本報(bào)記者 蘇向杲

    近日，中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會會長、泰康保險(xiǎn)集團(tuán)執(zhí)行副總裁兼首席投資官、泰康資產(chǎn)總經(jīng)理兼CEO段國圣，就“后疫情時期”的險(xiǎn)資配置策略，包括A股、H股、債券市場的投資機(jī)會等熱點(diǎn)問題，接受《證券日報(bào)》記者的采訪。

    此前曾任中保投資公司首任董事長、如今掌舵泰康資產(chǎn)管理的段國圣表示，對于未來A股走勢，需要考量的最核心問題是，“這次疫情對經(jīng)濟(jì)是一次性的沖擊，還是會導(dǎo)致長期經(jīng)濟(jì)大蕭條？我們判斷，大概率全球不會陷入長時間經(jīng)濟(jì)大蕭條，在這樣一個前提下，我對A股市場并不悲觀，對債券市場并不樂觀。”段國圣認(rèn)為，如果不是全球性的大蕭條，而是技術(shù)性的衰退，那對股市來說，尤其是優(yōu)質(zhì)股票，將是一個買入機(jī)會。

    對經(jīng)濟(jì)的判斷需要不斷觀察和修正

    《證券日報(bào)》：在疫情沖擊下，險(xiǎn)資的權(quán)益、固收等大類資產(chǎn)配置策略如何調(diào)整？

    段國圣：這個問題的核心是，這次是一次性沖擊，還是會導(dǎo)致長期經(jīng)濟(jì)大蕭條？這個問題清楚了，所有問題都清楚了。

    我們現(xiàn)在傾向性的意見是沒有進(jìn)入全球性大蕭條。但這個意見不一定對，我們?nèi)栽诓粩嗟赜^察、修正自己的觀點(diǎn)。隨著事態(tài)的變化，過兩天也可能會改變觀點(diǎn)。

    我之所以認(rèn)為沒有進(jìn)入全球性大蕭條，基于以下兩個方面的考量。

    一方面是，我們認(rèn)為疫情最終可以控制住。我的主要觀察點(diǎn)是發(fā)達(dá)國家和主要經(jīng)濟(jì)體，包括：美國，全球第一大經(jīng)濟(jì)體；中國，現(xiàn)在已經(jīng)沒有問題了；第三大經(jīng)濟(jì)體日本，以及對我國（經(jīng)濟(jì)）影響很大的周邊國家。這些國家的疫情控制住了，對全球經(jīng)濟(jì)的影響就會變小。

    另一方面是，如果疫情得以防控，有沒有可能形成全球經(jīng)濟(jì)大蕭條？

    首先，可以看到，此次疫情對整個生產(chǎn)要素的破壞不大。從勞動力角度，疫情會導(dǎo)致人死亡。但從勞動經(jīng)濟(jì)學(xué)上講，不影響全球勞動力。疫情對資本的破壞也沒那么大，有些小企業(yè)會倒閉，但大的企業(yè)能扛過去。疫情對技術(shù)也不會造成破壞。因此，一旦疫情過去，生產(chǎn)就可以恢復(fù)。

    其次，一個很重要的因素是（應(yīng)對）政策出臺很快。經(jīng)歷過2008年金融危機(jī)后，美國吸取了教訓(xùn)，及時推出各類政策。中國也做了同樣的事情，后面可能還會有新的政策。

    最后，美國的資產(chǎn)負(fù)債表有改善。除了政府債務(wù)仍很多外，美國的企業(yè)和個人的資產(chǎn)負(fù)債表是有改善的。因?yàn)榻?jīng)過上次金融危機(jī)后，無論是歐洲還是美國，很多資產(chǎn)負(fù)債表是修正的。美國的企業(yè)債務(wù)杠桿很高，但它跟傳統(tǒng)的杠桿高不一樣，因?yàn)閭鹘y(tǒng)杠桿高是借錢去擴(kuò)大再生產(chǎn)，這次美國企業(yè)是借錢回購自己股票。雖然資產(chǎn)負(fù)債表稍微有一點(diǎn)杠桿偏高，但（本質(zhì)）不一樣。

    根據(jù)上述判斷，我們判斷全球大概率不會進(jìn)入大蕭條。但實(shí)事求是地講，這個判斷有可能會出錯。如果出錯了，我的觀點(diǎn)可能會發(fā)生變化。

    假定全球不是一個大蕭條，而是一個技術(shù)性衰退，如果限定在今年，今年過去疫情結(jié)束的話，那么對股市，比如說對于優(yōu)質(zhì)的股票來說，是一個買入機(jī)會，因?yàn)槭袌鰰毡橄碌?/p>

