近期，四大上市險(xiǎn)企2017年原保險(xiǎn)保費(fèi)數(shù)據(jù)已全部披露，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年，4家上市險(xiǎn)企原保險(xiǎn)保費(fèi)總計(jì)已過(guò)1.5萬(wàn)億大關(guān)，達(dá)1.505萬(wàn)億元。業(yè)內(nèi)人士指出，2018年保費(fèi)的主旋律是品種間的分化，預(yù)期2018年保費(fèi)同比改善可能在3月份，因此，2018年保險(xiǎn)股仍具有配置價(jià)值。隨著上市保險(xiǎn)公司陸續(xù)采用IFRS9編制報(bào)表，險(xiǎn)企投資風(fēng)格或?qū)⒊霈F(xiàn)變化，更加青睞配置高分紅、低波動(dòng)的股票。

    保費(fèi)同比改善或在3月

    2017年前12月，平安、太保、新華和國(guó)壽的原保費(fèi)依次為6046億、2791億、1093億和5123億元，同比增速依次為29%、20%、-3%和19%。

    安信證券分析師趙懷湘稱，2018年壽險(xiǎn)行業(yè)依然面臨挑戰(zhàn)。一是“開(kāi)門(mén)紅”保費(fèi)缺口帶來(lái)后續(xù)保費(fèi)承壓。根據(jù)測(cè)算，如果上市險(xiǎn)企想要在2018年一季度個(gè)險(xiǎn)新單增速?zèng)]有負(fù)增長(zhǎng)，那么一季度后續(xù)個(gè)險(xiǎn)新單同比增速需達(dá)到13%以上。因此，各家保費(fèi)增速有待進(jìn)一步觀察。

    “雖然，1月份至今上市保險(xiǎn)公司的新單保費(fèi)增速較弱，引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂。但2018年保障型的成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)將和儲(chǔ)蓄型的周期業(yè)務(wù)出現(xiàn)首年保費(fèi)增速的分化，利率上升進(jìn)入中期之后對(duì)于負(fù)債端是儲(chǔ)蓄產(chǎn)品銷售有負(fù)面影響；而與利率關(guān)系較弱且保險(xiǎn)公司主推的保障型產(chǎn)品預(yù)計(jì)將持續(xù)較高增速。”天風(fēng)證券陸韻婷認(rèn)為，2018年保費(fèi)的主旋律是品種間的分化，預(yù)期2018年保費(fèi)同比改善的時(shí)間點(diǎn)可能在3月份。

    陸韻婷稱，銷售能力突出的保險(xiǎn)公司保費(fèi)有望在1月末轉(zhuǎn)正。2017年大部分保險(xiǎn)公司1月份保費(fèi)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于其他月份，如平安去年1月份的個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)新保費(fèi)為443億元，約占全年總和的30%，太保和人壽2017年1月總保費(fèi)也分別達(dá)到其全年的23%和32%，只有新華由于去年1月砍掉200億元銀保躉交業(yè)務(wù)，使其2017年全年保費(fèi)分布較為均勻。因此，在考慮基數(shù)效應(yīng)和各大保險(xiǎn)公司紛紛加推第二波“開(kāi)門(mén)紅”產(chǎn)品，且在2—3月份提前開(kāi)推保障型產(chǎn)品的情況下，保險(xiǎn)公司的新單保費(fèi)的同比數(shù)據(jù)有可能在3月出現(xiàn)向上拐點(diǎn)，銷售實(shí)力突出的中國(guó)平安有望提前扭轉(zhuǎn)跌幅。

    保險(xiǎn)股仍具配置價(jià)值

    在上市險(xiǎn)企自身業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展的同時(shí)，研究機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)股一致看好，并認(rèn)為2018年保險(xiǎn)股仍具有配置價(jià)值。

    廣發(fā)證券分析師商田稱，保險(xiǎn)股上漲有四大邏輯，即行業(yè)集中度提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、利率水平維持相對(duì)高位以及政策紅利；值得注意的是，利率是唯一可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但只要長(zhǎng)端利率趨勢(shì)上不跌破3.3%（準(zhǔn)備金拐點(diǎn)）和3%（長(zhǎng)期投資收益率假設(shè)），準(zhǔn)備金釋放仍是確定因素。他判斷2018年保險(xiǎn)股仍有不錯(cuò)的上漲空間。

    業(yè)內(nèi)人士指出，利率上行使得保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金的提取迎來(lái)拐點(diǎn)，根據(jù)前期的測(cè)算，險(xiǎn)企的凈利潤(rùn)有望在2018年一季度得到大幅改善，預(yù)計(jì)使得2018年利潤(rùn)增速整體超過(guò)50%。因此，市場(chǎng)有望開(kāi)啟理性正反饋預(yù)期，應(yīng)把握保險(xiǎn)板塊的機(jī)會(huì)。

    西南證券認(rèn)為，2018年保險(xiǎn)股依然是當(dāng)前金融行業(yè)當(dāng)中最具配置價(jià)值的板塊。從保險(xiǎn)公司價(jià)值增長(zhǎng)角度來(lái)看，往年“開(kāi)門(mén)紅”新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)占全年新業(yè)務(wù)價(jià)值的20%左右，雖然新單保費(fèi)增速下滑，但在保單期限延長(zhǎng)，健康險(xiǎn)種占比提升的背景下，保險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值增速無(wú)憂。從估值角度來(lái)看，當(dāng)前上市保險(xiǎn)公司對(duì)應(yīng)的2018年P(guān)EV倍數(shù)區(qū)間仍在1.05倍至1.3倍之間，對(duì)標(biāo)國(guó)外的優(yōu)秀保險(xiǎn)公司差距仍較為明顯，因此對(duì)市場(chǎng)當(dāng)中價(jià)值投資者的吸引力依然很強(qiáng)。

