尋找“希望之花”

    廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)還將繼續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，雖然轉(zhuǎn)型的過(guò)程難免煎熬，但有望在經(jīng)歷涅槃重生后建立新周期。具體到投資上，2019年選股比2018年相對(duì)容易，核心是尋找優(yōu)質(zhì)個(gè)股，尋找“希望之花”。

    如果說(shuō)2018年大盤已經(jīng)探到底部，那么2019年的股市將可能有正收益，投資個(gè)股可能會(huì)比2018年要容易一些。熊市的市場(chǎng)調(diào)整通常分兩個(gè)階段，第一階段為估值調(diào)整，第二階段為盈利調(diào)整。目前A股已充分消化估值調(diào)整的壓力，并開始反映盈利下滑帶來(lái)的影響。對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，等到財(cái)務(wù)報(bào)表顯示業(yè)績(jī)下滑，股價(jià)可能反而不再調(diào)整。目前A股整體估值接近底部區(qū)域，較為便宜而且優(yōu)質(zhì)的弱周期個(gè)股，很容易領(lǐng)先市場(chǎng)走出獨(dú)立上漲行情。

    從宏觀環(huán)境來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2019年還將繼續(xù)走在轉(zhuǎn)型的路上，轉(zhuǎn)型升級(jí)雖然很痛苦，但也是涅槃重生必須經(jīng)歷的過(guò)程，我對(duì)中國(guó)未來(lái)的發(fā)展仍然充滿信心。

    2019年的投資應(yīng)該把握兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，第一是要控制合理的倉(cāng)位，第二是布局弱周期下還能繼續(xù)成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)公司，謹(jǐn)慎地關(guān)注早周期公司。投資的核心還是尋找優(yōu)質(zhì)個(gè)股，尋找“希望之花”。

    對(duì)于即將到來(lái)的科創(chuàng)板，這將會(huì)是資本市場(chǎng)的重要組成部分，但投資邏輯與其他行業(yè)有所區(qū)別?？苿?chuàng)板投資要沿著未來(lái)科技發(fā)展方向，深入研究個(gè)股，如果能篩選出下一個(gè)創(chuàng)新周期的“BAT”公司，將有望把握住未來(lái)數(shù)十倍甚至數(shù)百倍成長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。

    市場(chǎng)或有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

    易方達(dá)基金副總經(jīng)理吳欣榮

    回望2018年，市場(chǎng)風(fēng)云激蕩，有大幅波動(dòng)，也有更多積極變化。在經(jīng)歷了一年多的攻堅(jiān)戰(zhàn)后，去杠桿已經(jīng)取得了階段性成效，自主可控的產(chǎn)業(yè)升級(jí)路徑更加堅(jiān)定，同時(shí)，以減稅降費(fèi)為導(dǎo)向的新一輪政策調(diào)控正揭開帷幕。在外部壓力的打磨下，下一階段中國(guó)的政策方向、核心變量與發(fā)展前景變得越發(fā)清晰。改革開放和制度紅利的釋放將帶來(lái)經(jīng)濟(jì)生活和社會(huì)體系的升級(jí)變遷，激發(fā)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在潛力，打開新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)空間。我們深信，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的趨勢(shì)不會(huì)改變。

    我們認(rèn)為，2019年A股市場(chǎng)可能存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。一方面，各行業(yè)估值已經(jīng)處于歷史低位，優(yōu)質(zhì)個(gè)股吸引力凸顯；另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)及各行業(yè)基本面的底部尚需要進(jìn)一步觀察，市場(chǎng)整體性機(jī)會(huì)仍需等待。同時(shí)，隨著A股國(guó)際化進(jìn)程加速，各類長(zhǎng)線資金在A股的占比和話語(yǔ)權(quán)將越來(lái)越高，A股市場(chǎng)的投資生態(tài)將隨之生變，價(jià)值投資理念將更加深入人心。

    投資是一場(chǎng)長(zhǎng)跑，有耐力的人才能夠在長(zhǎng)期中走向勝利。作為堅(jiān)定的價(jià)值投資者，我們將在繼續(xù)做好深度研究工作、挖掘價(jià)值投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，持續(xù)關(guān)注并積極適應(yīng)市場(chǎng)變化，努力為持有人創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的投資回報(bào)。

