“盡管年初以來債券市場違約及負面信用事件頻繁暴露，但對市場的沖擊相對較小。”中誠信國際信用評級有限責任公司（簡稱“中誠信”）首席宏觀分析師袁海霞、高級分析師余璐在接受中國證券報記者專訪時表示，不過考慮到2018年在經(jīng)濟基本面壓力猶存、金融監(jiān)管趨嚴的大環(huán)境下，信用風險仍值得警惕。

    中國證券報：2018年1月，債市已有5只債券違約，同時信用評級降低等負面事件不斷，這波信用事件呈現(xiàn)出哪些特點？

    中誠信：盡管年初以來，債券市場違約及負面信用事件頻繁暴露，但對市場的沖擊相對較小，主要有三點原因：首先，過去四年，隨著債券市場違約事件數(shù)量的增加，違約主體逐步由民營中小企業(yè)向大中型國有企業(yè)蔓延，目前投資者對債券違約的認識相對理性，債券違約對市場的沖擊也逐步降低；其次，年初以來發(fā)生債券違約的三家主體均在此前已發(fā)生過違約，因此市場對此已有較充分的預期；最后，過去幾年，各監(jiān)管機構在建立健全投資者保護及違約后續(xù)處置機制方面已出臺一些政策，這些政策為債券違約后的處置提供了一定指引。債券違約處置逐步清晰化，也在某種程度上減緩了違約對市場的沖擊。

    中國證券報：結合經(jīng)濟基本面和政策環(huán)境來看，您對后續(xù)信用風險有何認識？

    中誠信：展望2018年，在經(jīng)濟基本面壓力猶存、金融監(jiān)管趨嚴的大環(huán)境下，信用風險仍值得警惕。從經(jīng)濟基本面來看，上半年，出口及投資短期面臨的壓力或?qū)?jīng)濟增長形成一定制約，但隨著產(chǎn)業(yè)結構、消費結構轉(zhuǎn)型升級以及新舊動能轉(zhuǎn)換持續(xù)、改革開放提速提振民間資本信心等利好因素釋放，宏觀經(jīng)濟并無失速之憂，預計2018年GDP增速將略低于2017年水平。在這樣的背景下，企業(yè)整體經(jīng)營狀況會有所弱化，加上2018年實際需要償還的信用債規(guī)模約為5.3-5.5萬億元，企業(yè)再融資壓力仍然不小。而金融強監(jiān)管趨勢基本已成定局，貨幣政策仍將維持穩(wěn)健中性，企業(yè)整體的融資環(huán)境將繼續(xù)維持偏緊格局。因此，2018年債券市場信用風險或較2017年整體抬升。

    中國證券報：近期市場對城投債務和地方政府隱性債務違約風險的關注度也有明顯提高，您如何看待城投債信用風險？

    中誠信：城投債風險可控，但分化將加劇，高息非標債務風險或加速暴露。據(jù)統(tǒng)計，2018年到期城投債券共計1241只，到期規(guī)模共計10746億元，較2017年1.48萬億元總償還量已明顯下降，償還壓力有所減緩。同時，按照財政部計劃，2018年8月本輪債務置換完成，在此之前，城投債違約的可能性較小，信用風險集中爆發(fā)概率較低。但在政策約束及貨幣政策穩(wěn)中偏緊的背景下，城投企業(yè)信用將與政府信用持續(xù)剝離，城投債信用風險結構性分化將加速加劇，具體體現(xiàn)在區(qū)域分布、行政層級、信用資質(zhì)、新老城投以及城投企業(yè)再融資韌性及受流動性傳導機制的分化；尤其對于未納入地方政府債務的平臺企業(yè)債務以及2015年以后新增的城投債，隨著地方政府債務管理的進一步規(guī)范，平臺企業(yè)的債務償還將更加依賴“借新還舊”。因此，影響城投風險的關鍵是再融資。在這種情況下，需要關注融資趨嚴、流動性收緊對城投企業(yè)債務尤其是2015年以后通過信托、資管等影子銀行渠道新增的高息非標債務的影響。

    中國證券報：請判斷信用利差走勢，并提供關于信用債的投資建議。

    中誠信：信用利差有上揚壓力，高票息背后的信用風險值得關注。隨著個體信用風險的上升，疊加相對偏緊的貨幣市場環(huán)境，2018年債券市場信用利差仍有一定上升壓力。就信用債投資而言，當前信用債的平均發(fā)行利率已經(jīng)回升至2013年三季度的水平，考慮到2018年資金環(huán)境不會出現(xiàn)明顯改善，信用債發(fā)行利率大概率高位波動，投資者在獲取高票息的同時還需要更加關注相關債券的信用風險。