    摩根大通認(rèn)為，中國(guó)壽險(xiǎn)今年主要推動(dòng)力預(yù)計(jì)為新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)強(qiáng)勁、盈利復(fù)蘇，及負(fù)債準(zhǔn)備金質(zhì)素有改善潛力而更保守的資產(chǎn)配置前景。華創(chuàng)證券認(rèn)為，在消費(fèi)類和地產(chǎn)股的帶動(dòng)下，大盤(pán)指數(shù)和上證50均抬頭向上，在情緒面上給予了保險(xiǎn)股一定的支撐。同時(shí)，“開(kāi)門(mén)紅”保費(fèi)增速的輿論再出現(xiàn)反復(fù)，此前一度悲觀的“開(kāi)門(mén)紅”預(yù)期目前已有所調(diào)升，市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)。

    投資“性情”或變

    中國(guó)保監(jiān)會(huì)日前公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額149206.21億元，較年初增長(zhǎng)11.42%。其中，固定收益類余額70886.96億元，占比47.51%，下降3.19個(gè)百分點(diǎn)；股票和證券投資基金18353.71億元，占比12.30%，下降0.98個(gè)百分點(diǎn)；長(zhǎng)期股權(quán)投資14769.06億元，占比9.90%，上升0.73個(gè)百分點(diǎn)。資金運(yùn)用收益8352.13億元，同比增長(zhǎng)18.12%，資金收益率5.77%，較去年同期上升0.11個(gè)百分點(diǎn)。其中，債券收益2086.98億元，增長(zhǎng)11.07%；股票收益1183.98億元，增長(zhǎng)355.46%。

    安信證券趙懷湘指出，投資端邊際變化主要來(lái)源于股票收益大增。2017年債市利率上行并未帶來(lái)保險(xiǎn)公司投資收益率明顯變化，而2017年下半年投資收益率改善主要來(lái)源于股票收益大增，但四家保險(xiǎn)公司投資收益率的差別遠(yuǎn)小于內(nèi)含價(jià)值增速的差別，預(yù)計(jì)后續(xù)保險(xiǎn)公司投資收益率將保持穩(wěn)定。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，受持續(xù)的金融去杠桿、美國(guó)加息周期的影響，我國(guó)利率維持相對(duì)高位的趨勢(shì)難以改變，為保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置也提供了相對(duì)有利的環(huán)境，需重視保險(xiǎn)長(zhǎng)期資金的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用平均收益率超過(guò)5.5%。

    2018年1月1日開(kāi)始實(shí)施的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IFRS9，近期在資本市場(chǎng)受到關(guān)注。隨著上市保險(xiǎn)公司陸續(xù)采用IFRS9編制報(bào)表，這些機(jī)構(gòu)“主力軍”的投資風(fēng)格或?qū)⒋笞?，可能被倒逼回歸保守，即更青睞配置高分紅、低波動(dòng)的股票。

    近期，中國(guó)平安最近在港股市場(chǎng)不斷買(mǎi)入工商銀行、匯豐控股等高派息銀行股。一家大型保險(xiǎn)公司投資部人士直言：“在新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，未來(lái)保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)格會(huì)偏于保守，在權(quán)益資產(chǎn)的配置方面，會(huì)提升高分紅、低波動(dòng)股票的配置比例，降低非標(biāo)資產(chǎn)的配置比例。”

    平安證券分析師繳文超表示，IFRS9實(shí)施后，會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司利潤(rùn)波動(dòng)性加大，驅(qū)使保險(xiǎn)公司投資風(fēng)格更加穩(wěn)健保守，如減少權(quán)益類資產(chǎn)配置比例、增加股息率高的藍(lán)籌股配置比例，減少股價(jià)波動(dòng)性大的中小股票配置比例，且非標(biāo)投資對(duì)保險(xiǎn)公司的吸引力將會(huì)有所下降。上市保險(xiǎn)公司中，新金融準(zhǔn)則對(duì)中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)利潤(rùn)波動(dòng)性影響更大，對(duì)中國(guó)太保影響相對(duì)小一些。

    保監(jiān)會(huì)日前發(fā)布新規(guī)，禁止股權(quán)投資計(jì)劃的“明股實(shí)債”、通道業(yè)務(wù)與嵌套投資，并鼓勵(lì)其服務(wù)國(guó)家重大發(fā)展戰(zhàn)略。海通證券分析師孫婷認(rèn)為，股權(quán)投資計(jì)劃占全行業(yè)險(xiǎn)資運(yùn)用余額的比例預(yù)計(jì)僅約為2%，占上市保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)的比例預(yù)計(jì)約1%，因此新規(guī)對(duì)于整體投資收益率的影響微乎其微。另外投資計(jì)劃本就以服務(wù)國(guó)家重大發(fā)展戰(zhàn)略為主，通道與嵌套的情況較少，因此受到新規(guī)的限制也較小。“防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿”的強(qiáng)監(jiān)管對(duì)于上市保險(xiǎn)公司的影響最小，反而有利于資產(chǎn)端的收益提升、負(fù)債端的保障轉(zhuǎn)型以及行業(yè)集中度的擴(kuò)大。