    重點(diǎn)關(guān)注兩類機(jī)會(huì)

    農(nóng)銀匯理基金投資總監(jiān)付娟

    在市場(chǎng)偏震蕩的格局下，選對(duì)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)成為了投資決策中的關(guān)鍵點(diǎn)。2019年，我們重點(diǎn)關(guān)注兩類機(jī)會(huì)。

    第一類是長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)資金（外資、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等）集中配置的價(jià)值高股息板塊，將在中長(zhǎng)期受益于制度性紅利的提振。在盈利下行、利率下行期，分紅價(jià)值將持續(xù)凸顯，可以關(guān)注現(xiàn)金流穩(wěn)定、低估值、高分紅收益的類債券資產(chǎn)。

    第二類是高端制造業(yè)領(lǐng)域的成長(zhǎng)方向。2019年科創(chuàng)板等資本市場(chǎng)改革是重要亮點(diǎn)，可以圍繞受益于宏觀政策加力對(duì)沖和科技創(chuàng)新，以及景氣度逆勢(shì)改善的細(xì)分行業(yè)機(jī)會(huì)，例如新能源、新能源車、5G、人工智能、信息安全等。但是，2014年~2015年創(chuàng)業(yè)板牛市“炒主題”的走法大概率難以重現(xiàn)，更多是依據(jù)基本面給予成長(zhǎng)龍頭更高溢價(jià)。

    整體來(lái)看，2019年A股市場(chǎng)指數(shù)將大概率震蕩磨底，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)孕育，對(duì)于長(zhǎng)期投資者是較好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

    在整體機(jī)構(gòu)投資化趨勢(shì)的大背景下，對(duì)于選行業(yè)、選個(gè)股的研究要求會(huì)更加嚴(yán)苛，僅部分優(yōu)質(zhì)公司會(huì)有超額收益，這對(duì)并不專業(yè)的個(gè)人投資者提出了更高的投資要求。因此，與之前博弈性很強(qiáng)的散戶市不同，未來(lái)的市場(chǎng)環(huán)境，優(yōu)秀專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)會(huì)更加凸顯，行業(yè)馬太效應(yīng)增強(qiáng)。我們認(rèn)為，優(yōu)秀的基金管理人依然是稀缺的，相對(duì)于散戶，研究投資能力會(huì)構(gòu)筑較高壁壘。我們建議投資者給予基金管理人更多信任，在2019年這個(gè)可能的牛熊拐點(diǎn)年份，可以積極通過(guò)定期購(gòu)買產(chǎn)品的方式（例如基金定投），逐步布局A股市場(chǎng)。

    三維度把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇

    華商基金副總經(jīng)理王華

    2019年整體經(jīng)濟(jì)放緩的態(tài)勢(shì)比較清晰，在此基礎(chǔ)上，總需求彈性不足，未來(lái)上市公司整體盈利出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)的難度比較大，但結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)會(huì)比較明確：先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和消費(fèi)升級(jí)值得期待，特別是新基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)——5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能；滲透率、替代率不斷提升的行業(yè)，如電力新能源和細(xì)分行業(yè)的龍頭公司等，也有比較明顯的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)；原材料價(jià)格顯著走低，企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存持續(xù)，這對(duì)部分中游企業(yè)盈利改善有一定幫助。另外，2019年風(fēng)險(xiǎn)偏好和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在往有利于市場(chǎng)的方向發(fā)展，這值得我們充分重視。

    在市場(chǎng)普遍關(guān)注的5G概念領(lǐng)域，我們需要“近看設(shè)備，遠(yuǎn)看應(yīng)用”。5G設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈屬于新基建的范疇，產(chǎn)業(yè)邏輯順暢，但由于市場(chǎng)關(guān)注度較高，估值不便宜，同時(shí)面臨中美貿(mào)易摩擦的潛在沖擊，因此估值空間估計(jì)難以徹底打開；至于應(yīng)用端，可能是后期具有較大機(jī)會(huì)的領(lǐng)域，特別是在整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的過(guò)程中，但需要觀察產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展。