    對債券市場來說，低利率不可能維持長久。因?yàn)槔适怯杉夹g(shù)、儲蓄、投資和整個社會的企業(yè)回報(bào)等因素所決定的，所以技術(shù)性衰退并不改變長期利率趨勢。我并不認(rèn)為中國會像日本、歐洲或中國臺灣一樣，往零利率方向走。我們也不認(rèn)為，美國會往零利率的方向、負(fù)利率的方向走，美國現(xiàn)在的零利率是一個短期結(jié)果。

    但是，如果真的出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)大蕭條，就不好說了。現(xiàn)在沒有一個人能確定預(yù)測未來的趨勢，我們也只能講大概率事件。在這樣的前提下，我對A股市場并不悲觀，對債券市場并不樂觀。

    H股被低估不代表一定能賺到錢

    《證券日報(bào)》：港股投資最近較熱，險(xiǎn)資也不斷去港股增持和舉牌，個別險(xiǎn)企稱公司的港股股價(jià)被低估，您怎么看待港股的投資機(jī)會？

    段國圣：相對于A股來說，我確實(shí)認(rèn)為港股被低估了。我看過銀行股、保險(xiǎn)股，真的如幾家保險(xiǎn)公司領(lǐng)導(dǎo)所講的，嚴(yán)重被低估。如果從價(jià)值投資角度看，是可以買的。當(dāng)然，這里面有個假設(shè)，就是全球不陷入大蕭條，中國不陷入大蕭條。

    就保險(xiǎn)公司自身而言，我們判斷，大概率中國或全球不會陷入一個長期的蕭條，而是一個短時間的影響。基于這樣的判斷，港股就是被低估了，當(dāng)然這還涉及到對疫情的判斷。

    保險(xiǎn)公司特別是壽險(xiǎn)公司，估值與利率是相關(guān)的。當(dāng)正常的時候和利率不下降的時候，保險(xiǎn)公司肯定是值錢的，保險(xiǎn)公司的邊際利潤和經(jīng)營利潤是穩(wěn)定的。但如果利率很低的話，保險(xiǎn)股就不值錢了。如果我們經(jīng)歷一個5年到6年的全球大蕭條，不僅保險(xiǎn)公司不值錢，所有上市公司都會不值錢。

    總體來說，如果我們假定疫情今年過去，以后就好了。在這種情況下，保險(xiǎn)公司是嚴(yán)重被低估的。但是，嚴(yán)重被低估并不一定說明（投資者）就能賺到錢，這個問題我們要把它分清楚。因?yàn)橹袊愀酃墒惺艿胶芏嘁蛩氐挠绊?，既受中國?jīng)濟(jì)的影響，也受全球流動性的影響。如果不出現(xiàn)大蕭條，（投資）這些低估值港股長期來看肯定會賺錢。

    業(yè)績穩(wěn)定優(yōu)異源于均衡投資理念

    《證券日報(bào)》：泰康資產(chǎn)是如何保持多年穩(wěn)定優(yōu)異的投資收益？

    段國圣：首先，泰康資產(chǎn)具有良好的治理結(jié)構(gòu)，我們是泰康集團(tuán)全資控股，股東穩(wěn)定。泰康保險(xiǎn)集團(tuán)董事長陳東升也信任公司的管理團(tuán)隊(duì)，使得泰康資產(chǎn)的管理團(tuán)隊(duì)非常穩(wěn)定，我已在泰康工作19年了。

    其次，泰康資產(chǎn)本身是走專業(yè)化的道路。我們管理的企業(yè)年金、其他第三方的資金以及泰康集團(tuán)內(nèi)部委托給我們的資金，這些年的投資業(yè)績都是比較好的，最重要的核心就是堅(jiān)持走專業(yè)化的道路。在專業(yè)化的基礎(chǔ)上，我們慢慢形成了一套投資體系，無論是權(quán)益、固收，還是另類投資，都形成了一整套分析框架，這套框架被市場證明是有效的。

    第三，與我們均衡化的投資理念有很大關(guān)系。投資人首先必須有價(jià)值理念，我們并不去做一些炒作的事，但市場在不同時間會產(chǎn)生不同風(fēng)格，單一的投資風(fēng)格即使做得再好，在市場里面也不可能取得穩(wěn)定的投資收益。當(dāng)你形成一個均衡的、多樣化的投資風(fēng)格時，就能夠適應(yīng)市場在不同時間產(chǎn)生的不同風(fēng)格。