筆者認(rèn)為，近期股市快速回落的主要原因是，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)低迷的條件下，民營(yíng)企業(yè)信用遭到質(zhì)疑，海外市場(chǎng)下跌引發(fā)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)跟隨。隨著股指中樞下移，市場(chǎng)對(duì)場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押品的憂慮徒增，特別是對(duì)部分信用受到質(zhì)疑的民營(yíng)上市公司而言，流動(dòng)性不足導(dǎo)致出現(xiàn)被動(dòng)減倉(cāng)。

    為何投資者會(huì)對(duì)A股的質(zhì)押品市場(chǎng)如此擔(dān)憂？數(shù)據(jù)顯示，目前A股市場(chǎng)上超過97%以上的上市公司參加了股權(quán)質(zhì)押，截至2018年10月16日，市場(chǎng)質(zhì)押市值為4.4386萬億元。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬深兩市共有2423家上市公司大股東存在股權(quán)質(zhì)押未解押，占全部A股的68.2%。目前，大股東觸及平倉(cāng)市值約29511.27億元。

    目前有平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的板塊中，中小板占比最大，有739只股票被質(zhì)押，合計(jì)質(zhì)押1674.93億股，占中小板總股本的20.09%。篩選出的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)比較高的前200家上市公司，股權(quán)質(zhì)押比例超過50%以上的為139家。累計(jì)質(zhì)押比最高達(dá)82.18%。

    在龐大的質(zhì)押市場(chǎng)面前，假若股市出現(xiàn)持續(xù)下跌，那么由于很多股票市值的縮水，進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押的股東將面臨平倉(cāng)壓力，這樣將強(qiáng)化市場(chǎng)的下跌。一些投資者即便覺得一些上市公司具有投資價(jià)值，但當(dāng)他們覺得未來有股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)壓力時(shí)，短期內(nèi)也不敢購(gòu)買，這樣很容易產(chǎn)生市場(chǎng)流動(dòng)性的缺失。一旦流動(dòng)性缺失，在無量下跌面前，股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)的壓力將越來越大，從而強(qiáng)化市場(chǎng)下跌。

    6月份以來的數(shù)據(jù)已經(jīng)在印證這種演化過程。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1-5月，共有319家公司發(fā)布了500份有關(guān)補(bǔ)充質(zhì)押的公告。而在市場(chǎng)持續(xù)下跌的6月份以來（截至10月15日），共有688家公司發(fā)布了1753份有關(guān)補(bǔ)充質(zhì)押的公告，無論是公司數(shù)還是公告數(shù)都翻倍。

    2018年，隨著市場(chǎng)調(diào)整，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在逐步暴露，目前來看，多數(shù)公司仍然通過采取追加保證金、質(zhì)押物或者提前回購(gòu)部分股票收益權(quán)等措施化解質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。但一些之前擴(kuò)張欲望較強(qiáng)，大股東質(zhì)押率較高的企業(yè)，面對(duì)流動(dòng)性的緊張，不得不走上處置質(zhì)押資產(chǎn)，交出控股權(quán)的道路。

    中小板的很多民營(yíng)企業(yè)，從產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)到銷售都是創(chuàng)業(yè)者一手打造。一旦由于質(zhì)押品出現(xiàn)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)徒增。假若收購(gòu)方屬于同行業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊相對(duì)小一些。假若收購(gòu)方屬于非同產(chǎn)業(yè)類的、非同行屬性的企業(yè)，僅僅是出于對(duì)上市殼資源的獵取，那么帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可能是災(zāi)難性的。

    在經(jīng)濟(jì)景氣向好時(shí)，民營(yíng)企業(yè)擴(kuò)張的欲望自然比國(guó)有企業(yè)要強(qiáng)，但一旦經(jīng)濟(jì)景氣向下，擴(kuò)張型的民營(yíng)企業(yè)受到的沖擊比那些一直穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的國(guó)企必然要大。與此同時(shí)，由于金融體制的安排缺陷，在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，民營(yíng)企業(yè)的信用將極大的破壞，從而進(jìn)一步強(qiáng)化民營(yíng)企業(yè)融資難。此時(shí)一旦民企上市公司的股權(quán)質(zhì)押品也受到挑戰(zhàn)時(shí)，很多民企上市公司很難有回天之力。

    筆者認(rèn)為，特殊時(shí)期可以考慮啟用特殊的政策來化解潛在的危機(jī)，避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。所謂的特殊政策就是政策性金融機(jī)構(gòu)出手，通過這一外力來打破目前市場(chǎng)下跌帶來的不平衡。

    但政策性金融機(jī)構(gòu)出手首先考慮的是資金的安全性。就目前而言，較為有效的辦法就是對(duì)經(jīng)營(yíng)不錯(cuò)、歷史上也治理相對(duì)完善，沒有不良記錄，只是因?yàn)榇蠊蓶|面臨了股價(jià)下跌帶來股權(quán)平倉(cāng)引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的上市公司，可以考慮針對(duì)國(guó)家指定的金融機(jī)構(gòu)來增發(fā)優(yōu)先股，緩解短期質(zhì)押品風(fēng)險(xiǎn)所帶來的信用危機(jī)。

    優(yōu)先股是指依照公司法，在一般規(guī)定的普通種類股份之外，另行規(guī)定的其他種類股份，其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)。優(yōu)先股股東按照約定的票面股息率，優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)。公司因解散、破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算時(shí)，公司財(cái)產(chǎn)在按照公司法和破產(chǎn)法有關(guān)規(guī)定進(jìn)行清償后的剩余財(cái)產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先向優(yōu)先股股東支付未派發(fā)的股息和公司章程約定的清算金額，不足以支付的按照優(yōu)先股股東持股比例分配。盡管優(yōu)先股收益以穩(wěn)健為主，但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票或者承接股權(quán)轉(zhuǎn)讓而言要小很多，這對(duì)于控制風(fēng)險(xiǎn)在第一位的國(guó)家政策金融機(jī)構(gòu)而言，比較適合。

    與此同時(shí)，優(yōu)先股股東的表決權(quán)受到限制。

    除特殊情況外，優(yōu)先股股東不出席股東大會(huì)會(huì)議，所持股份沒有表決權(quán)。但是公司累計(jì)3個(gè)會(huì)計(jì)年度或連續(xù)2個(gè)會(huì)計(jì)年度未按約定支付優(yōu)先股股息的，優(yōu)先股股東有權(quán)出席股東大會(huì)，每股優(yōu)先股股份享有公司章程規(guī)定的表決權(quán)。這對(duì)于目前處于困境中的民營(yíng)上市公司而言，也很容易接受，它們接到受讓資金之后，也不必?fù)?dān)憂公司經(jīng)營(yíng)受到干擾。

    此外，由于優(yōu)先股票股利不是發(fā)行公司必須償付的一項(xiàng)法定債務(wù)，如果公司財(cái)務(wù)狀況惡化時(shí)，這種股利可以不付，從而減輕了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。而且，由于優(yōu)先股票沒有規(guī)定最終到期日，它實(shí)質(zhì)上是一種永續(xù)性借款。優(yōu)先股票的收回由企業(yè)決定，企業(yè)可在有利條件下收回優(yōu)先股票，具有較大的靈活性。這對(duì)一些認(rèn)為困難只是暫時(shí)的民營(yíng)上市企業(yè)而言，后續(xù)的擔(dān)憂也可以緩解很多，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)正常，如果它們擔(dān)心股息支付會(huì)影響企業(yè)的成長(zhǎng)性，可以考慮收回優(yōu)先股。