    科創(chuàng)板的進(jìn)展萬(wàn)眾矚目，我們認(rèn)為需要關(guān)注現(xiàn)有的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股對(duì)科創(chuàng)板的估值優(yōu)勢(shì)。不可否認(rèn)，科創(chuàng)板可能在短期內(nèi)會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成沖擊，但從估值的角度來(lái)觀察，無(wú)論是市銷率還是市盈率，科創(chuàng)板的估值都相對(duì)較高。在這種情況下，主板上成長(zhǎng)性較好、技術(shù)領(lǐng)先的公司，將會(huì)由于估值方面的較大差異而迎來(lái)一定的投資機(jī)會(huì)。

    考慮到全年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能是“上半年相對(duì)較弱、下半年有望企穩(wěn)”，上半年藍(lán)籌股的機(jī)會(huì)在于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行帶來(lái)的估值修復(fù)；下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，龍頭企業(yè)憑借較強(qiáng)的研發(fā)能力、較高的市場(chǎng)集中度優(yōu)勢(shì)，依然是我們重點(diǎn)關(guān)注和投資的方向。成長(zhǎng)股的潛力值得重視，特別是在目前估值已經(jīng)基本合理的背景下，伴隨風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性提升，成長(zhǎng)股的表現(xiàn)將顯著好于2018年。2019年總體上需要均衡藍(lán)籌和成長(zhǎng)，在不同階段進(jìn)行適度傾斜。

    權(quán)益市場(chǎng)估值低

    更具配置價(jià)值

    華安基金副總經(jīng)理翁啟森

    預(yù)計(jì)上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于周期下行階段。由于三四線城市棚改貨幣化的退坡，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)在一季度仍有下行壓力。對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)宏觀政策偏松，但力度受制約。貨幣政策仍然以降準(zhǔn)為主。財(cái)政政策受到地方債務(wù)約束，以發(fā)行特別國(guó)債、區(qū)域性建設(shè)為主。減稅降費(fèi)將是財(cái)政發(fā)力的另一條主線，實(shí)質(zhì)性力度及有效性仍待觀察。

    2019年雖然經(jīng)濟(jì)下行拖累A股盈利增速可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)估值已部分包含了對(duì)今年低增速的預(yù)期，另外，去年市場(chǎng)經(jīng)過(guò)中美貿(mào)易摩擦悲觀的預(yù)期調(diào)整后，股票市場(chǎng)已經(jīng)釋放出極大的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。

    目前無(wú)論是縱向比較各大類資產(chǎn)，還是橫向比較世界主要權(quán)益市場(chǎng)，A股都具有低估值的資產(chǎn)配置吸引力。全年看，國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍有下行空間，而且國(guó)內(nèi)政策吹暖風(fēng)將有助于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，權(quán)益類的相對(duì)優(yōu)勢(shì)配置價(jià)值將進(jìn)一步凸顯。

    另外，監(jiān)管對(duì)穩(wěn)定資本市場(chǎng)、促進(jìn)直接融資、承擔(dān)“高質(zhì)量發(fā)展”重任有一定訴求。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求“打造有活力、有韌性資本市場(chǎng)”?？苿?chuàng)板的推出也將進(jìn)一步抬升市場(chǎng)預(yù)期。此外，由于MSCI、富時(shí)及道瓊斯全球指數(shù)都將進(jìn)一步增加中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)的配置比重，外資、險(xiǎn)資等長(zhǎng)期資金的參與流入有助于穩(wěn)定市場(chǎng)在合理區(qū)間。

    目前處于經(jīng)濟(jì)下行階段，行業(yè)配置以政策發(fā)力、景氣上行的弱周期、逆周期為主要配置方向?？春猛赓Y流入將進(jìn)一步選擇績(jī)優(yōu)的價(jià)值龍頭股及中國(guó)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生的新興成長(zhǎng)股。

