自首只攤余成本法債基面世以來，該類產(chǎn)品的密集獲批與發(fā)行，已成為今年公募領(lǐng)域的特有現(xiàn)象。公募投研人士對中國證券報記者表示，攤余成本法計價可以平滑持倉債券在不同時期的損益，產(chǎn)品凈值表現(xiàn)將相對平穩(wěn)，可提升投資者的凈值體驗(yàn)。雖然在久期與風(fēng)險管理上可能存在一定難度，但攤余成本法債基將與傳統(tǒng)產(chǎn)品并存形成差異化競爭格局，且具備一定費(fèi)率優(yōu)勢。

    搶灘市場

    7月15日，長盛基金的首只攤余成本法定開債基——長盛穩(wěn)益6個月定開債基（下稱“長盛穩(wěn)益”）發(fā)行。同日，銀華基金的銀華穩(wěn)裕六個月定期開放債券型基金（下稱“銀華穩(wěn)裕”）也開啟募資。

    而在3月18日，南方基金旗下的南方恒慶一年定開債基獲批，成為行業(yè)首只攤余成本法債基。隨后，該基金以63.45億元的首募額度受到市場追捧。

    南方基金破局后，市場先后有農(nóng)銀匯理基金、萬家基金、鵬華基金、長盛基金、銀華基金等多家公募的攤余成本法債基獲批或發(fā)行。其中，萬家基金旗下的萬家民安增利12個月定開債基已于5月27日發(fā)行。

    長盛基金認(rèn)為，“攤余成本法”是指估值對象以買入成本列示，按票面利率或協(xié)議利率并考慮其買入時的溢價與折價，在其剩余存續(xù)期內(nèi)按照實(shí)際利率法進(jìn)行攤銷，每日計提損益。如果把這種估值方法應(yīng)用到債券基金中，通俗理解就是計算手里債券持有到期能賺多少錢，然后將收益平攤到每一天。

    “要求基金估值方式與基金資產(chǎn)的實(shí)際變現(xiàn)價值、持有期內(nèi)的實(shí)際運(yùn)作風(fēng)險相匹配，是資管新規(guī)下產(chǎn)品轉(zhuǎn)型必須考慮的方向。”某大型公募的資深投研人士馮輝（化名）說，過往的傳統(tǒng)貨基或短期理財債基，其自身都隱含了估值差異和流動性不匹配的潛在風(fēng)險，而攤余成本法債基則要求在一定封閉期內(nèi)，其配置資產(chǎn)的到期時間必須短于整個基金封閉時間，以盡可能地消除收益的不確定性。

    凈值表現(xiàn)將相對平穩(wěn)

    銀華基金認(rèn)為，在資管新規(guī)背景下，剛性兌付被打破，攤余成本法估值的債基不僅成為監(jiān)管鼓勵的方向，還會憑借穩(wěn)健的凈值走勢與良好的投資體驗(yàn)，受到市場歡迎。銀華穩(wěn)裕擬任基金經(jīng)理瞿燦表示，攤余成本法計價可以平滑持倉債券在不同時期的損益，產(chǎn)品凈值表現(xiàn)將相對平穩(wěn)，提升投資者的凈值體驗(yàn)。

    記者獲悉，當(dāng)前公募上報的定開債基多是中長期產(chǎn)品，且多是機(jī)構(gòu)定制。馮輝解釋，對機(jī)構(gòu)投資者而言，較長的持有時間往往伴隨著久期波動風(fēng)險。而通過攤余成本債基則能夠有效降低凈值波動，從而平滑持有期的投資收益。其中，攤余成本法債基對于平滑年度財務(wù)報表的影響，是機(jī)構(gòu)客戶尤為看中的。

    在投資收益方面，攤余成本法債基還存在杠桿優(yōu)勢。上海證券認(rèn)為，相較于貨基和理財產(chǎn)品，定開類型的攤余成本法債基可投資標(biāo)的的久期可適當(dāng)拉長，不用進(jìn)行流動性管理，還可以杠桿最大化，收益更具吸引力。其中，銀華基金表示，銀華穩(wěn)裕可以充分利用最高達(dá)到200%的杠桿空間，適當(dāng)增厚投資收益。

    另外，記者獲悉，為最大程度提升收益率，不少攤余成本法債基，如長盛穩(wěn)益6個月定開債基、銀華穩(wěn)裕六個月定期開放債券型基金和南方恒新39個月定開債基等還實(shí)施了限額發(fā)售。業(yè)內(nèi)人士表示，在久期限制情況下，明確一個募集規(guī)模，會對攤余成本法債基的未來收益起到提升作用。

    信用風(fēng)險管理或有難度

    分析人士認(rèn)為，在基礎(chǔ)理財領(lǐng)域，攤余成本法定開債基將會與其他類似產(chǎn)品形成差異化競爭格局。與其他產(chǎn)品相比，一方面，攤余成本法定開債基在久期和風(fēng)險識別上存在一定難度；另一方面，其低費(fèi)率優(yōu)勢則較為明顯。

    馮輝指出，與傳統(tǒng)貨基相比，攤余成本法債基在資產(chǎn)久期方面還是受到相對較大的限制，取代貨基等其他傳統(tǒng)產(chǎn)品的可能性不大。比如，中等期限的攤余成本債基與普通債基類似，資產(chǎn)久期相對受限，長期的整體收益率可能不及普通中短債基金。瞿燦則指出，在未來一段時間，市場會呈現(xiàn)出攤余成本法定開債基與傳統(tǒng)貨基和短期理財債基并存的格局。但攤余成本法債券基金的管理難度主要體現(xiàn)在對于債券信用風(fēng)險的識別上。

    記者發(fā)現(xiàn)，對于信用風(fēng)險識別，目前不少公司都派出了實(shí)力管理團(tuán)隊。比如，銀華基金的信用研究團(tuán)隊人員數(shù)量和從業(yè)資歷均處于行業(yè)前列，為充分挖掘信用風(fēng)險可控的優(yōu)質(zhì)個券增加了投資優(yōu)勢。同時，長盛穩(wěn)益則由長盛基金固定收益副總監(jiān)段鵬親自執(zhí)掌，其曾在中信銀行從事人民幣貨幣市場交易、債券投資及流動性管理等工作，擁有多年債券研究及投資經(jīng)驗(yàn)。

    需要指出的是，包括長盛穩(wěn)益和銀華穩(wěn)裕在內(nèi)，這類產(chǎn)品的總費(fèi)率（管理費(fèi)加托管費(fèi)）大多僅為0.2%，與市場定開債基產(chǎn)品平均0.58%的費(fèi)率相比，具有明顯優(yōu)勢。