事件：

    10月22日晚，公司發(fā)布2020年三季報。前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入41.68億元，同比增長12.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.35億元，同比增長19.35%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.09億元，同比增長19.37%；單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入16.62億元，同比上升39.21%。實現(xiàn)歸母凈利潤3億元，同比增長19.86%。

    收入結構繼續(xù)優(yōu)化，

    SaaS商戶服務成為增長主動力

    2020年以來，公司不斷推進戰(zhàn)略4.0落地，同時也啟動了新一輪市場擴張計劃。1）支付科技業(yè)務方面，加速各類新品投放，2020H1累計新增投放終端數(shù)量超過700萬臺，約占行業(yè)新增同類終端數(shù)量的30%，支付基本盤維持良好的增長態(tài)勢；在產(chǎn)品創(chuàng)新上，持續(xù)增加投入，攜手華為推出“手機POS”、“基于HiBeacon技術的AirTouch碰一碰支付”兩大場景創(chuàng)新，重點針對小微商戶推進高效安全的服務場景落地；2）金融、電商、信息科技業(yè)務方面，“云小店”等SaaS產(chǎn)品加快了市場推廣節(jié)奏，實現(xiàn)了用戶基數(shù)的提升，云小店上半年推廣店鋪超過14000家，2020H1公司金融、電商、信息科技業(yè)務收入達到3.19億元，同比增長109%。商戶使用反饋與產(chǎn)品快速迭代形成正向循環(huán)，迭代周期縮短到周，進一步提升產(chǎn)品使用體驗。此外，新成立子公司“御風科技”推出了針對中小銀行的整體支付受理SaaS解決方案“云收單”，能夠有效解決銀行關于商戶維護、營銷的痛點。2020上半年新增6家銀行客戶，目前累計服務18家商業(yè)銀行。

    管理和銷售費用率持續(xù)下降，

    盈利能力增強業(yè)績再創(chuàng)新高

    公司在全國各地建有分支機構，深度綁定商戶隨著營銷組織和組織效率不斷提升，收益質量和盈利能力不斷改善，前三季度銷售、管理費用為2.13、4.73億元，對應費用率為11.34%、5.12%，同比下降3.29pct、0.50pct，二者單三季度為0.71、1.68億元，對應費用率為10.08%、4.31%，同比下降1.57pct、0.57pct。同時，公司對銀行、證券、保險、網(wǎng)聯(lián)以及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領域的戰(zhàn)略投資仍在加碼，已經(jīng)初步形成以支付為入口，為中小微商戶提供金融、電商以及信息等科技服務的強大網(wǎng)絡，新業(yè)務的增長為公司優(yōu)化盈利結構，2020前三季度凈利率達到17.76%，同比提升0.83個pct，凈利潤水平也再創(chuàng)新高。

    拉卡拉多年來深耕中小微商戶的垂直細分領域，對民生類、餐飲類、生活類場景都有著深度理解，公司憑借自身優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)基因和研發(fā)團隊，不斷推出適應需求的全新產(chǎn)品，服務著全國超過2200萬家商戶。左手打造“云小店”等電商服務產(chǎn)品，右手向銀行等機構輸出“云收單”支付受理方案，將流量入口和商業(yè)變現(xiàn)的中間環(huán)節(jié)打通，利用SaaS服務向商戶賦能。

    與競爭對手相比，拉卡拉通過全國各地分支機構，深度綁定垂直細分領域的下沉用戶，這部分客戶的運營難度大，經(jīng)營環(huán)境復雜多變，而公司利用強大產(chǎn)品力獲得了持續(xù)性的品牌壁壘，站穩(wěn)行業(yè)中的領先地位，穩(wěn)定的支付基本盤為SaaS化的服務滲透提供了良好的基礎，而隨著金融科技、電商科技、信息科技業(yè)務在商戶端的不斷轉化，公司的收入和利潤增長都有著肉眼可見的巨大空間。我們預計2020-2021年公司歸母凈利潤約10.43億元、13.57億元，對應估值分別為28.8x、22.1x，給予“買入”評級。

    風險提示：行業(yè)政策變動帶來的法律合規(guī)風險；經(jīng)濟下行帶來的經(jīng)營風險；市場競爭加劇的風險。