    變化成為主旋律

    鴻道投資創(chuàng)始合伙人孫建冬

    變化將是今年市場(chǎng)主旋律，主要是內(nèi)外兩方面多年累積的消長(zhǎng)關(guān)系到了臨界點(diǎn)。從中國(guó)與美國(guó)主導(dǎo)的國(guó)際體系的互動(dòng)關(guān)系看，貿(mào)易紅利將出現(xiàn)2001年以來(lái)的逆轉(zhuǎn)點(diǎn)，這導(dǎo)致的宏觀總收支平衡的壓力封閉了國(guó)內(nèi)的投資與廣義財(cái)政擴(kuò)張的空間。地方政府與居民的負(fù)債能力也趨近于飽和點(diǎn)。去杠桿本質(zhì)上就是約束地方政府的無(wú)序、隱形負(fù)債，我們從居民負(fù)債率上升的幅度可以看到居民消費(fèi)的壓力。總之，20年來(lái)通過(guò)地產(chǎn)創(chuàng)造信用，通過(guò)負(fù)債拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式已走到了盡頭。

    未來(lái)一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間，我們能看到兩個(gè)最大的變化：

    第一，宏觀經(jīng)濟(jì)增速會(huì)有一個(gè)較長(zhǎng)的、持續(xù)的回落過(guò)程，廣義通縮會(huì)成為新常態(tài)。經(jīng)濟(jì)增速回落壓力加大時(shí)，中央政府的定力之強(qiáng)會(huì)突破大家過(guò)去十多年的歷史經(jīng)驗(yàn)。1月份乃至一季度中央政府用行政與市場(chǎng)化的方式突破流動(dòng)性陷阱，推動(dòng)信貸與信用，并不是要重走老路，而是疊加中美貿(mào)易摩擦階段性緩和，為后面的改革與破局提供一個(gè)“時(shí)間之窗”。

    第二，傳統(tǒng)負(fù)債投資的局面變化之后，直接融資與資本市場(chǎng)將成為經(jīng)濟(jì)升級(jí)轉(zhuǎn)型的發(fā)動(dòng)機(jī)。通縮的新常態(tài)下也是推動(dòng)升級(jí)轉(zhuǎn)型之時(shí)，間接融資收取利息的模式無(wú)法匹配高風(fēng)險(xiǎn)高收益的硬科技行業(yè)與新興行業(yè)，建設(shè)一個(gè)強(qiáng)大與高效率的資本市場(chǎng)就不僅是一個(gè)財(cái)富增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)的問(wèn)題，而成為一個(gè)攸關(guān)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力與國(guó)家安全的問(wèn)題。自然，去管制化、機(jī)制與業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、全球競(jìng)爭(zhēng)力的搭建就成為題中之意。未來(lái)幾年，投資者會(huì)逐步認(rèn)識(shí)到，資本市場(chǎng)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”完整、真實(shí)的含義。相應(yīng)地，證券行業(yè)也在變化的主旋律中占據(jù)主線的位置，證券行業(yè)的變革也將具有國(guó)家層面的戰(zhàn)略意義。

    機(jī)遇大于挑戰(zhàn)

    上海國(guó)富投資創(chuàng)始人陳海峰

    今年會(huì)是挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)并存的一年，而機(jī)會(huì)將大于挑戰(zhàn)。

    從宏觀基本面看，2018年，受各種因素的影響，我們可能經(jīng)歷了本輪經(jīng)濟(jì)出清過(guò)程中最慘烈的一個(gè)階段。2019年，這個(gè)出清過(guò)程還會(huì)繼續(xù)，但可能逐漸接近尾聲。而且，受益于一系列宏微觀政策優(yōu)化、內(nèi)外部環(huán)境改善等，經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)微觀企業(yè)盈利的不利影響有望減弱。

    從政策面看，整體對(duì)市場(chǎng)是比較有利的。貨幣政策方面，央行正在積極利用各種創(chuàng)新工具，為打通資金由虛向?qū)嵉淖罱K路徑、降低企業(yè)融資門檻及融資成本提供幫助。而且，在美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)及預(yù)期降低的背景下，央行的貨幣政策空間有望進(jìn)一步打開。財(cái)政政策方面，托底經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長(zhǎng)措施有望加大力度，除了去年已經(jīng)出臺(tái)的減稅降費(fèi)措施，國(guó)家一直強(qiáng)調(diào)還有更大力度的減稅降費(fèi)措施。此外，在宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，高層多次強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)的重要性，資本市場(chǎng)的定位得到大幅提升。

