■擇遠(yuǎn)

    日前，證監(jiān)會(huì)擬對(duì)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》個(gè)別條款進(jìn)行修訂，并就修訂內(nèi)容公開征求意見。此舉是為了服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)妥安排創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證。通過(guò)此次修訂，將全面掃除創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行CDR及IPO政策層面的障礙，是對(duì)存托憑證制度支撐的一個(gè)重要舉措。

    此次修訂的內(nèi)容，包括增加定價(jià)方式的靈活性，取消發(fā)行規(guī)模2000萬(wàn)股以下的企業(yè)應(yīng)直接定價(jià)發(fā)行的硬性規(guī)定，允許企業(yè)自行選擇定價(jià)方式；明確網(wǎng)下設(shè)鎖定期的股份（或存托憑證）均不參與向網(wǎng)上回?fù)?，同時(shí)允許發(fā)行存托憑證時(shí)可根據(jù)需要進(jìn)行戰(zhàn)略配售和采用超額配售選擇權(quán)，以便于形成網(wǎng)上網(wǎng)下合理的分配結(jié)構(gòu)和新增股份（或存托憑證）上市節(jié)奏，穩(wěn)定市場(chǎng)、平抑炒作。

    自3月30日國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》以來(lái)，與CDR相關(guān)的一系列工作的推進(jìn)也是銜枚疾進(jìn)。特別是進(jìn)入5月份以來(lái)，更是每周都有與之相關(guān)的消息出現(xiàn)。

    比如，5月4日，證監(jiān)會(huì)就《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》公開征求意見。管理辦法明確了存托憑證發(fā)行與交易的監(jiān)管要求和參與主體的基本權(quán)利義務(wù)，既為創(chuàng)新企業(yè)通過(guò)發(fā)行存托憑證回歸境內(nèi)資本市場(chǎng)奠定制度基礎(chǔ)，也為未來(lái)開通“滬倫通”預(yù)留制度空間，做好規(guī)則準(zhǔn)備。

    監(jiān)管層制定CDR相關(guān)細(xì)則進(jìn)度之快遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，其背后反映了國(guó)家大力推進(jìn)資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的決心和力度。此舉將會(huì)為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)帶來(lái)具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)科技龍頭企業(yè)，促進(jìn)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

    值得關(guān)注的是，此次證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行定價(jià)方式進(jìn)行了優(yōu)化：為了增加定價(jià)方式的靈活性，取消發(fā)行規(guī)模2000萬(wàn)股以下的企業(yè)應(yīng)直接定價(jià)發(fā)行的硬性規(guī)定，允許企業(yè)自行選擇定價(jià)方式。

    在業(yè)界看來(lái)，此舉將為創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)的發(fā)行創(chuàng)造更好的條件。因?yàn)閯?chuàng)新企業(yè)普遍存在業(yè)務(wù)模式新、估值難度大等特點(diǎn)。而從境外市場(chǎng)情況來(lái)看，新股發(fā)行較為普遍地使用詢價(jià)和直接定價(jià)兩種方式。其中，詢價(jià)機(jī)制有利于尋找均衡價(jià)格，挖掘市場(chǎng)需求，降低承銷風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)行成本高，發(fā)行周期長(zhǎng)，大盤股發(fā)行運(yùn)用較多；直接定價(jià)發(fā)行對(duì)承銷商的定價(jià)能力有較高要求，但發(fā)行成本低，發(fā)行周期短，效率高，適合小盤股發(fā)行。

    隨著一系列舉措相繼落地，一些創(chuàng)新企業(yè)回歸A股的時(shí)間想必也會(huì)越來(lái)越近，步伐會(huì)越來(lái)越快，國(guó)內(nèi)投資者分享這些企業(yè)發(fā)展成果也將是指日可待。

    當(dāng)然，對(duì)于那些創(chuàng)新企業(yè)的回歸，投資者也要理性看待。這就需要從多方面入手，比如，要加強(qiáng)投資者教育，結(jié)合創(chuàng)新企業(yè)投入大、迭代快、易被顛覆等內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，做好投資者教育工作，引導(dǎo)廣大投資者正確認(rèn)識(shí)創(chuàng)新企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，理性投資；要強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)測(cè)，充分發(fā)揮交易所一線監(jiān)管職能，加強(qiáng)對(duì)異常波動(dòng)、概念炒作的功能性監(jiān)管，防范市場(chǎng)投機(jī)炒作。

    另外，還需要提高試點(diǎn)企業(yè)在公司治理、盈利模式、研發(fā)模式、技術(shù)產(chǎn)品替代等方面的信息披露要求，充分揭示可能出現(xiàn)的研發(fā)失敗、業(yè)績(jī)波動(dòng)等特定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)，擬修訂的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》也已經(jīng)明確了要求：鑒于未盈利企業(yè)不適用市盈率的估值指標(biāo)，明確未盈利企業(yè)應(yīng)披露市銷率、市凈率等反映發(fā)行人所在行業(yè)特點(diǎn)的估值指標(biāo)。