銀保監(jiān)會(huì)最新披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年一季末，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額為19.4萬(wàn)億元，逼近20萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)4.85%。

    盡管險(xiǎn)資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，但配置難題如影隨形，尤其是在新冠疫情的影響下，利率持續(xù)下行，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇，保險(xiǎn)資金運(yùn)用面臨諸多挑戰(zhàn)。

    為此，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱協(xié)會(huì)）聯(lián)合戰(zhàn)略發(fā)展專委會(huì)、行業(yè)發(fā)展研究專委會(huì)近期召開(kāi)2020年一季度保險(xiǎn)資金運(yùn)用形勢(shì)分析會(huì)。會(huì)上，各位險(xiǎn)資大佬討論了目前保險(xiǎn)資金運(yùn)用面臨的挑戰(zhàn)，以及險(xiǎn)資應(yīng)對(duì)措施及下一步舉措。從討論的結(jié)果來(lái)看，目前險(xiǎn)資配置面臨著四大難題：低利率環(huán)境加大利差損風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)負(fù)債匹配難度增大；再投資壓力凸顯；投資收益壓力陡增。對(duì)此，險(xiǎn)資大佬開(kāi)出三大應(yīng)對(duì)舉措。

    會(huì)議由協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、泰康資產(chǎn)首席執(zhí)行官段國(guó)圣主持，協(xié)會(huì)黨委書記、執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)曹德云作總結(jié)發(fā)言。會(huì)議邀請(qǐng)人保集團(tuán)副總裁李祝用，國(guó)壽資產(chǎn)黨委書記、總裁王軍輝，國(guó)壽養(yǎng)老黨委書記、總裁崔勇，平安資產(chǎn)董事長(zhǎng)萬(wàn)放，太平洋資產(chǎn)總經(jīng)理陳林，太平資產(chǎn)黨委書記、董事、總經(jīng)理沙衛(wèi)，華泰資產(chǎn)總經(jīng)理兼CEO楊平，友邦保險(xiǎn)中國(guó)區(qū)首席投資官陳佳做主題發(fā)言。中華聯(lián)合保險(xiǎn)集團(tuán)副總經(jīng)理劉波，中英益利資產(chǎn)總經(jīng)理孫鍵、長(zhǎng)江養(yǎng)老董事長(zhǎng)蘇罡圍繞主題進(jìn)行交流討論。保險(xiǎn)公司高管或相關(guān)部門負(fù)責(zé)人80余人參加會(huì)議。

    保險(xiǎn)資金運(yùn)用面臨的挑戰(zhàn)

    會(huì)上，多家險(xiǎn)企資管人士提到了目前險(xiǎn)資面臨的多重配置難題。

    ◆一是低利率環(huán)境加大利差損風(fēng)險(xiǎn)

    李祝用：我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)的負(fù)債成本總體偏高，行業(yè)存在“長(zhǎng)錢短配”現(xiàn)象，資產(chǎn)負(fù)債久期缺口6.67年。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，低利率環(huán)境已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)資產(chǎn)配置面臨的首要挑戰(zhàn)，需要資產(chǎn)端和負(fù)債端共同努力來(lái)應(yīng)對(duì)。

    沙衛(wèi)：在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下保險(xiǎn)資金負(fù)債成本顯示出了較強(qiáng)的剛性特征，并未隨市場(chǎng)利率下行而降低。在資產(chǎn)端配置難度上升、負(fù)債端成本高企的情況下，保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債匹配的難度將進(jìn)一步加大，容易出現(xiàn)“利差損”風(fēng)險(xiǎn)。

    楊平：保險(xiǎn)公司主要的利潤(rùn)來(lái)源來(lái)自于利差，保險(xiǎn)資金的性質(zhì)要求其在資金運(yùn)作上需要通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債匹配取得長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益，如果資產(chǎn)端利率持續(xù)下行，利差益變小甚至變負(fù)，則會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司的商業(yè)模式、甚至公司生存帶來(lái)根本的變化。

    ◆二是資產(chǎn)負(fù)債匹配難度增大

    王軍輝：當(dāng)前配置空間受到嚴(yán)重?cái)D壓，價(jià)格水平恢復(fù)到疫情之前的狀態(tài)，利率才有可能出現(xiàn)回升走勢(shì)，今年的利率水平可能在較長(zhǎng)時(shí)間處在一個(gè)歷史低位。公開(kāi)市場(chǎng)的融資條件寬松，沖擊了非標(biāo)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。后續(xù)保費(fèi)收入可能出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，增加配置壓力。

