頭頂小米生態(tài)鏈公司的光環(huán)，萬(wàn)魔聲學(xué)已經(jīng)邁出了回歸A股的第一步。共達(dá)電聲董事長(zhǎng)謝冠宏擬通過(guò)此前控制的共達(dá)電聲換股吸收合并萬(wàn)魔聲學(xué)，實(shí)現(xiàn)萬(wàn)魔聲學(xué)的A股借殼上市。曾經(jīng)富士康最年輕的事業(yè)群級(jí)總經(jīng)理、被稱作“聲學(xué)狂人”的謝冠宏在12月4日下午于深交所舉行的共達(dá)電聲重大資產(chǎn)重組媒體說(shuō)明會(huì)上對(duì)中小投服中心及媒體的提問“高接低擋”，甚至主動(dòng)出擊，澄清公司實(shí)控人問題。

    對(duì)于萬(wàn)魔聲學(xué)拋出2019年-2021年1.5億元、2.2億元和2.8億元的翻倍式的業(yè)績(jī)承諾，謝冠宏表示，公司向智能無(wú)線耳機(jī)產(chǎn)品的升級(jí)已經(jīng)完成，市場(chǎng)空間廣闊，業(yè)績(jī)承諾有保障。

    萬(wàn)魔聲學(xué)作為小米生態(tài)鏈公司，小米曾長(zhǎng)期為公司第一大股東，但謝冠宏主動(dòng)回應(yīng)了實(shí)控人問題：“萬(wàn)魔聲學(xué)是我創(chuàng)立的，從來(lái)沒有變過(guò)，今天發(fā)布會(huì)前為止，這些大股東都是按照監(jiān)管規(guī)定出具承諾函，他們對(duì)上市公司沒有控制。幾個(gè)股東一邊賺錢一邊減持，如果想控制就不會(huì)減持。”

    小米曾入股卻非實(shí)控人

    根據(jù)重組預(yù)案，公司此次重組方案為共達(dá)電聲向萬(wàn)魔聲學(xué)全體股東以非公開發(fā)行股份方式收購(gòu)萬(wàn)魔聲學(xué)100%股權(quán)，對(duì)萬(wàn)魔聲學(xué)實(shí)施吸收合并，萬(wàn)魔聲學(xué)從而實(shí)現(xiàn)重組上市。而此前謝冠宏已完成對(duì)共達(dá)電聲控制權(quán)的收購(gòu)。

    此次重組一大看點(diǎn)是謝冠宏深厚的富士康背景和萬(wàn)魔聲學(xué)作為小米生態(tài)鏈公司的獨(dú)特股權(quán)及經(jīng)營(yíng)模式。“我一直在消費(fèi)電子產(chǎn)品領(lǐng)域，在富士康十年，是事業(yè)群級(jí)總經(jīng)理，對(duì)產(chǎn)品比較熟悉，公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)價(jià)值我也比較熟”，謝冠宏在重組說(shuō)明會(huì)上脫稿作了自我介紹。

    2013年，在謝冠宏創(chuàng)業(yè)之時(shí)，小米公司成為了他的金主，并由此開創(chuàng)了小米生態(tài)鏈模式。預(yù)案顯示，2013年，小米通過(guò)關(guān)聯(lián)公司投資，對(duì)謝冠宏團(tuán)隊(duì)創(chuàng)業(yè)予以支持，并一直持有較高股權(quán)比例，在董事會(huì)也控制了多數(shù)席位。此后通過(guò)多輪融資稀釋和小米系公司減持，直到2017年12月，謝冠宏通過(guò)其控制的企業(yè)合計(jì)持股32.99%，超越小米系公司，成為萬(wàn)魔聲學(xué)第一大股東。同時(shí)，萬(wàn)魔聲學(xué)是小米耳機(jī)產(chǎn)品的主要供應(yīng)商，從過(guò)去幾年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，小米對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)超過(guò)60%。因此，小米成為萬(wàn)魔聲學(xué)步入資本市場(chǎng)揮之不去的特征，同時(shí)也引發(fā)諸多疑問。

    在結(jié)束媒體提問后，謝冠宏主動(dòng)提出回答有關(guān)實(shí)控人的問題。他表示，“萬(wàn)魔公司是我創(chuàng)立的，帶著幾個(gè)合伙人、總監(jiān)，從來(lái)沒有變過(guò)。我的股東除了小米以外，還有很多大股東都是有名的機(jī)構(gòu)，他們基本上都是投資人。這些大股東都按照監(jiān)管規(guī)定出具承諾函，他們對(duì)上市公司沒有控制。幾個(gè)股東一邊賺錢一邊減持，如果想控制就不會(huì)減持。”

    “跳躍式增長(zhǎng)”業(yè)績(jī)承諾引關(guān)注

    根據(jù)重組預(yù)案，截至2018年10月31日，萬(wàn)魔聲學(xué)100%股權(quán)賬面價(jià)值為9.03億元，預(yù)評(píng)估值約30.14億元，評(píng)估增值率為233.56%。2017年扣非后凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的本次交易市盈率為48.28倍，公司2018年預(yù)計(jì)扣非后凈利潤(rùn)為0.76億元，對(duì)應(yīng)的市盈率為39.65倍。

