2020年春節(jié)后的A股走勢(shì)可謂跌宕起伏。

    2月3日，A股主要股指全線下跌，上證綜指開盤下跌8.73%，這一開盤跌幅也創(chuàng)下1997年以來的新紀(jì)錄。當(dāng)日收盤，上證綜指下跌7.72%，深圳成指下跌8.45%。

    春節(jié)后首日跌幅超出預(yù)期，隨后漲幅更是超出眾多投資者預(yù)料。此后的十個(gè)交易日中，2月10日至2月21日，上證綜指漲幅達(dá)10.67%，深證成指漲幅達(dá)18.92%，而創(chuàng)業(yè)板指更是創(chuàng)下23.99%的漲幅。但緊接著，A股再次回調(diào)。上周，上證綜指、深證成指分別下跌5.24%、5.88%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅達(dá)6.96%，此前漲幅居前的科技股成為重災(zāi)區(qū)。

    有基金經(jīng)理曾認(rèn)為，2月份將成為今年基金業(yè)績(jī)的重要分水嶺。但是，在美股道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下2009年以來最大單周跌幅、全球疫情防控形勢(shì)尚在演變、A股連續(xù)8個(gè)交易日成交額超過萬億元的大背景下，基金經(jīng)理當(dāng)前如何抉擇顯得更為關(guān)鍵。

    避險(xiǎn)與堅(jiān)守并存

    來自外圍的風(fēng)險(xiǎn)已然不再是“黑天鵝”，而是看得見的“灰犀牛”。多位基金經(jīng)理坦言已經(jīng)通過降低倉位、運(yùn)用股指期貨對(duì)沖工具等應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

    “上周已使用股指期貨工具降低凈多頭暴露，以對(duì)沖短期系統(tǒng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”和聚投資表示。類似的還有拾貝投資：“目前持倉減少了受影響不確定的公司和短期確定很難恢復(fù)的公司，利用套保等方式降低了一些凈倉位。”

    有的機(jī)構(gòu)則選擇直接大幅砍倉。“上周二在市場(chǎng)走出V型反轉(zhuǎn)時(shí)，便已經(jīng)大幅降低了倉位。上周五又小幅加倉了銀行股，但總體倉位還是很低。”某私募基金經(jīng)理張?jiān)ɑ┍硎??；仡?月份的投資，他坦言：“很難做。春節(jié)后首日市場(chǎng)跌幅較大，隨后的反彈又快又急。中途一度已經(jīng)空倉，但架不住市場(chǎng)成交火熱和賺錢效應(yīng)明顯，又高倉位買入了看好的科技股。盡管買入這些科技股時(shí)估值不便宜，但還是迎來一波凌厲的上漲。因?yàn)橹拦乐挡槐阋耍杂悬c(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)賣出，已經(jīng)來回做了幾次波段。”

    也有私募表示繼續(xù)堅(jiān)守高倉位，認(rèn)為市場(chǎng)并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。北京一家淡化擇時(shí)的私募表示，目前依舊保持高倉位運(yùn)作，基本沒怎么減倉。主要原因在于，市場(chǎng)并不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但在板塊上，回避一些過高估值的品種，加倉了一些長(zhǎng)期看好的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

    另一家中型私募表示，上周只是小幅減倉，依舊保持中高倉位。主要原因在于流動(dòng)性寬松將支撐A股，預(yù)計(jì)流動(dòng)性在整個(gè)上半年都是比較好的。

    從A股走勢(shì)看，雖然上周連續(xù)調(diào)整，但成交依舊火熱。自2月19日來，A股已連續(xù)8個(gè)交易日成交額突破1萬億元大關(guān)，2月28日的成交總額也較2月27日有所放大?；馃岬某山环諊?，減倉的機(jī)構(gòu)也并不意味著就已經(jīng)放棄了交易機(jī)會(huì)，繼續(xù)觀察、伺機(jī)交易成為其當(dāng)下的心態(tài)。

    張?jiān)硎荆壳斑€不好說市場(chǎng)就沒機(jī)會(huì)了，但是需要等企穩(wěn)才能介入。“個(gè)人關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)是原油走勢(shì)。原油走勢(shì)企穩(wěn)時(shí)，可能還有短線機(jī)會(huì)。原油期貨、美油和布油與股市的走勢(shì)一直很像，但彼此都不是先行指標(biāo)。同時(shí)，美油、布油開盤時(shí)間比A股早，又有夜盤，所以可作為參考指標(biāo)。”

