證券時報記者 馬傳茂

    債市持續(xù)調整之下，相關理財產品收益率乃至一級市場發(fā)行都受到不同程度影響。債市的“踩踏式”下跌，也導致債券型基金和相關銀行理財產品凈值出現(xiàn)大幅回撤，部分產品最近一個月年化收益率還出現(xiàn)負數(shù)情況。

    以招商銀行代銷的旗下理財子公司季季開1號為例，該產品成立于4月中旬，為純債凈值型產品，每3個月定期開放申贖。5月下旬以來，該產品單位凈值跌至0.997，近一個月年化收益率則為-4.42%。

    事實上，出現(xiàn)“虧損”的不止這只產品。記者注意到，還有多家銀行、理財子公司發(fā)行的凈值型理財產品最近一個月年化收益率為負數(shù)，導致分行客戶投訴。

    興業(yè)證券固收研究團隊認為，往后看，嚴監(jiān)管+打擊金融套利也是影響市場走向的重要因素，未來一段時間債市仍可能是“大波折大反復、區(qū)間震蕩”的格局，資本利得機會讓位于票息價值。

    理財產品收益現(xiàn)負值

    5月份以來，“濃眉大眼”的債券基金、債券型銀行理財產品持續(xù)下跌，“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”不見了。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，5月至今，中長期純債型基金指數(shù)、債券型基金指數(shù)最大跌幅都在1.3%左右，混合債券型一級基金指數(shù)、二級基金指數(shù)也出現(xiàn)不同程度下跌。

    其中，中長期純債基金中還有多只產品凈值下跌10%以上，短期純債基金則有66只在這一期間累計下跌2%以上。與習慣了波動的基金投資者相比，購買債券型理財產品的銀行理財投資者明顯不適應這種波動。

    以招商銀行代銷的旗下理財子公司季季開1號為例，該產品成立于4月中旬，為純債凈值型產品，每3個月定期開放申贖。5月下旬以來，該產品單位凈值跌至0.997，近一個月年化收益率則為-4.42%。

    事實上，出現(xiàn)“虧損”的不止這只產品。記者注意到，還有多家銀行、理財子公司發(fā)行的凈值型理財產品最近一個月年化收益率為負數(shù)，直接導致分行客戶投訴。

    “關鍵的原因還是在于5月以來的這波債市調整，基本面、資金面、監(jiān)管層面各種‘壞消息’不斷，導致債市‘踩踏式’下跌，各期限收益率都大幅上行，債券價格下跌，債券型的銀行理財產品凈值也就跟著下來了。”一位股份行資管部人士認為。

    興業(yè)證券固收研究團隊認為，4月底以來債市的下跌不完全是基本面的問題，而是流動性、基本面及政策監(jiān)管多重因素作用的結果。

    據(jù)了解，5月上旬的市場回調主要來自基本面的壓力，經濟回暖幅度和速度超預期；5月下旬則是供給壓力疊加央行寬信用政策，加上市場降息預期落空，修正了此前市場對資金面的過度樂觀；6月初的市場則受監(jiān)管打擊金融套利影響較大。

    “5月之前市場對寬松的預期過高了，那時候絕對利率水平比較低，債基、債券型理財?shù)膬糁当憩F(xiàn)都是很好的，但寬松遲遲不來，基本面又好轉，整個市場就突然轉向了。”有理財子公司固收投資部門負責人稱。

    該負責人認為，往后看還不好說這波調整要到什么時候，但在昨天央行開展600億元逆回購操作，并“劇透”月中續(xù)作MLF之后，債市悲觀情緒已經有所緩和。

    “對此，除了通過交易策略減少凈值回撤外，銀行也需要加大投資者教育，客戶對銀行理財?shù)挠^念其實也要轉變了。”一位理財子公司相關負責人認為。

    前述負責人稱，過去很長時間里銀行理財給人一種保本保收益的感覺，但資管新規(guī)后，新產品不得再承諾保本保收益，像前面這種純債凈值型產品的產品凈值就會隨著市場情況波動，部分客戶甚至分支機構的營銷人員可能還在接受過程中，“投資者教育任重道遠。”

    取消或推遲發(fā)行增多

    二級市場的大幅調整，除了促使債基、銀行理財產品凈值出現(xiàn)回撤外，一級市場發(fā)行也受到一定程度的波及。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，5月最后一周以來，已有合計35只信用債宣布取消或推遲發(fā)行，總規(guī)模超過320億元，較此前有所增多。其中，6月第一周就有17只取消或推遲發(fā)行，合計規(guī)模145億元。

    招商證券固收團隊稱，雖從絕對規(guī)模上看，6月首周取消發(fā)行量不大，但相對發(fā)行規(guī)模的比例卻創(chuàng)下2018年以來新高，這意味著市場“風聲鶴唳”之下，允許發(fā)行人試水的機會正在減少，短債滾動難度加劇。

    該團隊認為，一級市場新券發(fā)行的痛點不再單純體現(xiàn)于需求端，融資成本的驟升正在促使發(fā)行人放緩融資計劃。期間，投資者不確定后市調整時長和幅度，導致無法給一級新券正確定價，只能選擇觀望。

    “最近一周我們有幾只承銷的信用債都取消發(fā)行了，推遲發(fā)行的倒不多，發(fā)行人還是覺得成本上得有點太快，想再等等看，尤其是資金需求還不是特別迫切的發(fā)行人。”一位股份行投行部人士表示。

    另一邊，6月第一周利率債發(fā)行量也環(huán)比大幅收窄，特別是地方債從過去三周的“天量”發(fā)行回落至500億以下。

    不過，與二級市場的大幅調整相比，利率債一級市場需求端還保持不錯水平。

    興業(yè)證券固收團隊認為，兩方面因素導致利率債一級市場強于二級市場，一是利率債凈供給大幅減少，商業(yè)銀行存在相對剛性的配置需求；二是經過調整，當前的收益率水平對于配置盤來說，已經具備一定的配置價值。