    從估值看，A股相對(duì)國(guó)內(nèi)外各大類資產(chǎn)已體現(xiàn)出一定的估值優(yōu)勢(shì)，尤其是對(duì)社保、保險(xiǎn)、QFII等國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者而言具有較大的吸引力。如果進(jìn)一步考慮到政策層面正積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期投資者入市及擴(kuò)大A股對(duì)外開放，那么，2019年機(jī)構(gòu)投資者有望為A股市場(chǎng)帶來(lái)可觀的增量資金。

    從市場(chǎng)情緒看，2018年，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅降低，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期預(yù)期變得非常悲觀。我們認(rèn)為，這種預(yù)期可能過(guò)于悲觀，從而存在較大的修復(fù)空間。而即使這種預(yù)期是合理的，市場(chǎng)也已經(jīng)通過(guò)大幅下跌對(duì)這種預(yù)期做出了反應(yīng)。

    A股市場(chǎng)有望迎來(lái)復(fù)蘇

    興聚投資總監(jiān)王曉明

    當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)迫切需要一次結(jié)構(gòu)性改革，目標(biāo)應(yīng)該很明確——穩(wěn)定消費(fèi)和投資的長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。在這個(gè)過(guò)程中，要充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制獎(jiǎng)優(yōu)懲劣的作用，充分激發(fā)社會(huì)各階層投資和消費(fèi)的意愿，與之相對(duì)應(yīng)的減稅減費(fèi)，增加居民收入在經(jīng)濟(jì)中分配權(quán)重。內(nèi)需穩(wěn)定了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間就打開了。在外需方面，或多或少也有賴于內(nèi)部改革的成功，中國(guó)企業(yè)將進(jìn)入全球化的嶄新階段，在這個(gè)階段，技術(shù)層面的競(jìng)爭(zhēng)將成為中美兩國(guó)企業(yè)的主戰(zhàn)場(chǎng)。中國(guó)企業(yè)將進(jìn)入綜合效率的全球競(jìng)爭(zhēng)階段，科技、效率、品牌以及消費(fèi)者體驗(yàn)將成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)主戰(zhàn)場(chǎng)。

    當(dāng)我們意識(shí)到，很難通過(guò)簡(jiǎn)單外延擴(kuò)張延續(xù)過(guò)去的增長(zhǎng)之路，結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)變得越來(lái)越關(guān)鍵的時(shí)候，我們對(duì)2018年危機(jī)后2019年股市反彈的復(fù)雜性也要有充分的估計(jì)，短期內(nèi)過(guò)于樂(lè)觀的期待也是不可取的。

    過(guò)去幾年，中國(guó)股市跌宕起伏，如果有什么值得投資者借鑒的，我相信就是要回到企業(yè)的基本面，重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)選行業(yè)中的龍頭公司。我們相信，在經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中，龍頭公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，改革轉(zhuǎn)型中也是優(yōu)秀的龍頭公司更容易找到未來(lái)的方向。選擇方向上，與時(shí)代的變化相契合，我們相信消費(fèi)、科技以及金融仍將引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主流。

    我們預(yù)計(jì)，以2019年作為起點(diǎn)，中國(guó)A股市場(chǎng)有望迎來(lái)復(fù)蘇，并且有可能成為更長(zhǎng)時(shí)間段活躍市場(chǎng)的起點(diǎn)。

    跟蹤挖掘細(xì)分行業(yè)龍頭

    弘尚資產(chǎn)CEO尚健

    在最悲觀的時(shí)刻，多數(shù)人的本能是逃離風(fēng)險(xiǎn)。有人說(shuō)2018年是證券市場(chǎng)有記憶以來(lái)最艱難的一年，但在2500多點(diǎn)的當(dāng)下，不會(huì)比2005年時(shí)的998點(diǎn)更為絕望，在經(jīng)歷了2005~2008年的大牛市后，回望998點(diǎn)，成功的投資人會(huì)充滿感激。正如巴菲特所言，所有的危機(jī)都會(huì)成為過(guò)去，熊市后面不會(huì)仍是熊市，每一次危機(jī)，都是貪婪戰(zhàn)勝恐懼，通往超額回報(bào)的良機(jī)。

