5%提升至20%。在此背景下，2019年將被動(dòng)或主動(dòng)為A股市場(chǎng)帶來比較可觀的境外資金流入。

    對(duì)于2019年的股市資金面，華泰柏瑞基金經(jīng)理盛豪分析，2019年流入股市的增量資金可期。一方面，社保基金的股票配置比例不斷上升，銀行理財(cái)資金也可能進(jìn)一步流入股市；另一方面，北上資金2018年以來也一直保持著凈流入，如果MSCI對(duì)A股納入占比從5%調(diào)整到20%，可以進(jìn)一步帶來境外增量資金。整體看，后續(xù)可能有比較持續(xù)的增量資金，因此對(duì)2019年市場(chǎng)并不悲觀。

    外資偏好受關(guān)注

    正因?yàn)橥赓Y流入將是2019年較具確定性的因素，不少投資人士表示，考慮到外資是2019年A股市場(chǎng)重要的增量資金來源，而增量資金的偏好在很大程度上決定了市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性方向。外資的持續(xù)流入，在改善A股資金面供需的同時(shí)，其配置偏好也將在一定程度上影響市場(chǎng)選擇。

    世誠(chéng)投資總經(jīng)理陳家琳表示，從全年角度，世誠(chéng)投資仍然看好權(quán)重股的表現(xiàn)，除了大市值龍頭充分受益于機(jī)構(gòu)資金流入的因素之外，下列因素也將貫穿全年：首先，大公司在經(jīng)濟(jì)下行期擁有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。再者，在存量博弈的背景下，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性將更多地偏向權(quán)重個(gè)股。另外，龍頭公司擁有更健康的資產(chǎn)負(fù)債表，包括非常有限的賬面商譽(yù)及更低的杠桿水平。最后，相對(duì)于包括可持續(xù)凈資產(chǎn)收益率在內(nèi)的基本面而言，這些公司擁有更具吸引力的估值水平。

    值得注意的是，除了外資機(jī)構(gòu)歷來偏好的家電、食品飲料、金融等品種，浙商證券策略分析師曹海軍發(fā)現(xiàn)，北上資金不再只專注于藍(lán)籌白馬股，其行為越來越多地受到國(guó)內(nèi)政策的影響。近期北上資金加倉(cāng)明顯提升的行業(yè)均為本輪反彈表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)。與2018年11月相比，北上資金對(duì)中市值、中估值的股票的偏好程度也在提升。

    節(jié)奏會(huì)有起伏

    不過，對(duì)于北上資金2019年以來如此迅猛的流入態(tài)勢(shì)，部分機(jī)構(gòu)人士心中也存有一份謹(jǐn)慎。

    天風(fēng)證券聯(lián)席首席策略分析師劉晨明表示，雖然外資流入已經(jīng)是比較確定的長(zhǎng)期趨勢(shì)，但外資并不是一成不變的買入。外資進(jìn)出與美股走勢(shì)有極強(qiáng)的相關(guān)性。2018年以來，美股暴跌的時(shí)候，往往對(duì)應(yīng)外資流出和消費(fèi)白馬下跌；美股上漲的時(shí)候，往往對(duì)應(yīng)外資流入和消費(fèi)上漲。預(yù)計(jì)未來一個(gè)階段，美國(guó)大概率會(huì)出現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)從高位逐步回落，貨幣政策轉(zhuǎn)向較為鴿派”的狀態(tài)，美股出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的概率正在提升。而年初以來，美股連續(xù)上漲帶來的北上資金，已經(jīng)導(dǎo)致消費(fèi)白馬的反彈，一定程度脫離未來還將繼續(xù)下行的基本面。建議不管是短線交易還是長(zhǎng)線配置，下一次上車消費(fèi)白馬的最好時(shí)機(jī)，應(yīng)當(dāng)是美股下跌、北上資金流出導(dǎo)致消費(fèi)白馬下跌的時(shí)候。

    無獨(dú)有偶，對(duì)于大市值個(gè)股而言，世誠(chéng)投資也判斷接下來將進(jìn)入震蕩期。世誠(chéng)投資分析，以上證50指數(shù)為例，該指數(shù)由超大市值個(gè)股構(gòu)成，具有很強(qiáng)的“外部性”：至少該指數(shù)在過去一年多的重要拐點(diǎn)都是顯著受外部因素的影響，并非權(quán)重板塊或個(gè)股的基本面發(fā)生根本變化。而外部積極因素正在邊際弱化。首先，美股自圣誕節(jié)之后已經(jīng)反彈了15%，距調(diào)整前的歷史高點(diǎn)不到十個(gè)百分點(diǎn)。該等反彈已經(jīng)計(jì)入美聯(lián)儲(chǔ)的溫和貨幣政策（加息暫停、縮表步伐減慢），后期美聯(lián)儲(chǔ)政策難以再超預(yù)期。同時(shí)，外資的流入也會(huì)有起伏。1月份陸股通資金凈流入超過600億元人民幣，折日均近28億元人民幣。即使樂觀考慮了指數(shù)納入等因素，該等節(jié)奏也難以為繼。世誠(chéng)投資仍然預(yù)測(cè)2019年全年北上資金凈流入4000億左右，折日均16億元人民幣。

    匯豐晉信雙核策略基金經(jīng)理是星濤也認(rèn)為，從個(gè)股來看，部分2018年表現(xiàn)優(yōu)秀的大盤藍(lán)籌白馬股已面臨估值過高、增長(zhǎng)預(yù)期放緩，雖然短期有外資持續(xù)流入做支撐，但傾向于認(rèn)為，從性價(jià)比來看，這部分股票的潛在風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)遠(yuǎn)大于潛在收益。因此，從價(jià)值發(fā)現(xiàn)的角度，可能會(huì)更傾向于去關(guān)注一些估值已經(jīng)充分調(diào)整，且未來業(yè)績(jī)能夠維持穩(wěn)定增長(zhǎng)的二線白馬股，從中發(fā)掘一些更具風(fēng)險(xiǎn)收益比的機(jī)會(huì)。