    沙衛(wèi)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率總體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，再加上權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較大、符合保險(xiǎn)資金需求的優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)供給有限，保險(xiǎn)資管進(jìn)行資產(chǎn)配置的難度較大。

    楊平：壽險(xiǎn)公司負(fù)債久期普遍長(zhǎng)于資產(chǎn)久期，如果利率持續(xù)下行，維持長(zhǎng)期低利率，對(duì)于公司利潤(rùn)、償付能力等方面都會(huì)產(chǎn)生重大負(fù)面影響，會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司持續(xù)健康經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響。

    ◆三是再投資壓力凸顯

    李祝用：2013年-2014年保險(xiǎn)業(yè)集中配置的高收益非標(biāo)產(chǎn)品、協(xié)議存款等資產(chǎn)近年逐步到期，保險(xiǎn)資金再投資壓力很大。而目前，市場(chǎng)利率中樞快速下行，市場(chǎng)面臨優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒?？紤]到負(fù)債成本和久期缺口，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債匹配帶來(lái)較大壓力。

    崔勇：長(zhǎng)期看，養(yǎng)老金資產(chǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn)較大，且利率風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具比較欠缺，如何在低利率環(huán)境下滿足客戶的保值增值需求是養(yǎng)老金公司目前面臨的難題。

    楊平：保險(xiǎn)業(yè)整體還將面臨較快的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流入。盡管一季度疫情對(duì)保險(xiǎn)業(yè)新保單發(fā)展造成了巨大沖擊，行業(yè)資金運(yùn)用規(guī)模并未受到太大影響。過(guò)去幾年保險(xiǎn)行業(yè)通過(guò)配置保債、信托等資產(chǎn)提升整體收益，目前每年都有大量資產(chǎn)項(xiàng)目到期，再投資壓力較大。

    ◆四是投資收益壓力陡增

    沙衛(wèi)：凈投資收益下行削弱組合收益基礎(chǔ)。在疫情沖擊下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)計(jì)在未來(lái)一段時(shí)期將保持較為寬松狀態(tài)，雖然難以出現(xiàn)零利率的情況，但國(guó)內(nèi)利率中樞在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持低位運(yùn)行已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)，這也將直接影響到保險(xiǎn)資產(chǎn)組合的凈投資收益表現(xiàn)。2019年有些同業(yè)的凈投資收益率已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的下滑，而這個(gè)趨勢(shì)恐怕在2020年還將持續(xù)。

    楊平：低利率和“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”的大背景下，保險(xiǎn)公司的新增投資和再投資任務(wù)艱巨，收益匹配的壓力劇增。倒逼保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)端通過(guò)投資高風(fēng)險(xiǎn)或高波動(dòng)性資產(chǎn)博取高收益，或通過(guò)短錢長(zhǎng)配彌補(bǔ)收益率缺口。

    險(xiǎn)資大佬提出三大應(yīng)對(duì)舉措

    就上述險(xiǎn)資配置面臨的困境，各位險(xiǎn)資大佬提出了三大藥方。

    ◆一是資產(chǎn)負(fù)債兩端發(fā)力，應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境挑戰(zhàn)

    李祝用：從負(fù)債端而言，通過(guò)保證回報(bào)并且較高回報(bào)的儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品快速積累資金的模式，越來(lái)越不可持續(xù)，需要?jiǎng)?chuàng)新保險(xiǎn)產(chǎn)品，增加非利率敏感性的保險(xiǎn)產(chǎn)品，降低負(fù)債的剛性成本；從投資端而言，需要進(jìn)一步加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，努力縮小久期缺口，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低潛在的利差損風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)保險(xiǎn)韌性的支撐。

    沙衛(wèi)：從發(fā)展定位看，要平衡好“保險(xiǎn)”與“資產(chǎn)管理”。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理，方向上要服務(wù)保險(xiǎn)主業(yè)，本質(zhì)還是落在資產(chǎn)管理，必須要不斷提升具有保險(xiǎn)特色的資產(chǎn)管理能力。