    如此高的估值建立在公司對(duì)未來(lái)五年的高盈利預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上。據(jù)預(yù)案披露，萬(wàn)魔聲學(xué)管理層預(yù)計(jì)未來(lái)五年凈利潤(rùn)金額分別為1.5億元、2.2億元、2.8億元、3.5億元和3.8億元。但萬(wàn)魔聲學(xué)2015年度、2016年度、2017年度以及2018年1-10月凈利潤(rùn)分別為3401.60萬(wàn)元、2598.73萬(wàn)元、3697.21萬(wàn)元以及3018.71萬(wàn)元。這也意味著萬(wàn)魔聲學(xué)2019年凈利潤(rùn)將較2017年有約三倍的增長(zhǎng)，未來(lái)五年的復(fù)合增長(zhǎng)率也必須達(dá)到約26.16%，而萬(wàn)魔聲學(xué)2015-2017年度凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率僅為2.8%。

    投服中心代表指出，萬(wàn)魔聲學(xué)的主要產(chǎn)品為耳機(jī)，2018年1-10月，ODM業(yè)務(wù)和自有品牌在銷售金額占比分別為79.62%和16.44%，自有品牌中定位較為中高端的1MORE雖占有一定市場(chǎng)份額，但在技術(shù)壁壘低而品牌壁壘高的耳機(jī)市場(chǎng)，短期內(nèi)依靠銷售占比不高的自有品牌實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的突變，從而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)跳躍式增長(zhǎng)并不現(xiàn)實(shí)。

    萬(wàn)魔聲學(xué)財(cái)務(wù)總監(jiān)喬超對(duì)此回應(yīng)稱：“預(yù)案和對(duì)深交所的回函中涉及到2015年、2016年、2017年三年的利潤(rùn)都是扣非前的，2017年受股份支付影響的金額為2500多萬(wàn)元，實(shí)際上凈利潤(rùn)應(yīng)該在將近7000萬(wàn)元的水平。”

    喬超表示，四季度是銷售發(fā)貨高峰期，今年公司的產(chǎn)品從有線向無(wú)線轉(zhuǎn)型，很多新品集中在四季度發(fā)售，有比較高的毛利，2018年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)在7600萬(wàn)元左右。

    謝冠宏介紹，2018年公司投入將近百人專做無(wú)線和智能研發(fā)，投入非常大，開發(fā)費(fèi)用多。無(wú)線智能部分今年就將開花結(jié)果，公司未來(lái)將是中國(guó)最大的真無(wú)線耳機(jī)廠商。“目前才剛開始出貨，現(xiàn)有的客戶群不比亞馬遜、華為、京東等??；此外智能音箱、助聽器等產(chǎn)品也會(huì)發(fā)布。”

    跳出單一客戶

    從既往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，萬(wàn)魔聲學(xué)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)與小米的高增長(zhǎng)密不可分。但同時(shí)也帶來(lái)公司單一大客戶依賴問題。投服中心指出，根據(jù)小米公司的三季報(bào)數(shù)據(jù)，智能手機(jī)毛利同比下滑25%，毛利率僅為6.1%，同比下滑5.6%。在智能手機(jī)毛利率較低的前提下，萬(wàn)魔聲學(xué)為小米等智能手機(jī)產(chǎn)商代工的毛利率有大幅度增長(zhǎng)的可能性存疑。此外，在行業(yè)代工廠替代性極強(qiáng)的大環(huán)境下，委外訂單將面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)以及瓶頸的到來(lái)。由此可見，如無(wú)其他大客戶介入，ODM業(yè)務(wù)增長(zhǎng)上限理論上不會(huì)超過(guò)小米智能手機(jī)出貨量增速，且小米手機(jī)在國(guó)內(nèi)出貨量出現(xiàn)下滑，國(guó)際市場(chǎng)能否繼續(xù)維持高增速存在不確定性，即萬(wàn)魔聲學(xué)ODM業(yè)務(wù)份額的增長(zhǎng)上限可能會(huì)提前到來(lái)。

    喬超表示，在客戶拓展方面，前期小米的貢獻(xiàn)占比較高，但目前公司的客戶還有騰訊系公司、網(wǎng)易、咕咚、愛奇藝、電商平臺(tái)京東及亞馬遜。在這些戰(zhàn)略級(jí)大客戶上，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)。此外，公司還在與國(guó)際手機(jī)巨頭和互聯(lián)網(wǎng)廠商合作，這些都是在未來(lái)三年或五年實(shí)現(xiàn)銷售承諾的保障。

    謝冠宏說(shuō)道，“公司產(chǎn)品定位于中高端，為客戶提供綜合解決方案；同時(shí)公司2018年完成了向智能無(wú)線耳機(jī)產(chǎn)品的升級(jí)，無(wú)線耳機(jī)、智能耳機(jī)、智能音箱類產(chǎn)品的市場(chǎng)并非飽和而是每天在增長(zhǎng)。”

    在海外打造自有耳機(jī)品牌也是公司未來(lái)一個(gè)突圍方向。公司表示，未來(lái)將持續(xù)開發(fā)海外市場(chǎng)。目前公司的海外渠道已拓展至美國(guó)、加拿大、英國(guó)等25個(gè)國(guó)家。未來(lái)萬(wàn)魔聲學(xué)計(jì)劃在拓展原有海外渠道的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)展其在歐洲、北美、亞太地區(qū)和其余地區(qū)的市場(chǎng)份額與品牌影響力。

    根據(jù)萬(wàn)魔聲學(xué)未來(lái)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019年來(lái)自小米之外其他客戶及自有品牌的收入占比將提高到55%左右，2020年提高到60%以上。