    值得注意的是，新基金發(fā)售仍十分火爆，2月24日-2月28日，再現(xiàn)1-2日售罄的情況。Wind數(shù)據(jù)顯示，2月24日開始認(rèn)購的國泰藍(lán)籌精選，認(rèn)購截止日為2月25日，兩日認(rèn)購超47億元；于2月24日開啟認(rèn)購的交銀創(chuàng)新領(lǐng)航更是一日售罄，總認(rèn)購份額達(dá)49.43億元；還有于2月28日開始認(rèn)購的泓德睿澤混合，認(rèn)購規(guī)模超50億元，當(dāng)日即提前結(jié)束募集，并采用“末日比例確認(rèn)”的原則進(jìn)行比例確認(rèn)。

    政策利好支撐A股

    相比不確定性較強(qiáng)的外部環(huán)境，基金經(jīng)理正在努力把握一些高確定性因素，政策層面的利好成為共識(shí)。整體而言，基金經(jīng)理認(rèn)為，海外市場(chǎng)的下跌與國內(nèi)市場(chǎng)并不直接映射，短期A股將進(jìn)入回調(diào)期，但中長(zhǎng)期不改A股上行趨勢(shì)。

    相聚資本基金經(jīng)理余曉暢表示，從中長(zhǎng)期來看，此次調(diào)整不改A股長(zhǎng)期上行趨勢(shì)，A股的趨勢(shì)取決于內(nèi)因。首先，A股市場(chǎng)整體估值仍處于歷史低位，投資者入場(chǎng)意愿強(qiáng)烈。其次，政策層面釋放充裕的流動(dòng)性，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)不放松，更為積極的財(cái)政與貨幣政策可能在疫情過后推動(dòng)內(nèi)需加速回升。而且國內(nèi)疫情控制取得了較好成效，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將逐步回到正軌。二季度可能迎來消費(fèi)、投資等報(bào)復(fù)性反彈，二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景可期。待避險(xiǎn)情緒消退后，收益率曲線有望再次陡峭化，新興市場(chǎng)有望迎來增量資金。

    凱豐投資指出，海外市場(chǎng)的下跌與國內(nèi)市場(chǎng)并不直接映射，國內(nèi)市場(chǎng)尤其港股會(huì)受海外避險(xiǎn)情緒影響，但國內(nèi)疫情已有所好轉(zhuǎn)，相對(duì)于海外也有更強(qiáng)的疫情治療體系和方案以及應(yīng)對(duì)管控經(jīng)驗(yàn)，避險(xiǎn)資金可能更容易選擇中國市場(chǎng)。

    伊洛投資認(rèn)為，從長(zhǎng)周期的視角來看，截至目前，今年以來所有A股的中位數(shù)漲幅僅有0.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上大牛市，因此即使接下來A股出現(xiàn)一波中級(jí)調(diào)整，目前的市場(chǎng)從長(zhǎng)期看也屬于一年之中的春季，屬于長(zhǎng)期布局的播種期。

    來自政策層面的支持是機(jī)構(gòu)對(duì)A股中期走勢(shì)的信心所在。凱豐投資認(rèn)為，國內(nèi)政策方面出臺(tái)明顯托底措施，財(cái)政和貨幣調(diào)控力度加大，復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，資金方面則看到散戶不斷進(jìn)場(chǎng)，大量基金發(fā)售也對(duì)A股形成支撐，所以總體看，A股會(huì)比海外市場(chǎng)更強(qiáng)。

    “預(yù)計(jì)從3月開始，工作重心將從原來的‘抗疫情’轉(zhuǎn)變?yōu)?lsquo;保增長(zhǎng)’，一方面盡快恢復(fù)消費(fèi)，另一方面大力刺激投資。”源樂晟資產(chǎn)表示。

    某北京基金公司人士王磊表示，流動(dòng)性寬松環(huán)境及未來政策調(diào)節(jié)預(yù)期有望推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在疫情沖擊后逐漸修復(fù)，市場(chǎng)表現(xiàn)在季度區(qū)間內(nèi)會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)業(yè)績(jī)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露出現(xiàn)一定調(diào)整，但中長(zhǎng)期向好趨勢(shì)仍然存在。后續(xù)隨著疫情控制和復(fù)工的有序推進(jìn)，市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)向基本面和政策變量的再平衡上。

    源樂晟資產(chǎn)表示，疫情在中國已得到控制。中國疫情的實(shí)際轉(zhuǎn)折點(diǎn)在2月4日，所以2月3日大跌后，隨著數(shù)據(jù)日益好轉(zhuǎn)，投資者選擇了買入。現(xiàn)在來看，全球幾大經(jīng)濟(jì)體的疫情剛剛開始，處于中國春節(jié)前的階段，而處于該階段投資者也是最恐慌的，但未來一旦看到拐點(diǎn)，市場(chǎng)就會(huì)像春節(jié)后的A股市場(chǎng)迅速反彈。