    陳林：加強(qiáng)資產(chǎn)端和負(fù)債的雙向有效互動(dòng)。保險(xiǎn)資管業(yè)正處于開(kāi)放的背景，未來(lái)更趨多元化，競(jìng)爭(zhēng)更激烈。核心優(yōu)勢(shì)是固收+產(chǎn)品投資的經(jīng)驗(yàn)，包括絕對(duì)收益的投資管理的經(jīng)驗(yàn)，需要加強(qiáng)產(chǎn)品化意識(shí)和運(yùn)營(yíng)能力。

    ◆二是大類資產(chǎn)配置堅(jiān)持長(zhǎng)期、價(jià)值、多元化投資

    李祝用：堅(jiān)持價(jià)值投資理念，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。抓住黨中央推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換帶來(lái)的配置機(jī)會(huì)。在下階段資金運(yùn)用時(shí)，需要把握“三個(gè)機(jī)會(huì)”：搶抓結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)、階段性機(jī)會(huì)，把握底部戰(zhàn)略性配置機(jī)會(huì)。

    崔勇：通過(guò)長(zhǎng)期投資平滑短期內(nèi)的收益波動(dòng)，更好地抵御疫情這種黑天鵝的事件突發(fā)外部沖擊，通過(guò)投資有成長(zhǎng)價(jià)值的公司實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老資金長(zhǎng)期福利增長(zhǎng)的目標(biāo)，通過(guò)一個(gè)多元的投資更好地應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)估值的大幅度波動(dòng)。

    王軍輝：強(qiáng)化底線思維，做好不同市場(chǎng)情景下的應(yīng)對(duì)預(yù)案，做好較長(zhǎng)時(shí)間應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的思想準(zhǔn)備和工作準(zhǔn)備。底線思維下適當(dāng)?shù)嘏渲檬找媛示哂邢鄬?duì)優(yōu)勢(shì)的固收品種，同時(shí)做好核心權(quán)益資產(chǎn)的布局，進(jìn)行提前選擇和投資。

    沙衛(wèi)：平衡好“傳統(tǒng)”和“另類”。低利率時(shí)代，必須要通過(guò)策略化、風(fēng)格化的資產(chǎn)配置來(lái)構(gòu)建兼具穩(wěn)定性和收益性的傳統(tǒng)投資組合，并積極探索另類投資的“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。一方面，要積極推進(jìn)權(quán)益投資多元化；另一方面，要積極推進(jìn)另類業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。

    陳林：強(qiáng)化對(duì)資產(chǎn)中長(zhǎng)期價(jià)值的把握，重視次生災(zāi)害和尾部風(fēng)險(xiǎn)，做好超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)急預(yù)案。保持長(zhǎng)期資金配置的窗口期和再平衡，堅(jiān)持底線思維、常識(shí)思維和逆向思維。重新審視資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)承受力，建好工具箱和保險(xiǎn)箱。

    ◆三是守住風(fēng)險(xiǎn)底線，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控和風(fēng)險(xiǎn)管理

    李祝用：面對(duì)當(dāng)前突出的信用風(fēng)險(xiǎn)，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用過(guò)程中，要堅(jiān)持投資信用不下沉。通過(guò)加強(qiáng)信評(píng)能力建設(shè)，強(qiáng)化信用風(fēng)險(xiǎn)分析，來(lái)防范信用風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化持倉(cāng)信用結(jié)構(gòu)。

    崔勇：做好風(fēng)險(xiǎn)敞口管理、壓力測(cè)試及極端情況準(zhǔn)備。加強(qiáng)各賬戶的權(quán)益敞口監(jiān)控，做好績(jī)效歸因分析，全面開(kāi)展壓力測(cè)試，提前制定好極端情況下回撤應(yīng)對(duì)方案，控制組合的波動(dòng)性，獲取長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益。

    沙衛(wèi)：加快從“風(fēng)險(xiǎn)管理”轉(zhuǎn)向“管理風(fēng)險(xiǎn)”。提升管理風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的能力。保險(xiǎn)資管的客戶主要是政府和大型企業(yè)，投向主要是不動(dòng)產(chǎn)和基建，現(xiàn)金流清晰、信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。未來(lái)要有更扎實(shí)的盡調(diào)方法、更豐富的管理手段，堅(jiān)定地走專業(yè)化道路。