    我們預(yù)計(jì)2019年市場(chǎng)將在低預(yù)期下企穩(wěn)反彈。經(jīng)濟(jì)雖然仍在探底過(guò)程中，但我們對(duì)左右今年經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的兩個(gè)關(guān)鍵因素持樂(lè)觀態(tài)度：中美貿(mào)易摩擦將在一個(gè)緊平衡上找到妥協(xié)方案，政府的穩(wěn)增長(zhǎng)政策將有效控制經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的下行空間。超預(yù)期的改革措施值得期待，將有可能為市場(chǎng)帶來(lái)驚喜。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)在今年下半年確認(rèn)底部，而市場(chǎng)將先行做出反應(yīng)。

    當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)衰退為未來(lái)的龍頭崛起提供良機(jī)，競(jìng)爭(zhēng)力較差的企業(yè)被淘汰后，行業(yè)龍頭的地位將更加穩(wěn)固，未來(lái)的盈利空間得到拓展。2019年我們?nèi)詫Ｗ⒂诟櫋⑼诰蚣?xì)分行業(yè)龍頭，在競(jìng)爭(zhēng)格局有確定改善趨勢(shì)的行業(yè)重點(diǎn)布局，在個(gè)股選擇上重點(diǎn)關(guān)注公司治理結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)穩(wěn)健度等方面有良好記錄的上市公司。經(jīng)過(guò)經(jīng)濟(jì)層面的出清和市場(chǎng)的洗禮，我們相信2019年的市場(chǎng)機(jī)會(huì)將大于風(fēng)險(xiǎn)。

    兩個(gè)因素需要引起重視

    遠(yuǎn)策投資總經(jīng)理張益馳

    在影響市場(chǎng)節(jié)奏或結(jié)構(gòu)的許多因素中，兩個(gè)因素需要引起重視：

    一是外資流入對(duì)A股市場(chǎng)帶來(lái)的影響仍在持續(xù)深化之中。2018年陸港通流入A股的資金接近3000億元人民幣，在金融開放政策持續(xù)推進(jìn)、MSCI納入A股比例持續(xù)提高等因素的推動(dòng)下，2019年外資流入A股規(guī)模還會(huì)明顯增加。

    作為市場(chǎng)上較為確定的增量資金，外資的流入速度可能影響到A股市場(chǎng)的運(yùn)行節(jié)奏，擇股上也會(huì)成為市場(chǎng)的重要結(jié)構(gòu)特征。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，北上資金流入規(guī)模居前的個(gè)股基本代表了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)和龍頭公司，這實(shí)際上也為A股投資者在擇股上提供了一種思考工具。

    二是市場(chǎng)對(duì)科技、成長(zhǎng)、生產(chǎn)率提高等因素的再思考?？苿?chuàng)板的落地是2019年另一個(gè)值得關(guān)注的重要因素。人口結(jié)構(gòu)問(wèn)題日漸突出，新出生人口已經(jīng)出現(xiàn)減少，未來(lái)10年左右的時(shí)間窗口是難得的依靠科技提高生產(chǎn)率的重要轉(zhuǎn)型期。

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去40年依靠的是出口、地產(chǎn)、重化工業(yè)這些“電梯”的提升，而現(xiàn)在到了需要啟動(dòng)“新電梯”的時(shí)候，如果說(shuō)外資持續(xù)流入的公司組合主要是“舊電梯”里的勝者，那么，投資者也需要尋找“新電梯”里的成功企業(yè)。

    在經(jīng)歷了2018年的成本代價(jià)之后，2019年需要意識(shí)到上述市場(chǎng)狀態(tài)和結(jié)構(gòu)因素這些“承前”和“啟后”的變化，在投資上守正出奇。而面對(duì)更長(zhǎng)期的資本市場(chǎng)，投資者需要正視的是對(duì)資產(chǎn)回報(bào)率的預(yù)期回歸常識(shí)理性。