本報(bào)記者 趙琳

    7月3日，國(guó)信證券2019年中期投資策略會(huì)在深圳舉行。中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)、中歐國(guó)際工商學(xué)院教授盛松成、中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)教授袁嵐峰、國(guó)信證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師董德志，以及國(guó)信證券策略分析師燕翔等做了主題演講。

    董德志在《2019年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)配置策略》演講中表示，整體來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能面臨稍許下行的壓力，但整體仍將保持平穩(wěn)，強(qiáng)于預(yù)期。今年三四季度中國(guó)GDP水平仍會(huì)保持在6.2%-6.3%的水平。“在未來半年里，我們不看空經(jīng)濟(jì)，這里的經(jīng)濟(jì)指的是實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”董德志對(duì)此表示。

    對(duì)于目前市場(chǎng)關(guān)心的貨幣政策會(huì)否放松，他表示，降準(zhǔn)已經(jīng)降過很多次，不再稀奇。關(guān)于降息，整體的經(jīng)濟(jì)政策是調(diào)整結(jié)構(gòu)為主的基調(diào)，今年一季度穩(wěn)增長(zhǎng)，但是進(jìn)入4月份開始調(diào)結(jié)構(gòu)，如果不是5月份出現(xiàn)貿(mào)易爭(zhēng)端，可能調(diào)結(jié)構(gòu)的色彩會(huì)更加濃重。此外，從歷史來看，沒有一次貨幣政策和降息政策是針對(duì)通脹回落出臺(tái)的，都是針對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下行出臺(tái)的。下半年，很難看到有超預(yù)期的降息政策的發(fā)生，保持整體寬松流動(dòng)性降息降準(zhǔn)政策則是會(huì)有的。整體來看，貨幣政策穩(wěn)定是主基調(diào)。他強(qiáng)調(diào)，“政策方面不要寄托于過于寬松的貨幣信號(hào)。”

    今年上半年，在估值洼地、利率下行、政策利好，以及外部因素中美貿(mào)易摩擦緩和的多重利好推動(dòng)下，A股一季度出現(xiàn)大幅上漲；二季度后，受貨幣政策出現(xiàn)收緊跡象，中美貿(mào)易起，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力等多重因素，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出弱市盤整行情。

    今年上半年白馬龍頭行情再現(xiàn)，下半年會(huì)否延續(xù)這一主題？對(duì)此，燕翔認(rèn)為，在經(jīng)歷了前期上漲后，部分行業(yè)的估值水平目前已處于歷史高位。數(shù)據(jù)顯示，食品飲料行業(yè)的PB估值接近歷史80%的分位點(diǎn)，家用電器分位點(diǎn)也接近70%。在此背景下，投資風(fēng)格有望從“價(jià)值龍頭”切換到“隱形冠軍”。

    燕翔介紹，隱形冠軍需要具備三個(gè)特征，包括：市場(chǎng)份額高，隱形冠軍在各自細(xì)分行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位；市場(chǎng)規(guī)模小，隱形冠軍往往把市場(chǎng)定義在狹小的市場(chǎng)上；2B端占比較高，隱形冠軍大都不做終端產(chǎn)品，而是為大企業(yè)提供服務(wù)。

    看好“隱形冠軍”的理由，一是中國(guó)制造業(yè)民企負(fù)債率絕對(duì)水平較低，存在加杠桿的空間；二是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，憑借技術(shù)、效率等優(yōu)勢(shì)，隱形冠軍公司的地位有望得到進(jìn)一步鞏固和提升，其ROE水平也將持續(xù)得到提升。

（編輯 才山丹）