    拾貝投資認(rèn)為，市場(chǎng)較為關(guān)注疫情的發(fā)展。國內(nèi)疫情可控，對(duì)復(fù)工看法也比較積極；國外存在不確定性，但隨著各國重視程度提升會(huì)有所好轉(zhuǎn)。在這個(gè)過程中，相對(duì)于全球投資而言，中國經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)可能是率先走出來的。目前一些技術(shù)類公司估值偏貴，但市場(chǎng)整體估值不貴。滬深300PE約12倍，今年業(yè)績(jī)可能有一定的調(diào)整壓力，但這是階段性的，這個(gè)估值很難有巨大的下跌空間，除非疫情在全球失控。

    和聚投資表示，未來一段時(shí)間，疫情仍然是影響市場(chǎng)的最主要因素。海外的疫情現(xiàn)在還處于暴發(fā)期，所以短期海外市場(chǎng)仍有可能出現(xiàn)比較大的波動(dòng)。不過，國內(nèi)復(fù)工節(jié)奏正在加快，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)包括居民的生活都處在邊際改善的狀態(tài)。短期海外和國內(nèi)在經(jīng)濟(jì)層面呈現(xiàn)分化的狀態(tài)。

    伊洛投資認(rèn)為，目前對(duì)A股影響最大的是全球疫情的加重以及外圍資本市場(chǎng)的大跌。若全球疫情繼續(xù)惡化，將打擊全球貿(mào)易；若疫情得到遏制，則A股在調(diào)整之后會(huì)沿著原有邏輯繼續(xù)演繹。

    關(guān)注科技股回調(diào)機(jī)會(huì)

    雖然短期科技股回調(diào)幅度較大，但基金經(jīng)理認(rèn)為，成長(zhǎng)風(fēng)格仍是今年主線，同時(shí)可以關(guān)注一些低估值板塊。

    王磊表示，在2020年流動(dòng)性環(huán)境、景氣方向和再融資政策周期啟動(dòng)三方面因素共振下，成長(zhǎng)風(fēng)格仍將趨勢(shì)性占優(yōu)，盡管中途可能出現(xiàn)階段性調(diào)整，但不改長(zhǎng)期景氣方向。在具體行業(yè)上，建議關(guān)注三大方向：一是關(guān)注傳媒互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，以及以信息化、自動(dòng)化主導(dǎo)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)迎來景氣起點(diǎn)的機(jī)會(huì)，包括游戲、直播、長(zhǎng)/短視頻、遠(yuǎn)程辦公/視頻會(huì)議系統(tǒng)、云計(jì)算、電商及生鮮、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、線上教育等；二是以5G、新能源汽車為代表的先進(jìn)制造仍是2020年景氣度向上的板塊，自主可控將是貫穿未來五年以上的主線；三是食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)和傳統(tǒng)周期制造等受疫情沖擊較大的行業(yè)，其中的龍頭企業(yè)中長(zhǎng)期抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，受影響相對(duì)較小，建議長(zhǎng)線資金積極關(guān)注核心資產(chǎn)中長(zhǎng)期“黃金坑”的配置機(jī)會(huì)。

    源樂晟資產(chǎn)表示，疫情對(duì)上市公司的盈利會(huì)造成一次性沖擊，預(yù)計(jì)很多公司將降低20%的利潤預(yù)期。但總體而言，疫情只會(huì)讓消費(fèi)延后而不會(huì)消失，所以2021年的盈利將出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)。例如，5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)可能因?yàn)橐咔槎苡绊懀咔橐坏┙Y(jié)束，5G建設(shè)和消費(fèi)將出現(xiàn)迅速發(fā)展。同時(shí)，A股傳統(tǒng)類股票估值處于歷史較低位置。

    “對(duì)于前期漲幅很大、近期處于回調(diào)的板塊，投資需格外慎重，我們已有所回避。”泓德基金經(jīng)理秦毅表示，對(duì)已跌下來的公司，會(huì)選擇受全球疫情影響較小的行業(yè)和企業(yè)投資。相對(duì)而言，出口導(dǎo)向型企業(yè)受影響更大，內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型企業(yè)則更安全。整體看，對(duì)于A股無需過于擔(dān)心，當(dāng)前估值和點(diǎn)位不算高，下行空間有限。即使再出現(xiàn)回調(diào)，一些優(yōu)質(zhì)個(gè)股也將非常有吸引力，也會(huì)為基金建倉帶來較好的機(jī)會(huì)。

    余曉暢認(rèn)為，此前領(lǐng)漲的科技板塊近期有所降溫，但科技成長(zhǎng)的大邏輯未被破壞。從大類資產(chǎn)角度、政策以及行業(yè)景氣度來看，科技股仍是階段主線，經(jīng)過此次調(diào)整、消化和去泡沫之后，科技板塊依然值得期待。同時(shí)，近日低估值藍(lán)籌股出現(xiàn)補(bǔ)漲，這也側(cè)面表明了場(chǎng)內(nèi)資金看好后市的態(tài)度。