本周以來，資金面持續(xù)收緊。雖然15日定向降準釋放了部分長期資金，但資金面并不寬松。隨著政府債券發(fā)行繳款臨近，分析人士預測央行或于周內恢復公開市場操作。近期，繳稅仍將成為流動性最大的擾動因素。

    資金面收緊跡象明顯

    15日資金面繼續(xù)收緊，各期限Shibor全線上漲，兩周、隔夜品種漲幅最大。其中，兩周Shibor漲幅達24基點，報2.74%；隔夜Shibor漲15基點，報2.70%。與此同時，銀行間債券質押式回購利率也全線上漲。截至17時15分，DR001加權平均價報2.71%，漲15基點，DR014加權平均價報2.75%，漲19基點。

    事實上，14日資金面已現收緊跡象。銀行間市場債券質押式回購利率、銀行間回購定盤利率、Shibor紛紛上漲。市場人士指出，整體來看，隔夜資金供給較少，融入需求較多，長期限資金成交清淡。貨幣中介機構數據顯示，14日質押式回購市場共成交30624.59億元，交易量較上一交易日大幅增加。

    資金面雖然有所收緊，但仍平穩(wěn)，而且15日的定向降準將釋放部分長期資金，在此情況下，央行繼續(xù)停做公開市場操作。

    分析人士指出，周內國債發(fā)行預計會對流動性造成擾動，加上資金面收緊，央行或于周內將恢復公開市場操作。Wind數據顯示，16日（周三）有兩期國債發(fā)行，規(guī)模共計790億元，將于17日繳款。此外，18日（周五）將有一期340億元的國債發(fā)行，但繳款日為21日（下周一）。

    繳稅因素擾動

    10月已過半，月度下旬財稅清收入庫即將到來，會對流動性產生較大干擾。國家稅務總局官網顯示，10月申報納稅期限順延至24日，而根據以往經驗，大約從21日開始，稅期因素對流動性擾動將加大。

    地方債發(fā)行方面，分析人士認為，10月是傳統(tǒng)的地方債發(fā)行淡季，預計政府債券發(fā)行量不大，對流動性擾動較小。Wind數據顯示，21日共有兩期浙江省政府債券發(fā)行，分別是42.8億元的專項債和144.4億元的一般政府債。

    流動性供給來看，根據央行例行安排，10月第4周將會進行定向中期借貸便利（TMLF）操作。從前三季度投放情況來看，規(guī)模在2500億元-3000億元。天風證券固收研究團隊認為，10月下旬資金面狀況將在很大程度上取決于央行流動性操作，而定向降準的實施和TMLF操作是兩大看點。

    當前，經濟下行壓力仍在。國家統(tǒng)計局15日發(fā)布的數據顯示，2019年9月，全國工業(yè)生產者出廠價格（PPI）同比下降1.2%，創(chuàng)2016年7月以來最大降幅。“逆周期調節(jié)”近期再次被高層強調，而此前抵押補充貸款（PSL）在連停5個月后被重啟，貨幣政策將持續(xù)配合逆周期調節(jié)。

    全球來看，經濟下行風險加大，“降息”陣營不斷擴軍。10月14日，新加坡開啟2016年以來首次降息，而此前已有美國、歐洲、澳大利亞以及印度等經濟體央行實施降息。此外在10月11日，美聯儲表示，將從10月15日開始每月購買約600億美元短期債券，預計至少持續(xù)到2020年第二季度。

    雖然多國降息，但我國貨幣政策仍然穩(wěn)健。截至15日，我國央行已連續(xù)9個交易日停做逆回購，展示了貨幣政策定力，也符合央行不搞“大水漫灌”的要求。分析人士表示，比起降息，目前更需要疏通信貸傳導機制。光大證券固收分析師張旭指出，去年初以來，金融市場利率已經出現了明顯下降，但貸款利率沒有很好地反映市場利率的變化，問題出現在從金融市場向貸款市場利率傳導的過程，當前的LPR報價利差仍有壓縮空間。